吳秀波被困當代東方 王春芳陷債務黑洞

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中國經營報《等深線》記者 王迎春 北京報道

情場失意，賭場得意。如果說眼下“感情糾葛”將為明星吳秀波帶來什麼還尚難定論的話，那麼，他在“賭場”——資本市場“錢途”走勢，似乎要明瞭得多。

吳秀波的“賭場”命運，與一位名叫王春芳的資本玩家高度關聯。過去8年來，王春芳先後拿下國旅聯合（600358.SH）、*ST廈華（600870.SH）、當代東方（000673.SZ）三家上市公司控股權，在中國資本市場76大民營系族中佔據重要一席。

吳秀波

在多年不間斷的資本運作後，這三家公司並未做大做強，王春芳本人亦面臨出局的命運。2018年7月，僅一個月內，已有兩家上市公司宣佈有關控股權轉讓的信息，僅*ST廈華尚握在手中，原有業務資產、負債、人員盡數清理，僅餘58位在冊員工，守著5000多萬元的賬面總資產，繼續重組。

王春芳

此時，殼資源成了最後籌碼，王春芳藉此售賣控股權得以迅速抽身，跟著他一起衝進來的投資人正站在股市的腥風血雨裡。8月13日，當代東方3.7億限售股迎來鎖定期滿三年的解禁，這些股東的委託人有時尚集團原總裁

連接丟失兩家上市公司控制權、股份被凍結、融資平臺公開追債、疑似明股實債的抽屜合同遭曝光，和吳秀波一樣，王春芳顯然也面臨著麻煩的處境。

債務黑洞露出

7月27日，互聯網投融資平臺——愛投資在其官網上公佈41家債務違約企業名單，其中5家企業的實際控制人為王春芳。

製表：王迎春，原始數據來自愛投資公佈的41家企業名單

王春芳，曾用名王春風。公告及相關公司官網這樣介紹他：生於1969年10月，今年49歲。其祖籍，系三面環海、工商業繁榮，著名服裝城和僑鄉的福建省石獅市。他18歲參加工作，25歲前成為“石獅百業有限公司”的總經理。36歲時成為一家房地產公司——廈門當代置業集團有限公司的董事長兼總經理。

2010年，正是以這家公司為平臺，王春芳成功拿下*ST大水（當代東方的曾用名），以實際控制人之位，擠入A股市場，並以此為起點，僅用3年時間先後斬獲*ST廈華、國旅聯合控股權，當代系就此形成。

根據上述表格，遭愛投資公開討債涉及王春芳的企業共有5家。據記者核查，廈門當代文化發展股份有限公司（以下簡稱“當代文化”）目前為上市公司當代東方第一大股東。另據*ST廈華2016年5月25日披露的詳式權益變動報告書，廈門當代貿易有限公司經股權穿透後，其實際控制人亦指向同一人。愛投資另外披露的3家企業，經記者逐一核查，其股東背景均為自然人，雖然愛投資公佈他們的實際控制人亦為王春芳，然而是否與另外兩家為同一人，並不能證實。記者就此向愛投資方面提出採訪需求，截至發稿時未收到回覆。

有意思的是，7月27日，愛投資向王春芳公開討債之時，上市公司當代東方的一位董事也於這一天提交辭職，這位董事名叫趙春霞，與愛投資的負責人同名。據記者核查，2016年10月14日，*ST廈華召開董事會，趙春霞以股東代表的身份被提名為董事，關於此事的公告貼出了趙春霞的簡歷：1986年生，安投融（北京）金融信息服務有限公司董事長。安投融的核心正是愛投資這一互聯網金融平臺。也就是說，愛投資平臺與當代東方第一大股東之間的融資交易屬於關聯交易。

此外，當代文化還陷入另一起私募融資糾紛。

8月7日，浙江省餘姚市人民法院將當代文化持有的上市公司當代東方兩筆共計40萬股份凍結。此時當代文化持有上市公司1.76億股（數據經過四捨五入，下同），持股比例22.18%，所持股份均已被用於質押融資，這些股份的質權人分別是華創證券、太平洋證券。不過這兩家券商均未與當代文化發生官司，凍結保全財產請求並不來自這兩家券商。

8月14日，上市公司當代東方公佈上述股份凍結事件的細節。浙江帥康電氣股份有限公司（以下簡稱“帥康電氣

此事緣起廈門當代控股集團（以下簡稱“當代控股”）與私募機構——上海中雲股權投資基金管理有限公司（以下簡稱“中雲公司”）之間的一筆2億元的融資交易。據瞭解，當代控股此前名為廈門百信和投資有限公司，為王春芳名下眾多公司的母公司，是其最重要的控股平臺。2017年6月，當代控股因融資需求與中雲公司產生交集，後者以財務顧問的方式為當代控股募集2億元資金，為此，中雲公司發行私募產品——中雲當代一號私募股權投資基金，帥康電氣認購了3000萬元額度。

值得玩味的是，上述私募基金的風控與增信措施做了疑似明股實債的安排：中雲公司以基金管理人的身份，將上述2億元資金對廈門東興匯揚文化傳播有限公司（以下簡稱“東興公司”）增資，使中雲當代一號私募股權投資基金成為東興公司的股東。而當代文化則承諾對中雲當代一號私募投資基金持有東興公司股份進行無條件回購。作為擔保措施，鷹譚市當代投資集團有限公司、王書同、王春芳對上述增資款及當代文化的回購承諾承擔連帶保證責任。核查東興公司的股東為兩個自然人，東興公司與上市公司、與王春芳及其名下公司是否存在股權控制關係？當代東方證券部工作人員稱以公告為準，其餘信息並不知情。

帥康電氣為上市公司日出東方（603366.SH）的控股子公司。記者核查，日出東方已於8月10日以公告的形式披露了更多細節。帥康電氣於2017年10月26日認購上述私募基金3000萬元額度，並於2018年3月申請贖回全部投資款，中雲公司承諾2018年6月26日兌付本金與利息。然而，兌付日到期後，帥康電氣並未得到本息，於是向中雲公司多次催討但無果，於是提起訴訟，將債務承擔人與保證人告上法庭。

當代控股體系內是否還有其他違約事件？集團內部整體負債規模是多少？由於其官網並未披露定期報告，法定工商信息也未披露相關信息，另外這家公司也未通過銀行間交易市場發債融資，當代東方、*ST廈華、國旅聯合這三家上市公司涉及當代控股的信息僅止於其營業範圍和註冊資本。當代控股旗下另有一家名叫海金所的互聯網金融平臺，其工作人員對《等深線》記者表示，海金所發佈的投融資項目中，融資方與控股股東並無關聯。

租殼巧取控制權 市值管理A股第一家

對於中國不少企業人士而言，上市意味著高溢價、變現，或至少能夠低成本融資。與當下控制權交易動輒調動數十億元資金不同，王春芳進入這個控股權交易市場時間較早，他拿下第一家上市公司的時間為2010年，他所選擇的標的帶著國有股背景，其主營業務或處於停產，或處於虧損待售的境地。自2010年12月至2014年1月的三年間，王春芳調動資金僅6億餘元就先後拿下*ST大水（當代東方的曾用名）、廈華電子（即*ST廈華）、ST聯合（即國旅聯合）的控股權。

記者查閱相關信息，*ST大水的控股股東原為大同水泥集團有限公司，為山西地方國有企業。因大同水泥集團與建設銀行山西大同南郊支行發生借款糾紛，2003年6月18日，經當地法院裁定，1.224億股國有法人股全部被凍結（佔比總股本49.21%）。直至2007年12月31日，雙方債務依然無法解決，這些國有股被拍賣，當時一家叫南京美強的公司以1.06億元拍走所有股份。

2008年，產業環境發生重大變化，8月1日，大同市政府以環保原因對上市公司的水泥生產線做出停產決定，至此，上市公司進入無業經營的狀態，此時南京美強亦無意戀戰，王春芳以其廈門當代置業集團有限公司（以下簡稱“當代集團”）登場。

2010年12月27日，大同市國資委、當代集團、南京美強簽署協議，三方約定大同水泥集團持有1.224億股中的6240萬股為當代集團所有，餘下4000萬股為南京美強所有，為此，當代集團需支付6474.5萬元，南京美強則支付4150.3萬元。同一天，當地法院解除了對1.224億股長達7年的凍結，而當代集團則以其持股29.99%，成為這家上市公司新一任控股股東。

獲得國旅聯合的過程亦有上述特點。這家公司自上市以來其控股股東一直為中國國旅集團有限公司（以下簡稱“國旅集團”，原中國國際旅行社總社），至2013年，這家公司已連續兩年虧損，這一年10月9日，國旅集團通過上市公司發佈公告，公開徵集股份受讓方。此時，王春芳出手，以廈門當代資產管理有限公司這一平臺，以每股3.96元、總額2.9億元拿下國旅聯合17.03%的股權，取得控制權。

王春芳對三家上市公司的收購最精彩者莫過於廈華電子。

廈華電子曾是中國最大彩電出口企業之一，也是中國第一臺等離子電視創造者，於2005年易主賣殼，臺資背景企業華映科技（000536.SZ）入主。不過，後者的產業協同戰略並未給廈華電子帶來新生，反而使其主業越發羸弱。廈華電子於2009年5月27日起被暫停上市，2010年勉強恢復上市資格。其後再次陷入連年虧損的處境，至2012年底，這家原本有職工5000餘人的大廠，僅餘員工2351人，總資產萎縮至11億元，然而負債則高達9億元，這已是壓縮產能、甩賣土地廠房後的結果。

至2013年，華映科技決定抽身，這一年11月26日披露的簡式權益變動報告中，華映科技方面這樣解釋退出原因：集中精力發展自身產業、回收非主業股權投資。以下為華映科技退出前，與廈華電子控制權關係圖：

製圖：王迎春，原始數據來源自2013年11月26日上市公司簡式權益變動報告

2013年11月，王春芳的妹妹王玲玲現身，與上一次收購上市公司控股權相比，這一次收購資金佔用少、資產清理負擔少、買賣雙方利益捆綁的方式，為後來眾多資本市場上野心勃勃的獵手們所借鑑。

王玲玲以個人和名下兩家公司的名義，分別與華映科技的控股子公司——華映吳江簽訂股份轉讓協議。具體如下：

製表：王迎春，原始數據來源於上市公司2013年11月26日詳式權益變動報告書，注：“廈門鑫匯”全名為廈門鑫匯貿易有限公司、“北京德昌行”全名為德昌行（北京）投資有限公司，廈門鑫匯、北京德昌行法人代表均為王玲玲，三者於2013年11月6日簽訂一致行動人協議

上述股權轉讓成本為每股3.66元，涉及總金額2.69億元。此外，華映科技另一家控股子公司——華映光電將另外8.02%的股權的投票權委託給廈門鑫匯。至此，廈門鑫匯以其一致行動人實際控制上市公司22.09%，廈門鑫匯成為擁有上市公司第一大表決權的股東。

此外，王玲玲方還爭取到5億元清理費。這些資金全部來自廈華電子原來的股東華映吳江、建發集團等，在清理上市公司負債、人員、資產後，幾乎輕裝上陣。

這次交易最引人注目的地方，並非股權交易部分，而是其中嵌套的一份市值管理協議。據記者核查，它也是A股市場出現的首份市值管理協議。

這份協議核心內容為：廈門鑫匯為上市公司引入優質資產，提高上市公司價值（即市值管理服務）；在實現市值管理目標的情況下，華映科技旗下三家控股子公司向廈門鑫匯支付服務費；華映光電持有的41977943股廈華電子股份的投票權委託廈門鑫匯行使，這部分股票對應8.02%的持股。

華映科技旗下三家控股子公司與廈門鑫匯約定這個市值管理目標價基準線為每股3.66元。如果股價高於3.66元，則視為實現市值管理目標。3.66元正是前述股權轉讓的每股交易價。若股份賣價高於3.66元，超額部分將以四六分成的方式分配利益，其中40%作為廈門鑫匯的服務費；相反，若賣價低於3.66元，差額部分的40%，廈門鑫匯將以此向華映科技所在利益相關方進行補償。

為使廈門鑫匯這筆服務費更有保證，雙方的協議還約定，華映光電將其持有的52454133股上市公司股票質押給廈門鑫匯；若市值管理目標沒有實現，為使華映科技方的補償款有保障，廈門鑫匯向華映科技利益方支付保證金76819636元。

通過上述安排，廈門鑫匯獲得另外8.02%持股的表決權，擴大對上市公司的控制，而華映光電等三位股東則可以鎖定收益。

此方案一經公佈，引來各路資金瘋狂加註，上述權益變動報告書公佈之後不到兩週時間，其股價已經突破5元位置，並在2014年9月5日創出每股10.58元新高。“市值管理目標”在各種資金趕場逐利的情況下輕易實現。在華映科技2016年的年報上，有關這筆市值管理服務費，數額最終確認為1.84億元。

事實上，在上述合作協議簽訂後，華映科技旗下三家控股子公司並未賣出，據2016年5月25日披露的簡式權益報告書顯示，這批餘下股份佔總股本6.13%最終還是賣給廈門鑫匯，另有13.84%賣給一家叫嘉興融仁投資管理合夥企業的基金（以下簡稱“嘉興融仁”），這家基金向上市公司派出的董事，正是前文提及的愛投資董事長趙春霞，她目前也是上市公司步森股份（002569.SZ）的實際控制人。

至此，華映科技實現全部退出。在上述最後一筆交易中，儘管賣出時間一致，但華映科技方面給廈門鑫匯每股售價為8.06元，給嘉興融仁的賣出售價為每股12.421元。廈門鑫匯得到這6.13%股權之時，其價格可謂量身定製，在交易發生時，沒有出現任何實際資金支付與流動，以尚未收到的1.84億元市值管理服務費和尚未收回的7600餘萬元保證金予以抵償。

華映科技的賺錢方式，雖不體現在對廈門鑫匯的股權轉讓，但通過對嘉興融仁的“二價”出售實現高溢價，獲得轉讓款9億元。

通盤觀察上述易殼操盤過程，買殼者以最少的資金控制儘可能多的股份，股價在市值管理對賭與市場高預期的情況下節節攀升，賣殼者藉此實現高收益退出。這種“租殼”生意後來被A股其他上市公司廣泛借用，並大行其道。

買賣雙方均成贏家，誰來為他們買單？2016年6月7日，這一天廈華電子股價站上13.16元歷史高位，此時華映科技剛剛實現退出，此後廈華電子股價便一路向下，至8月30日收盤，股價僅為2.6元，不知有多少投資人遭碾壓。

踩熱點式重組 從未間斷無一完成

儘管手握三家上市公司控制權，並以“當代系”聞名資本市場，但這些被掌控下的上市公司在一次次令人心潮起伏的重組中並沒有迎來“做強做大”的局面。

廈華電子再次披星戴帽，上市公司員工數僅有13人，子公司在職員工數僅餘45人，這58人的員工群體中，有21人為行政與財務人員，彩電業早在2014年就全面停產，當前主營業務無從談起。根據8月31日公佈的中報數據，這家公司總資產不足5000萬元，支撐著12億元總市值。

當代東方已於2018年7月24日披露控制權轉讓消息，山東高速投資控股有限公司有意接盤，目前交易價格與細節還未披露。在這8年中，當代東方確實有所成長，總資產由1.58億元擴張至40.8億元（據2018年8月31日披露的中報數據），並已轉型為影視傳媒公司，於今年上半年獲得過億元利潤，它是王春芳著墨最多的一家上市公司，也是他文化產業藍圖實現寄望之所在。

王春芳曾於2014年秋讀了一個清華五道口金融EMBA，2017年1月8日，在這些EMBA舉辦的一次論壇上，他曾重點闡述對文化產業的理解。不過，正待當代東方成長之時，王春芳於今年7月宣佈正在籌劃控制權轉讓事宜。截至9月20日收盤，其市值55億元。

幾乎於同一時間，王春芳將國旅聯合的控股權賣出，這項交易已於2018年6月29日以《股權轉讓協議》的形式落定，交易價定為交易基準日前20個交易日均價的120%、每股8.292元，總額6.1億元，相比最初2.91億元的入場成本，王春芳以超過200%獲利退場。此時，國旅聯合總資產9.1億元，而4年前王春芳入主時，這一數據為10.5億元。

4年間，這家公司並未發揮出原有旅遊業務的優勢，其核心資產南京湯山溫泉度假區已逐步剝離。據記者統計，自2014年至今，國旅聯合已進行資產出售8次，其中6次涉及原旅遊類資產。2017年7月，上市公司將南京國旅聯合湯山溫泉開發有限公司100%股權放在深圳聯合產權交易所公開掛牌出售，轉讓價近3億元，這是它最值錢的資產，不過近年來屢屢虧損。

在剝離原有資產之時，王春芳向市場拋出一個又一個重組方案：給廈華電子描繪的是TMT、互聯網金融、金控集團的前景；給當代東方定義的是影視傳媒；給國旅聯合定位的則是遊戲、體育電子競技、網紅經濟。這些正在進入的產業均屬於彼時A股市場熱點，也最易吸引投資者關注。

據記者統計，廈華電子於2015年1月至今共進行了3次重大資產重組和1次定增併購。

第一次，發生於2015年，重組火爆雲進入TMT行業，在簽訂框架協議的情況下，又選擇放棄，將重組目標轉向愛財網絡，進行互聯網金融，在簽訂投資合作意向書的情況下宣稱估值談不攏，重組宣告失敗。

第二次，發生於2016年，重組數聯銘品，進軍大數據，涉及金額18億元。這次重組最為市場看好，不過當年10月，上市公司向證監會提交了中止審查的申請，宣稱無法在規定時間內回覆證監會的反饋意見，最終這次重組於2017年1月宣佈終止。

第三次， 始於2017年7月，重組福光股份，進軍計算機通訊、電子設備製造。據2018年7月31日披露的重組進展，目前這項交易已披露預案，仍在進行中。

另外廈華電子曾於2015年9月啟動的定增發併購北京蘋果信息諮詢有限公司，進軍第三方支付，不過這項交易也於2016年3月以行業形勢變化為由宣佈終止。

雖然王春芳進入當代東方的時間最早，但啟動重大資產重組卻晚於廈華電子。據記者統計，這家公司自王春芳入主至今，共啟動3次重組。

第一次，始於2015年8月，重組兆榮聯合，進軍移動互聯網增值服務。不過這項交易僅在2個月後即被兆榮聯合宣佈終止，原因為對方未就實施方案、交易條款關鍵因素達成一致。

第二次，始於2017年1月，重組永樂影視100%股權。這次交易已於2017年3月30日形成《股權轉讓之框架協議》，並於7月14日披露交易預案，涉及金額25.5億元。然而預案披露後半年期已過，但重組報告書還未公佈，這項重組只好更新資產評估日，評估工作從頭再來。據2018年8月17日最新公告，這項重組仍在繼續進行中。

第三次，始於2018年，當重組永樂影視還在進行中，另一項重組交易已在啟動。當代東方於2018年6月23日披露，將以現金收購首匯焦點（北京）科技有限公司100%股權，這一資產估值12億元，交易價格將以此為基礎，最終數額還有待公佈。當代東方證券部工作人員對記者證實：“重組首匯焦點與重組永樂影視是兩筆交易，並非中途更換標的，兩次交易同時進行是可以的，並不違規。”

除了重大資產重組，當代東方另有數筆收購，其中最著名者莫過於2014年4月啟動的定向增發，收購東陽盟將威影視文化有限公司100%股權。這起涉資11億元的收購吸引了中國影視娛樂界一批知名人物加入。

據2015年6月披露的《當代東方投資股份有限公司2014年非公開發行股票之發行情況暨上市公告書》，上市公司增發1.85億股，每股價格10.08元，共有8名特定投資者認購，其中位居認購數額第二位的是一個資管計劃——名為南方資本-當代東方定向增發專項資產管理計劃，這個資管計劃的委託人有20位，籌集認購金額達5.5億元，一眾影視娛樂名人在其中扎堆，如演員吳秀波認購1500萬元，時尚集團時任總裁蘇芒認購500萬元，導演唐季禮認購500萬元，史玉柱則以其上海巨人網絡科技有限公司認購了1000萬元。

由於當代東方於2016年4月26日實施了一次10送10的公積金轉增股本，使上述定增認購參與者的持股總數翻倍至3.7億股，每股成本則拉低至每股5.04元。據2018年8月10日消息，這批因增發而鎖定限售的股份於8月13日迎來解禁。不過，這隻股票於8月份走出10個跌停，截至9月20日收盤，當代東方股價位於每股7.02元位置。如果不考慮資金成本，上述定增參與者仍有賬面盈利。

不過監管層於2017年5月發佈減持新規，通過定增認購上市公司股份的投資人屬於特定投資者，在解禁後90天內通過大宗交易轉讓總股本的2%，通過競價交易則不得超過總股本的1%，另外，在解禁後一年內，售出額不得超過其持有股份的50%。截至2018年中報，南方資本-當代東方定向增發專項資產管理計劃持有上市公司股份12.87%，也就是說，自8月13日起，一年內，這家資管計劃最多為他們的明星投資人賣出一半股份。而在2016年4月46日以後進入的普通投資者，若持股至今，則無一能倖免，要麼繼續臥倒，要麼割肉離場。

國旅聯合則在2016年、2017年分別啟動兩次重組，進軍遊戲與電子體育競技，不過均以失敗告終。

此時，王春芳正在從當代東方、國旅聯合賣殼離場，根據2018年7月31日的公告，*ST廈華正在謀求資產出售，此事被上交所懷疑平滑業績以實現保殼的目的，對此，上市公司已連續兩次延期回覆有關此事的問詢函。王春芳目前身在何處？正在忙什麼？*ST廈華證券部工作人員稱，董事長會經常出差，不過其餘時間會在公司所在地，即廈門時思明區環島路3088號，這裡亦是他大本營——當代控股的所在地。

5月3日，王春芳以實際控制人之一的身份宣佈，他本人及其一致行動人將在未來6個月使用1.4億元現金增持上市公司股票，以顯示對*ST廈華未來的信心，關於此事的最新進展見於8月3日，上市公司稱控股股東及其一致行動人並未增持公司股份。當代東方的控股權交易尚沒有完成，王春芳依然是上市公司的實際控制人，不過他已於2018年3月26日辭去董事長之職。中報顯示：“截至2018年6月30日，公司控股股東的一致行動人鷹譚市當代投資集團有限公司存在一筆向中國建設銀行申請的貸款，還款日為6月18日，貸款餘額為27000萬元。”這又是一起貸款逾期事件。

發生於當代系非上市公司體系的各種貸款逾期何以產生？這些資金又去向哪裡？記者通過多種途徑多次向王春芳本人發去採訪函，均未得到回覆。

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