北京時間9月27日凌晨，美聯儲將聯邦基金利率上調25個基點至2.0%-2.5%，這是今年來的第三次加息，也是本輪以來的第八次加息，符合市場普遍預期。在此次議息會議上，美聯儲上調了今明兩年的經濟增速預期，繼續維持2018年加息四次、2019年加息三次和2020年加息一次的預期，會議聲明刪除了“貨幣政策立場仍然寬鬆”的措辭。
在美聯儲出招之後，其他央行如何應對就成為市場關注熱點。自2017年以來，人民銀行有三次選擇跟隨美聯儲上調政策利率（2017年3月、2017年12月和2018年3月），有兩次未跟隨調整（2017年6月、2018年6月）。至於這次加息，綜合考慮國內外環境，央行有充足的理由選擇不跟。
首先，中美經濟週期的分化愈發明顯。美國2季度GDP環比折年率為4.2%，創2014年3季度以來新高，增長非常強勁，但中國經濟卻仍在下行通道中，2季度GDP同比回落0.1個百分點。從趨勢性因素來看，下行壓力仍在積聚：全球復甦共振進入尾聲和美國加碼關稅制裁將會限制出口增長，可支配收入增速放緩和住房支出被動增加將會壓制消費回升，房地產調控持續收緊和銷售增速放緩將會影響房地產開發投資，最終需求走弱和利潤增速回落將會拖累製造業投資，基建投資未來可能會企穩，但只能發揮託底作用，難以提供新的增長動能。政治局會議定調下半年的首要工作任務是“保持經濟平穩健康發展”，預計政策應仍以邊際放鬆為導向，不會通過上調政策利率來干擾市場預期。
其二，國內通貨膨脹暫且不值得擔憂。美聯儲加息的推動因素是通脹壓力上升，核心CPI已連續6個月超過2%，核心PCE已達到2%，但我國物價壓力並不大。受豬肉價格觸底反彈、蔬菜價格大幅上漲以及旅遊、居住等價格上升影響，8月份CPI略超預期，但距離3%的警戒線仍然較遠，核心CPI仍然穩定在2%左右。再加上經濟繼續下行、翹尾因素回落，今年後幾個月物價預計仍以回落為主。通脹預期雖然有所抬頭，但並未轉變為實際的通脹壓力，因此也尚不足以改變貨幣政策導向。
其三，匯率的掣肘因素減弱。央行不跟隨美聯儲加息的直接後果，是導致中美利差收窄，進而影響人民幣匯率穩定。但從近期情況來看，人民幣兌美元匯率已明顯走穩。央行通過上調遠期售匯業務外匯風險準備金率、限制向境外同業賬戶拆借或存放人民幣、重啟逆週期因子以及推出離岸市場央行票據等手段，相當程度上扭轉了市場預期。再加上美元指數近期已出現疲態，匯率因素不會對貨幣政策獨立產生影響。
其四，金融環境不支持跟隨加息。央行此前三次跟隨美聯儲上調政策利率，目標之一是服務於去槓桿的需要，避免市場形成寬鬆預期。但今年以來強力去槓桿已產生了一系列不良後果，包括股市債市動盪、企業融資受阻等。下半年以來，金融監管更注重把握節奏和協調配合，去槓桿逐漸讓位於結構性去槓桿甚至是穩槓桿，這一過程中，貨幣市場利率中樞下行，主動向政策利率收斂。因此，央行也無跟隨加息的必要。
儘管央行有充足理由選擇不跟隨美聯儲加息，但另一方面，卻不能忽視降準的必要。由於目前OMO和MLF已經成為商業銀行獲得資金的主要方式，這也導致資金成本偏高，如果通過成本加成資金轉移定價的方式傳導到貸款方之後，會在相當程度上推高貸款融資成本。再加上金融機構的風險偏好仍處於低位，中長期貸款投放意願不強，貨幣政策傳導機制受阻始終難有改善。這些都需要通過加大低成本資金的投放力度，以衝開受阻的傳導渠道。
因此，降準應該成為下一階段貨幣政策操作的題中之意。考慮到普遍降準的導向意義過強，央行可採取“定向降準置換MLF”或“正回購+定向降準”操作方式緩解商業銀行流動性管理壓力，進一步加強對實體經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。通過貨幣政策工具切換，在適度回收淤積於銀行間市場的短端流動性後，再通過定向降準實現流動性分流，可以更好地將活水引入實體經濟，既可以實現對實體經濟薄弱環節的精準滴灌，又可避免降準政策信號意義過強對金融市場產生衝擊。
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