來源 / 券商中國
面對即將來臨的幾乎毫無懸念的美聯儲加息，中國央行提前出手應對了，只不過，這一次“保衛”的先是離岸人民幣市場。
9月20日晚間，央行發佈了一則不足百字、看似不起眼的公告。
公告表示，2018年9月20日，中國人民銀行和香港特別行政區金融管理局簽署了《關於使用債務工具中央結算系統發行中國人民銀行票據（以下簡稱“央行票據”）的合作備忘錄》，旨在便利中國人民銀行在香港發行央行票據，豐富香港高信用等級人民幣金融產品，完善香港人民幣債券收益率曲線。下一步，雙方將繼續合作推進相關工作。
這則公告的核心消息就是，央行將可在香港發行央票。在此之前，央行並無在離岸人民幣市場發行央票的先例。這不禁讓人好奇，央行為何要在香港發行央票？這個時點宣佈此消息有何特殊用意？
央行貨幣政策委員會委員、清華大學金融與發展研究中心主任馬駿對券商中國記者表示，央行可以利用金管局的債務工具中央結算系統（CMU）債券投標平臺，在香港招標發行央票，此舉有助於豐富香港高信用等級人民幣金融產品，完善人民幣離岸市場債券收益率曲線，推動人民幣國際使用。央票作為流動性管理工具之一，今後也可以通過發行央票來調節離岸人民幣流動性，穩定市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
按照馬駿的解讀，央行在香港發行央票，主要有兩層意義：
1、從中長期角度看，利於完善人民幣離岸市場債券收益率曲線，推動人民幣國際化；
2、從影響更直接的當下看，發行央票可以回收離岸人民幣流動性，提高離岸市場利率，抬高做空人民幣的成本，從而達到穩定匯率的目的。
在港發行央票的長遠意義
央票也是央行貨幣政策工具的一種，在過去我國面臨大規模資本流入、外匯佔款持續高位增長時期，其作為回收市場流動性的重要工具，曾被央行大規模使用。
隨著近年來我國跨境資金流動趨於平衡，外匯佔款變為長期在零附近變動，基礎貨幣投放的主要渠道相應發生變化，央票逐步退出公開市場操作，逐步被公開市場正逆回購、以及MLF等流動性操作工具所代替。
可以看出，在央票大規模使用時期，其主要作為一種回收市場流動性的工具，並幫助市場完善了短端債券收益率曲線。而此番央行將在香港發行央票，主要的作用也是如此。
香港金管局總裁陳德霖就表示，一直以來，離岸人民幣市場對於優質和高流動性的人民幣資產需求殷切，繼財政部每年在香港發行國債後，央票可進一步滿足這方面的需求，尤其是對期限較短的債務工具的需求。
“此舉可以進一步完善離岸市場的收益率曲線，為金融機構開發人民幣產品提供更好的基礎，併為金融機構管理人民幣流動性提供更多選擇。央行在香港發行票據，亦有助鞏固香港作為全球離岸人民幣業務樞紐的地位。”陳德霖說。
此外，香港金管局方面還表示，央票發行的細節將另行公佈，在香港發行央票旨在豐富香港高信用等級人民幣金融產品，完善香港人民幣債券收益率曲線，支持香港離岸人民幣業務發展。
此時宣佈消息的特殊時點考慮
央行在香港發行央票，除了有上述意義深遠的作用外，更為現實的影響是，通過發行央票可以回收離岸人民幣流動性，提高離岸市場利率，抬高做空人民幣的成本，從而達到穩定匯率的目的。
而這方面的需求顯得更為急迫，這也是為何央行選擇此時宣佈該消息的特殊考慮。
德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩就表示，央行此舉有短期穩定人民幣匯率、中長期建立完善的離岸人民幣市場利率曲線的“一石二鳥”的目的。
“短期來看，央票的發行會對離岸市場的流動性造成一定程度的緊縮效用，這在某種程度上對市場造成了‘加息’效應。”周浩稱，一旦離岸市場出現較為明顯的人民幣空頭情緒，發行央票可以提高離岸人民幣市場的利率水平，以提高做空人民幣的成本，抑制人民幣空頭。
交通銀行首席經濟學家連平表示，這一新工具也將在離岸人民幣利率引導上發揮重要作用。“在一些階段，離岸和在岸人民幣利率的利差較大，會帶來兩個市場的套利空間，現在央行多了一種流動性調節工具，可以引導利率到合理價格，縮小利差，防止大量資金套利行為”。
市場普遍預期，下週美聯儲將再次宣佈加息，這將加大人民幣貶值的壓力。因此，央行趕在美聯儲加息之前宣佈此消息，給市場發出一定的“加息”預期，維穩匯率的意圖明顯。
“中國將在下週末開始迎來‘十一’假期，在此期間將無法通過人民幣中間價向市場傳達政策意圖，因此在這個時點上給市場一個較為明確的預期，其政策意圖也表現得相當明顯。”周浩稱。
央行政策意圖透明度提高
實際上，僅從維穩離岸人民幣匯率的角度看，即便央行不在香港發央票，也可以輕而易舉地調節離岸人民幣流動性，“打爆”人民幣空頭。
“CNH通常比CNY更能反映市場對人民幣匯率的預期，但央行對離岸市場的把控力度也很強。在過去，大家通常會觀察中資大行在港分支機構在離岸市場的一些操作（如遠期購匯、外匯掉期等），來揣測其背後的貨幣當局的政策意圖。”一香港外匯交易員對券商中國記者表示，但如果央行在香港發行央票，相當於直接面向離岸市場的參與者，公開傳達自身的政策立場，實則是增加了政策透明度，加強了與市場的溝通，利於穩定市場預期。
周浩也表示，使用央票對市場流動性進行調節，市場可以通過央票發行、到期以及續發規模來對央行的政策意圖進行判斷，這可以增加政策的透明度，央行可通過更加系統性的方式，向離岸人民幣市場傳導自身的貨幣政策立場。
市場已對美聯儲加息有所反應，匯率貶值再承壓
美聯儲議息結果將在9月27日凌晨公佈，市場普遍預期，此次加息幾乎板上釘釘。
在美聯儲加息“靴子”尚未落地之前，中國這邊已有所反應。
匯豐銀行自20日起在香港提高港元、美元、人民幣定期存款利率，而早在匯豐銀行調高定期存款利率之前，已有多家香港中小銀行上調了港元活期存款利率至0.25%。香港3個月期Hibor近日也升至2%以上的水平，直逼前期6月底高點。
內地方面，儘管過去一週，央行通過逆回購、MLF操作大規模投放流動性，但市場資金利率仍在上行,銀行間質押式回購各期限加權平均利率全都有較大幅度上行,達到近一個月來的高點。
另外，國家外匯局20日公佈的8月銀行結售匯數據也顯示，反映企業和個人匯率預期的銀行代客結售匯逆差規模大幅飆升，達到633億元人民幣，創一年來最大規模，而7月逆差規模只有29億元。這說明，在人民幣貶值壓力下，市場主體推遲結匯、加大購匯。
面對人民幣貶值壓力的再度襲來，市場也在猜測央行會有所應對。中信證券首席固定收益分析師明明稱，央行大概率會跟隨美聯儲加息而小幅“加息”，與此同時，定向降準的對沖也顯得更為重要。預計10月底前後可能再次實施定向降準。
國家外匯局相關負責人則強調，未來，外部不確定性因素仍然較多，但隨著我國產業轉型升級和對外開放穩步深入推進，經濟運行將繼續保持在合理區間，人民幣匯率雙向波動彈性不斷增強，跨境資本流動宏觀審慎管理措施將繼續發揮逆週期調節作用，我國能夠有效應對潛在外部衝擊，保障外匯市場平穩運行。
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