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定位有機食品，高端生鮮超市典範

20 世紀 70 年代隨美國肥胖人群比例大幅提升，居民對於有機和健康食品需求迎來爆發式增長，順應趨勢全食超市於1987 年建立，歷經約 40 年發展，從奧斯汀一家小型的經營有機生鮮的超市成長為北美最大的有機生鮮連鎖集團。公司主打天然和有機食品，生鮮與熟食佔比超過65%，主要服務於高端客群，截至2017 財年公司實現營收規模 160 億美元，門店數量達 456 家，公司經營門店平均單店面積3800 平米，單店年營收約 3500 萬美元，坪效約為 9200 美元/平米，毛利率約為 35%，淨利率中樞約為 3.5%,單店淨利潤中樞約為 70 萬美元。

高端客群為主，全流程精細化管理

全食因主打有機生鮮，定位相對高端，所針對消費者居住分散，且對於商品品質要求較高，因此在選址、商品採購、配送、門店運營等多環節均進行更精細化的選擇和運營：選址標準明確，年收入10 萬美元以上群體，輻射區域居民群體20 萬人以上，物業面積不小於 2500 平米等；採購流程嚴格，精選有資質供應商、門店設定靈活訂貨權、具體團隊品類負責制、前中後督查；合理安排配送方式，平均每個物流節點支持40 家門店，針對不同品類分別採用中轉配送或農戶直送的方式保障效率；門店運營強化客戶點對點精細服務，保障客戶粘性。

市場高度分散，併購聯合打開格局

有機生鮮超市行業集中度相對較低，且因受制於供應鏈和管理能力均以小型單體超市運營為主，全食超市為擴大市場持續推進外延併購，且秉持先發達地區後農業省的拓展思路，全食總門店中併購整合門店佔比高達45%。同時，在全食超市進入發展後期，同店增長開始面臨提升壓力，採用兩方面策略提升效益：1）推出低定位的超市品牌開拓新的需求市場； 2）聯合亞馬遜拓展線上業務，以突破高密度客群市場限制，採用線上結合配送以拓展相對零散的目標客戶群。

估值與建議：單店效益影響估值，把握供應鏈強勢龍頭

截至退市前全食超市市值約 134 億美元，市場表現看，在同店、坪效、單店淨利潤等單店指標較優的兩個階段，公司股價均出現趨勢性的大幅上漲。由此可見，作為高端生鮮超市，因其網點相對分散，難以發揮較強的規模效應，價值主要體現在如何通過精細化運營提升單店經營效益。基於超市行業中長期發展邏輯，我們重點推薦生鮮供應鏈基礎突出並探索高端超市的永輝超市與家家悅。

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