重啟逆週期因子，人民幣跳漲
上週五，央行直屬外匯交易中心發佈公告稱，人民幣兌美元中間報價行重啟“逆週期因子”。公告指出：
近期受美元指數走強和貿易摩擦等因素影響，外匯市場出現一些順週期行為。基於對市場情況的判斷，8月份以來，人民幣對美元匯率中間價報價行陸續主動調整了“逆週期系數”，以適度對沖貶值方向的順週期情緒。
這段話的意思說白了，就是4月以來人民幣的貶值，主要是市場情緒行為，是對外部環境的一種反應，同時，也是有些人在“搬起石頭砸自己腳”——人民幣仍是可以信賴的貨幣，目前央行已重新引入逆週期系數，進行主動干預，搬石頭的人自己看著辦吧。
央行一出手，便知有沒有。公告當日，人民幣兌美元匯率出現跳漲，離岸人民幣兌美元突破6.80關口，單日上漲超600點，升值約1.3%。
而就在離岸價重新回6.8之時，在岸人民幣價格則為6.81，離岸和在岸的倒掛，也說明央行祭出“逆週期因子”之後，部分人民幣空頭選擇了慌不擇路的出逃。市場普遍認為，逆週期因子的迴歸，將成為抵抗人民匯率貶值的一把“利器”。
逆週期因子的構成與作用
在外匯交易中，“逆週期因子”算是個較新的名詞，甚至一度比較“神秘”。
2017 年 5 月 26 日，央行正式宣佈在人民幣匯率中間價報價模型中，引入 " 逆週期因子 "，疏解外匯市場的羊群效應，使中間價報價更充分反映經濟運行基本面因素，更真實體現外匯供求和一籃子貨幣匯率變化。
從效果來看，該項舉措收效顯著，至2018年初，人民幣兌美元匯率累計升值約10%。
但從反響來看，引入逆週期因子的做法也引發了市場的諸般議論，大家對這個神秘的匯率武器眾說紛紜。隨後，央行官網在8月11日開闢專欄，首次披露了逆週期因子的計算方法。
我們化繁為簡的說明一下。
引入逆週期因子之前，央行的中間價機制是由“收盤匯率 + 一籃子貨幣匯率變化”兩部分構成。即：
人民幣兌美元中間價 = 上日收盤價 + 一籃子貨幣夜間匯率變化 * 調整係數
2017年5月26日，央行正式宣佈在上述模型中引入 " 逆週期因子 "，用公式表達就是：
逆週期因子 = 市場供求因素 / 逆週期系數 =（上日收盤價 - 上日中間價 - 一籃子貨幣日間匯率變化 * 調整係數）/ 逆週期系數
其中，“逆週期系數”由各報價行根據經濟基本面變化、外匯市場順週期程度等自行設定 。
再說的簡單些，逆週期因子就是先通過數學手段，處理和提取出前一日人民幣收盤匯率變動中的市場供求因素，然後對這一結果再進行打折過濾。
逆週期因子的啟用，多是在人民幣貶值壓力較大時發揮作用；而從經驗來看，9月前後是人民幣貶值壓力最大的月份，此時重啟逆週期調節因子恰逢其時。
去年8月，招商證券曾對逆週期因子進行了一組測算，結果表明，在引入逆週期因子之後的20個交易日中，每天對人民幣匯率回升的貢獻是89個基點。而本次逆週期因子重啟的消息，使得離岸人民幣兌美元出現600點的漲幅，可謂是一劑出乎意料的猛藥。
當然，作為一種特殊行情下的暫時性應對策略，一旦未來人民幣貶值壓力收斂，逆週期因子將再次迴歸中性，這也就是所謂的逆週期調節。
匯率穩定、流動性跟上，股市出現階段性機會？
實際上，除了重啟逆週期因子，本月初央行已將外匯風險準備金率從0調整至20%——這兩次出手都促使人民幣出現快速反彈，效果立竿見影。
匯率一旦穩定了，央行就可以放心為經濟帶來更多流動性支持。同樣是在週五，央行開展了1490億元中期借貸便利（MLF），操作利率維持3.3%。由於當天有900億元7天期逆回購到期，所以當日央行實現淨投放590億元。
很明顯，央行配合財爸的表演已經開始了，積極的財政政策，可以為經濟帶來更多流動性支撐，同時給予投資市場信心。在未來一段時間，央行大概率會繼續釋放流動性，市場整體利率還將下行。而利率下行、匯率升值，股市將受到雙重利刺激，反彈條件進一步成熟。
大盤連跌8個月走出調整行情，上證指數連續收出“地量”，上週三大盤成交量甚至不足1000億元，市場已經進入極度悲觀時刻，投資人信心嚴重不足。如果未來市場流動性能保持適度充裕，大盤迎來階段性反彈機會則可以期待，個人認為，四季度行情可以期待。
當然，這是我們預期的一種“理想狀態”。央媽與財爸把自己能做的都做了，雖然內部環境已相對積極，但外部環境並非我們能控制。我國股市與人民幣匯率相關度較高，本幣貶值不止，股市往往陰跌不止。所以，如果人民幣兌美元二度貶值破7，則不排除股債的繼續“雙殺”。
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