皖維高新9月1日發佈調價通知：由於近期聚乙烯醇主要原材料價格持續上漲，結合目前產能發揮和市場情況，經研究決定，公司聚乙烯醇自2018年9月3日8時起，99系列品種上調200元/噸。
公司大多數產品營收同比大增，部分產品毛利率提升，2018Q2業績環比大漲。2018年上半年公司實現營業收入27.97億元，同比增長30.14%，歸母淨利潤0.88億元，同比增長20.17%。2018年Q2實現營收15.88億元，同比增長31.79%，環比增長31.28%。Q2歸母淨利潤為0.66億元，同比增長44.16%，環比增長206.98%。公司除PVA超短纖營收下滑1.33%外，其餘產品均大幅上升。毛利率方面，水泥、膠粉和醋酸乙烯分別提升12.17%、8.09%、9.81%。另外，全資子公司蒙維科技二期項目10萬噸/年特種聚乙烯醇樹脂、60萬噸/年工業廢渣綜合利用循環經濟項目於2018Q1實現滿負荷運行，工藝條件優化後，能耗下降，上半年蒙維實現淨利潤5471萬元。
我國聚乙烯醇（PVA）行業產能佔全球產能近一半，當前國內環保高壓，去產能持續，有效供給減少。目前，我國PVA名義產能為124.6萬噸/年，實際有效產能81.6萬噸/年，包括皖維高新35萬噸/年（電石乙炔法）、中石化四川維尼綸16萬噸/年（天然氣乙炔法）、上海石化4.6萬噸/年（石油乙烯法）、寧夏大地化工13萬噸/年（電石乙炔法）和內蒙古雙欣13萬噸/年（電石乙炔法），有效產能佔全球產能近50%，從單個企業產能看，皖維高新產能居全球第二，略低於全球龍頭日本可樂麗公司35.8萬噸/年。名義產能中山西三維、湖南湘維、石家莊化纖等由於環保、成本等原因停產。從PVA生產工藝看，全球PVA生產工藝包括電石乙炔法、天然氣乙炔法、石油乙烯法和生物質法，我國電石法工藝有效產能佔國內有效產能約70%，當前布倫特原油價格維持中高位情況下，電石乙炔法成本優勢將逐步顯現。我國PVA表觀消費量平穩增長，PVB膜等中高端領域仍有空間。
公司是PVA龍頭企業，全資子公司蒙維科技達產，PVA價格提升，業績有望較大改善。公司擁有三大生產基地，包括安徽皖維本部、內蒙蒙維科技和廣西廣維。公司主要以PVA及下游產業鏈產品為主，產品產能為35萬噸PVA（蒙維科技20萬噸、皖維本部10萬噸、廣維5萬噸）、3.5萬噸高強高模PVA纖維、400萬噸水泥熟料、6萬噸差別化聚酯切片、6萬噸VAE乳液、2萬噸膠粉、500萬平方米PVA膜、7000噸PVB樹脂等產品，其中水泥熟料主要是利用公司電石渣副產品加工生產，既解決了電石渣汙染，又廢物利用產生附加值。根據化工在線數據，當前PVA價格為11600元/噸，較年初提升11.5%，公司作為PVA龍頭緩步提價預計業績彈性將增大。
公司積極向下遊高附加值PVA光學膜、偏光片和PVB膜領域延伸，未來產品毛利率有望提升。PVA光學膜是偏光片的核心材料，而偏光片是液晶顯示器的必要部件，但目前PVA光學膜關鍵技術仍掌握在日本可樂麗和合成化學等少數企業手中。目前公司採用自主技術擬與合肥德瑞格光電科技有限公司合資建設700萬平方米/年偏光片項目，公司持股比例70%，預計明年初投產，該項目與公司現有PVA膜形成配套，產品附加值將進一步提升。PVB方面，目前公司有7000噸/年PVB樹脂產能，主要供給皖維集團控股的浙江皕盛生產PVB膜。
盈利預測和投資評級：考慮到公司PVA產能優勢明顯，行業供需向好，價格回升，公司業績彈性增大。另外，公司電石渣副產品綜合利用和偏光片、PVB膜未來投產帶來的高毛利率，我們預計公司2018~2020年營業收入分別為62.25/67.90/72.04億元，歸母淨利潤分別為3.09/4.01/4.68億元，每股收益分別為0.16/0.21/0.24元，對應最新收盤價PE分別為17/13/11倍，維持買入評級。（國海證券）
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