我擅長聊的東西總被河蟹，所以今天我暫時說點別的吧。最近在搞私募相關的事，索性就聊聊這個。
國內私募的現狀是，大多數還是守著股票多頭策略，就是做多A股股票，靠擇時、選股來勝出。這種策略從長期來看是看天吃飯，牛市來了大家都有飯吃，能力強的吃滿漢全席，能力差的吃個肉夾饃。牛市走了大家就省吃儉用抱團取暖。
所以有很多人是覺得牛市要來了，發一隻封閉期三年的產品，只要三年內趕上牛市，幹一票走人。這也是為什麼大多數人聽到私募，第一反應就是——炒股票的。
股票多頭策略也有很多類型，有的是專注某個行業，有的專注某個風格，有的用量化因子選股等等……
我常講的一個段子：
三個人乘電梯上樓，被問到你們是怎麼上來的？A說，我站著上來的；B說，我坐著上來的；C說，我倒立著上來的。問的人說，瞎說，我明明看到你們乘電梯上來的。
你可以有各種精彩的策略，但如果A股的電梯沒來，純靠爬樓梯來跑贏實際通脹還是有一定難度。
最近幾年興起了一些新策略，比如宏觀對沖、比如純阿爾法。也很有意思，不過在A股裡面依然有很大難度。首先，國內金融工具極為有限，讓對沖舉步維艱。
而純阿爾法，指的是做多自己認為會跑贏大盤的股票，同時做空股市大盤，相當於剔除了市場風險，只賺跑贏大盤的那部分利潤。這種策略很考驗選股能力，但在熊市裡會產生額外的成本，就是做空股指期貨的貼水成本。比如今年期指最大的時候貼水將近8個點，要把這8個點賺回來再開始盈利，難度還是不小的。
最後就是大類資產配置型策略，就是我目前在做的，是我認為最適合當前國內市場環境的。（注意我說是適合當下的環境，不是說這個策略任何時期都是最好的）
這種策略也叫宏觀配置，是用股票、債券、商品三種大類資產進行配置，通過宏觀分析來超配某一類資產，或者重倉某一個標的，來獲取超額收益。
為什麼我認為這種策略適合當下國內市場？還是要說回我的宏觀觀點——國內當前有巨量的債務需要消化，所以債務貨幣化是無法避免的，而貨幣化的債務需要你我共同承擔，具體參看這篇文章（文章名就不寫了，有點敏感）。
在這種情況下，有一個極為確定的結果——貨幣購買力大幅縮水。而貨幣價值的降低，本質上就是資產價格的上升，它倆是手心手背的關係。
就像我昨天沒發出來的文章裡面講的，有什麼能對沖我們手中鈔票購買力下降呢？我想來想去只有一個方法——持有資產。
未來，包括房子在內的所有資產，股、債、商品、優質項目等，都會大幅升值，水漲船高。房地產以及它所支撐的一切產業讓一部分人先rich起來，而後續其他大類資產的崛起是另一部分人rich起來的列車，一定一定要記得上車。否則未來30年，你會發現自己活得越來越累，而手持資產的人卻依舊很滋潤。
這就是為什麼我認為大類資產配置最適合當前國內的環境——你不需要知道什麼時候哪裡會有浪花，你只需要知道冰山在融化，海平面整體會上升。
普通老百姓可以買房子，也可以自己炒炒股，但真正做到股債商品等金融資產的平衡配置，不是誰都有能力做的。
國內已經有一部分投資者覺醒過來，明白任何單一市場、單一資產、單一策略，都無法長期獲得穩定回報，而開始尋求平衡大類資產配置，不過這不是普通散戶能做到的。這時機構的作用就顯現出來了，我希望業內同仁們更多的關注這種投資需求。
如果有認同理念的同仁想要尋求合作，我很歡迎。
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分享一下我在配置上的理念。
我認為所有資本市場的回報只分為三種：無風險回報、市場回報（Beta）、超額回報（Alpha）。
無風險回報基本可以視為銀行定存或者貨基。而市場回報也叫風險回報，是承擔市場風險而得到的風險溢價，我們叫beta回報。這個回報從長期看一定是跑贏無風險回報的，因為你承擔了風險，這是你應得的風險溢價。所以這是市場給我們的確定性很高的回報，在能力範圍內我們應該盡力吃掉這個回報。
巴菲特認為投資者應該買指數，本質上就是讓你去賺這個beta回報，只要你能長期堅持，一定跑贏無風險回報，甚至跑贏通脹。
但beta的問題是波動太大，不是所有人都能承受的。比如08年的大崩盤，有幾個人能淡定的喝著茶看著自己的持倉腰斬還不為所動，並一直持股到今天？
所以beta長期回報的確定性雖然高，但短期是非常反人性的，用戶體驗很差。
於是乎人們開始想辦法來控制beta的回撤，提高用戶體驗。最典型的方式就是馬科維茨模型——通過持有多種資產來把組合整體的波動變得平緩，避免大漲大跌，內心安詳的吃到beta回報。
這種方法在達里奧的手中被昇華成為“聖盃理論”，他研究發現，只要組合裡持有15個相關性為0的資產流，組合回報的情況就達到最理想狀態。
當然了，15個互不相關的資產流只在理論中，現實裡是不存在的。因為在極端恐慌情況下，所有資產都會一起跌，大家只要現金。回想08年的金融恐慌，股、債、商品是一起殺跌的。（這種情況學名叫“尾部風險”）
那麼現實中我們做資產管理時，不光要找和平時期相關性較小的資產，還要找到尾部風險中相關性儘量低的資產。比如說，現在很多人搞股債平衡，其中的債配的是相當比例的信用債，極端情況下如果股市崩盤，信用債跟股市的相關度會提高，說白了就是會跟著一起跌。這時的正確做法是提高利率債的比例，也就是國債，在危機中跟股市相關性最低。
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最後再說alpha回報，也叫超額回報，指的是超越beta的這部分回報。這個就很難了，需要你有獨到的主觀判斷，敏銳的嗅到市場中的機會，發現市場定價的錯誤，然後通過合理的金融工具把差價賺到。需要天時地利人和，還有一點運氣。
我確信市場上一定有這種天才，可以賺到超越beta很多倍的收益，但這種人一定是少數，不容易遇見。而且天才也會犯錯，尋找阿爾法的風險就是一段時期內連beta也賺不到了。
所以大家在投資時，不要輕易相信任何人宣稱自己賺取阿爾法的能力，除非你真的認為他就是你要找的那個天才。
而beta和alpha，是完全不同的收益來源，一個是市場給的，一個是自己能力賺的，我們需要區別對待這兩種回報。如果你今年投資賺了10%，你要做個歸因分析，到底多少是beta，多少是alpha。
我們做資管時，會區別對待這兩種回報，做beta的部分必須忘掉自己，和自己的觀點，相信自己是無能的。做alpha時再把自己和觀點找回來，盡一切努力確保自己的選擇得到市場的認可。
做beta時要把精力放在資產之間的相關性上，努力尋找儘量多的互不相關的收入流，然後做各種市場情況下的壓力測試，儘可能減少整體組合的尾部風險。做這部分工作時，一定要剋制自己主動超配或低配某類資產的衝動，忘掉自己。
做alpha時則要把自己找回來，專注於自己擅長的領域，抓住一切可用資源，找出確定性最高的機會，選擇最合適的時機下注。
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差不多了。對我的理念有共鳴或感興趣的人可以找我交流：touyanbang66。
昨天文章目前只剩下知乎可以看了，雪球、集思錄、微博都沒了。知乎搜投研幫，在文章裡就能看，標題是《A股開啟歷史大牛的條件猜想》。
其實我真心冤，這篇文章滿滿的正能量，顛覆了我之前全部的觀點，寫的都是好的一面：
所以到現在我也不知道為什麼被河蟹。但既然事已至此，我也不掙扎了。
但是我想補充一下昨天沒講到的一點——A股在未來一定會成為真正的為實體經濟融資的健康市場。
尤其是當下去槓桿，減少債務比例最好的方式難道不就是股權融資嗎？
其實2015年那輪牛市就是因為A股被賦予了這個艱鉅的任務，股市漲起來，資金進來，槓桿太重的可以搞股權融資，資不抵債的還可以搞債轉股，IPO也就在那時直接大開門，基本等於變相的註冊制了，定增什麼的一級半市場也開始興盛。
然鵝壞就壞在A股的賭性上，上了大槓桿來賺快錢。而監管習慣性的一刀切，把市場給斬斷了。其實如果沒有15年那輪股災，我們現在也不至於這麼被動。股市慢牛漲上去，什麼都可以被消化。包括16年熔斷，也是因為監管經驗不夠，用美國製度空套到A股上……這都是A股制度不完善的地方，包括違規懲罰制度等，如果不更嚴厲更細緻，A股就沒法擔起這個重要的任務。
什麼時候金融監管開始放鬆了，說明管理層信心已經足了，下一輪牛市就該來了。你覺得需要幾年？（作者：投研幫）
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