氧化鋁國內外供需面
無論從國內供需或者國外供需，氧化鋁都是供應趨緊，國內因為鋁土礦供應緊張，山西河南出現了一些彈性生產，據SMM數據統計7月份氧化鋁產量590萬噸，電解鋁產量312萬噸，按照氧化鋁單耗1.95噸計算，國內氧化鋁供應月度緊缺約20萬噸。國外影響最大的就是海德魯減產，據瞭解海外氧化鋁缺口為1個季度20萬噸，而且由於10月份巴西大選政局穩定前預計海德魯復產的可能性非常小，也就是中國氧化鋁出口窗口持續開啟。從5月份開始氧化鋁就處於淨出口狀態，7月份出口氧化鋁10萬噸，1-7月份累計出口34萬噸，出口集中於5-7月份，海外氧化鋁成交價格623美元/噸，人民幣到4200元/噸，國內現貨成交出廠價格3300元/噸，海內外價差仍存在900元/噸，所以國內氧化鋁價格還有上漲空間。
其次我們瞭解到一些氧化鋁出口貿易商已經把氧化鋁出口安排到10月份，提前鎖定貨源，多少可以表明出口商看漲10月前氧化鋁價格。此輪氧化鋁行情上漲較快，從6月份2700元/噸漲至3300元/噸只用了2個月時間，國內現貨市場很明顯成交冷清，電解鋁企業用長單維持生產，雖然長單保有量80-90%，但畢竟存在缺口，現貨市場不採購勢必就會消耗原有庫存量。據瞭解新疆地區電解鋁企業氧化鋁庫存量平均20天，青海地區平均半個月，這個庫存是相對較低水平，氧化鋁冬儲是必然發生的並且庫存量至少要達到1個月至45天，個別企業現在即開始準備冬儲。即使電解鋁企業繼續和氧化鋁企業對峙減少現貨採購，推遲到11月份才開始冬儲也未必等到氧化鋁價格下滑，因為海德魯未必復產，而且氧化鋁現貨市場容量較少，比較容易受資本控制。
氧化鋁成本支撐
上半年成本推動氧化鋁價格上漲，下半年成本抬升依舊，山西河南地區鋁硅比5點的鋁土礦到廠不含稅價格500-550元/噸，液鹼價格3750元/噸，目前氧化鋁生產成本北方地區保守估計2900-3000元/噸，並且後面仍上漲趨勢，鋁土礦和液鹼的生產都是受環保影響比較嚴重的，鋁土礦供應緊張目前看仍沒有特別好的解決辦法。山西河南大型的氧化鋁企業都開始使用進口鋁土礦，並且有企業已經簽訂進口鋁土礦長協，一方面大型氧化鋁企業鋁土礦外購量較大，在供給萎縮的情況下為維持生產，另一方面則欲與國內礦主博弈，減少國產礦採購量以抑制鋁土礦價格大幅度上漲。但是目前全中國所有進口鋁土礦的庫存也僅供使用4個月，庫存量相較以前有所下滑，而且進口鋁土礦到港是連雲港或日照港，運到山西河南還要運費至少150元/噸。山西信發氧化鋁新項目推遲投產以及一些氧化鋁廠遲遲沒有達到滿產的原因都是因為鋁土礦供應的問題，因此短時間看氧化鋁生產成本易漲難跌。
政策的不確定因素
宏觀政策的實際落實情況難以預計，但“藍天保衛戰三年計劃”重點區域額外增加汾渭平原或可說明今年採暖季限產在氧化鋁方面力度強於去年。汾渭平原地區氧化鋁產能約1700萬噸，考慮一刀切限產30%或對鋁產業造成較大影響，我們認為從限制排放值以及持續鋁土礦開採的限制以達到壓縮氧化鋁開工率的目的可能性較大，實際情況靜待政策落實。此外9月份開始山西地區部分氧化鋁企業可能會出現減產，是因為為了達到超低排放要進行鍋爐改造，鍋爐改造會造成蒸汽燃氣等供應不足而被迫減產，此次檢修市場約15-20天。
後市觀望
受成本抬升與供需緊張的雙重影響，氧化鋁價格或繼續上揚甚至走出明顯單邊行情，我們估算海外氧化鋁價格摺合人民幣價格在4200元/噸，國產氧化鋁價格在3600元/噸對產業來說相對合理。不過也不排除氧化鋁市場在資金關注下通過商業運作將價格推高至去年3800元/噸水平的可能。
鋁價
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