交易挖礦，持幣分紅，高額邀請返利，變相 ICO，FCoin 的這一波操作，你看懂了嗎？
關於 FCoin 的平臺幣 FT，孵化通證經濟的工作室BES Lab 的創始人 Jade 在本文帶你深入探討這個每日交易量超過 240 億人民幣的交易所是如何玩轉 Token 網絡經濟的。
本文原是 BES (Blockchain Economics Studio) 的內部研究報告，作者是創始人 Jade 和參與研究的蔡大。
1.什麼是 FCoin Token 代幣模式？
Fcoin 不是第一個創造「交易即挖礦」或「代幣分紅」模式的交易所，但卻是第一個發揚光大的。在瞭解 FCoin 平臺幣 FT 之前，我們需要先了解一下 FT 的代幣模式：
簡單地說，Fcoin 實現了「燒錢補貼」和「利潤回購」兩種 Token 經濟模式的結合。
即，FCoin 將互聯網新行業搶流量時「燒錢補貼」的玩法變為了發放平臺幣，越早期參與者收益越大、補貼越多；FCoin 還把幣安、火幣等「利潤回購」的平臺幣模式直接改進為「收入分成」，而且保底 80% 的收入會分配給平臺幣持幣者，給了早期用戶更大的激勵。
2.FT 為什麼一夜爆紅？
FT 的 Token 邏輯是典型的「work-in token model」，即用戶不需要購買幣，而是通過在生態中承擔一些特定的職能，直接獲取平臺代幣。
這種 token 設計方式的核心優點在於：早期種子用戶由經濟激勵彌補產品不足，冷啟動用戶轉化快。
對於傳統的用戶模型，用戶 Utility = application utility（產品效用，即用戶的參與僅在產品使用層面），而對於通證經濟的用戶來說 Utility = financial utility + application utility（經濟用途+產品效用，用戶的參與增加了經濟因素）。
用戶出於通證經濟帶來的經濟激勵，可以容忍平臺早期諸如可交易對少、系統不穩定等各種問題。
而且，FCoin 想的最清楚的一件事情是：
交易深度是交易所的核心，絕對的交易深度意味著絕對的價值。
現在，你把自己想成是項目方、普通交易者或者大額交易者來感受上面這句話，你會震驚於這個事實是如此顯然。
認清交易所的核心，然後將 token 的激勵機制 100% 的投入砸穿這個點。
交易手續費 100% 以 FT 形式給到礦工，而且還不封頂，多勞多得無上限，礦工們有動力死命的提供交易深度。持幣分紅更多的是一種軟性鎖倉和平臺獲取收入的手段。在啟動階段，通過拉新反傭的手段，平臺返給邀請者的比例從最高的 50% 降至 20%，目前已經降至 10%。
這裡有個小「陷阱」，雖然官宣一直是拿出 80% 手續費收入來進行分配，但如果你仔細看本文開頭的代幣模式，會發現考慮到發行代幣的釋放規則，礦工群體分到的比例實際是 80%*51% = 40.8%（目前 FCoin 新公告規定在流通量達到 30 億 FT 之前，收入分紅比例將維持在 100%，也就是礦工可以暫時得到 51% 的收入分紅）。
這個隱蔽的分紅套路，也很高明，一方面對外宣傳效果爆表，讓普通投資者看到 80-100% 的收入分紅；一方面對 49% 鎖倉的群體激勵也很足，解鎖後的 FT 在二級市場將帶來足夠的流動性。
換個角度想，FT 用 Token 的分發獎勵砸穿平臺最有價值的點，即交易深度，然後以分紅等未來收益鼓勵鎖倉，控制代幣價格和交易盤。
不過值得注意的是，FCoin 的挖礦難度單位，是幣價。
3.如何看出的本質？
表面上看起來，FCoin 是一個讓利給早期用戶的良心交易所，並且實現了用戶，流動性提供商（下面簡稱刷單者），私募投資人，團隊的共贏。
但是作為一個普通投資人，該參與 FT 模式嗎？什麼時候參與？以怎樣的方式參與？
常識告訴我們，這個世界上沒有永遠賺錢的生意。我們就分別從刷單者、分紅者、平臺方和投機者去看透視這場遊戲：
從刷單者的角度：
只要平臺的邀請返利規則還存在，刷單者可以以非常低的風險套利。
以 FCoin 此前實行的邀請返利 20% 為例，刷單者通過註冊 A 賬號、邀請 B 賬號，假設在 T 時刻（今日），B 賬號本金投入 TV(Trading Volume，交易量)，以某種頻率（如 60 秒一次）對敲刷單，那麼刷單者的兩個賬號在 T+1（次日）將得到的佣金返還為
其中分子為各交易對的佣金成本，分母為T時間段FT的均價,
那麼假設刷單者立刻將收入歸還市場，其日收益為：
結論就是，刷單行為完全取決於對 FT 價格的預期。同時刷單者並不靠分紅賺錢，但是可以相對避免 ft 價格劇烈波動帶來的本金損失（刷單者可以按每天決定自己的挖礦行為，同時不留 ft 資產）。
當返利比例降低為 100%，同時幣價趨於穩定的時候，刷單者就不再有動力刷單。而除了控制返利比例 50%、20%、10%，最後到取消邀請返利比例，FCoin 平臺還可以通過控制刷單 api 的上限容量等參數來控制市場，比如當平臺交易總量中刷單比例極高時，其實 fcoin 可以 100% 自己來壟斷刷單行為，也就是降低籌碼釋放和流通的速度。
從持有 FT 分紅者的角度：
以 BTC 為本位舉例，散戶的分紅取決於 FT 釋放速度、FT 價格等多個難以強假設的變量，所以我們先從最簡單的情況開始看：
這裡針對 X 的分紅比例是按照每小時快照，準確計算的話應該是積分的概念，但我們這裡簡化成離散函數，∆N 是當天挖礦產生的 ft 釋放，
代入之後，T+1時刻（次日）的收益率為：
以真實數據來看，在 FT 火爆之初的 6 月 9 日 239,917,202 FT（藍色線），分紅總量折算成 419 BTC（綠色線），而在一週後的 15 號，總流通量為 527,126,662 FT，分紅 2338 BTC，當週的日利率高達 3-6% 區間。而隨著 FT 價格持續推高，新增手續費的分紅速度會漸漸弱於流通盤增長速度，收益率下降。
如果假設持幣分紅有 2% 的日收益率：
FT 價格相對穩定，且收到的所有分紅再以 FT 形式投入回去，那麼複利計算的回本週期大概為 35 天。
如果 FT 價格持續上漲，這個週期會大大縮短。
相反地，如果 FT 價格下跌，高位進入的散戶要承擔由於價格暴跌導致的回本週期大大拉長的風險。
從 FCoin 平臺的角度：
那麼在這個模式中，平臺到底為什麼這麼做？平臺本質上在做什麼？讓我們來看下平臺收益部分：
平臺直接收益主要來自於 20% 的分紅收入，和隱藏在白皮書中 49% 被逐漸解鎖的 FT 所對應的 80% 分紅。（目前階段，平臺 100% 交易手續費收入分紅）
也就是說，平臺在用 5 折的價格進行比例為 51% 的 ICO。
從資本運作的角度，這就是 FT Token 模式最大的創新。以前的 ICO 項目是用先打折給私募投資人，然後用拿來的錢燒錢獲取用戶。
而現在是直接把早期用戶變成早期投資人和股東，用戶通過自己的「勞動」和折扣價得到 Token。這麼做好處是股東更分散，資本效率更高，並且更不容易成為對手盤，也加大了莊家控盤的難度。
從二級市場投機者角度：
FT 就像 EOS，同時進行著二級市場和一級市場的發售，投資者可以去 EOS 官網用 ETH 購買 EOS Token，也可以將買到的 EOS Token 去交易所進行交易，FT 也在進行著幾乎一致的操作：礦工用交易費挖礦獲得 FT，次日 FT 便可以進行市場交易。
如果以估值的角度去考慮二級市場的投資價值，就應該回歸到代幣的估值模型。關於價格與估值，有很多相關的分析，核心基本都是 DCF 未來現金流折算法：
知乎文章《Fcoin Token ( FT )——數字貨幣交易所的顛覆者，還是無情鐮刀的收割者》提到了這麼一組估算數據：
•假定交易量在 FT 挖完前基本維持不變，預計 70 天左右挖完（這是根據目前的解鎖速率大致預測的），每天挖的速度平均增加。按照目前的平臺交易量不變，以及 BTC 價格不變的情況下，預計 70 天內累計分紅為 0.66usd
•在挖完之後，如果假設交易量變為原先的 1/20，預計每年累計的分紅為 0.052usd。如果按照 5 倍 PE 計算，值 0.261usd。
•兩者相加，FT 的估值約為 0.92usd，高於目前 FT 的價格。
以上的測算是不考慮 FT 拋售預期導致價格大幅下跌的情形。
4.FCoin 的模型是否可持續？
理解了 FT 的本質，我們最關心的問題是：如果 FT 被挖完了之後怎麼辦？FT 的價格會在某一刻斷崖式下降嗎？FT 的未來是什麼？
根據當前數據，6 月 18 日流通市值解鎖 1,661,957,392FT，佔比 1.662%，目前剩餘代幣 83.4 億，返利比例已經從 150% 一路降低到 110%。未來一旦降低至 100%，刷量交易者不再有交易動機，成交量會鉅額下滑，FT 的分紅會顯著降低，幣價大跌。而由於礦工存在這樣的共識，在挖礦進度 70%-80% 之時可能提前就會發生幣價雪崩。
但是我們的判斷是，與雪崩相比，FT 價格更有可能在挖礦結束前會趨向平衡。
因為一方面，平臺可以通過控制刷單 API 上限或規則慢慢減少市場上的刷單比例，自己變成最大的做市商，另外一方面這是一場市場博弈的納什均衡，只要還有交易量和分紅存在，FT 本身就有真實的價值支撐，對未來價格預期下降的刷單者可以停止刷單，但是如果所有人都這麼想，那就應該有人以任何能夠獲取 FT 的方式持有並得到長期分紅。
最後，平臺可以通過其他方式在挖礦遊戲音樂停止之前增加 FT 的流通場景和估值，比如上幣方抵押、投票權等。但前提是，在那時平臺比如成為真正有實力的一線交易所。也就是說，
通證經濟的最大價值是激勵了早期網絡效應，發行方必須在中後期用真正的產品或服務實力穩定市場位置，否則通證價值歸零。
這其實不僅在幣圈，也帶給互聯網和其他行業很多啟發。在互聯網企業的世界裡，競爭就是不斷融資，補貼用戶，直到燒成市場第一，壟斷整個網絡經濟效應，徹底結束戰鬥。交易所、電商、社交媒體、共享經濟都是典型的強網絡效應的商業模式，所以最後往往一家獨大。
在這其中，有巨大的資本浪費，不管是來自早期用戶的補貼，還是那死掉的 999 家「其他人」凝結過的所有社會資源。
但 Token 給了我們另一種思路。既然互聯網講求「羊毛出在豬身上」，那為什麼羊毛不能出在羊身上？
對於任何一個具有網絡效應的商業模式，早期用戶都是最有價值的，他們是內測用戶，是市場營銷者，是早期失敗風險的承擔者之一，但他們在經濟收益上和後期用戶幾乎並無差別。想想抖音上的早期內容主播，滴滴的第一批司機，線下第一批接受微信付款的商戶，還有每個平臺的最早期註冊，活躍用戶，他們都變成了平臺的普通參與者。
現金補貼作為一種不精準，不可持續，不被信任的激勵方式，本來就應該被重新思考。
最後，市場上覆制 FT 設計思想的項目已經很多，但照搬的問題是，這種模型只適用於有非常好的正向現金流的商業模式，這在區塊鏈世界裡本來就是少之又少。但其實在不同的商業模式，用戶場景下，Token 都有它不同的能發揮價值的地方，這既有規律，又是一門需要創新的藝術。希望大家能從解決真實問題的角度出發，創造新的通證經濟模型。
來源/BES (Blockchain Economics Studio)內部研究報告，首發於區塊律動 BlockBeats 。
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