續上文| 國海良時期貨研究所農產品負責人許曉燕
國內進口大豆暫充足 12-1月短缺概率大
長線看空油脂油料，但是短線第四季度，尤其對是12月和一月兩個月我們目前的觀點是持謹慎樂觀的態度，包括美豆，主要是以國內為主包括大豆、豆粕和豆油。從強弱順序上來講我們認為1月的豆粕會強於1月的豆油，主要的邏輯是貿易戰還會有一定的持續，12月和1月份國內大豆的供應會不足。
當前的供應問題不大， 12-1月局勢發生變化
8月到港放量，進口大豆庫存高企，但因貿易戰屬正常備貨行為。9月預計到港量為762萬噸已經完成，10月為750萬噸基本上完成，11月為700萬噸尚未完成，12月買船較少距離完成的壓力比較大，11-12月採購任務仍未完成。
貿易戰開始後，巴西對中國出口大增，巴西國內壓榨增加，導致9-12月可供出口量同比下降。巴西后期的出口能力將會變弱，無法給予中國更多支持。
阿根廷、烏拉圭出口萎縮，導致後期南美對中國出口至多1030萬噸，不及17年同期。
17年10月至18年1月，中國進口量來自南美40%左右，美國55%左右，其他（加拿大、俄羅斯為主）5%左右。目前國內庫存，算上後期南美出口能力
，仍有缺口700-900萬噸。所以12-1月份大豆走勢唯有兩個結果，一、繼續不跟美國採購，國內供應緊張，價格自然上漲。二、跟美國採購，美豆價格上漲和28%會令採購的成本變高，價格也會上漲。12-1月份豆價上漲幾成定局。最近中國新增的降低進口關稅及簽署相應協議的國家中短期最有希望形成新增供給能力的是印度，極限不超過100萬噸豆粕，而且無法通過進口低價美豆進行轉口貿易，因為其大豆進口關稅40%。阿根廷本市場年度無法提供有效豆粕供給，減產限制其能力，關稅是天然壁壘，目前阿根廷豆粕、豆油關稅是18%，疊加額外的稅則（1美元4比索），實際關稅25.8%。
南亞其他國家以及埃塞俄比亞等國家主要是起宣傳作用。
飼料配方降蛋白 正常萎縮為主，強制需要時間
飼料配方降蛋白減少大豆供應，長期可以實行，考慮到飼料生產方和售賣商的意願短期難以實現。
國內需求不及預期，油廠開工略有下滑
5-8月的壓榨量同比下降接近3%，5-7月的壓榨量同比下降5%，4月以來，除8月壓榨量增長較大外，多數月份壓榨量同比是下降的。
下游庫存增長
在壓榨下滑的情況下，油粕庫存持續提升表明下游需求的走弱（豆油進口同比下降）。當前供需壓力較大，但市場整體對12月及以後的供應能力普遍預計有短缺可能，油廠給出的11月及以後的基差報價水平也體現了這一點，買船進度以及遠月預售報價是重要的風向標。
表觀需求整體下滑
豆粕8月表觀消費逆勢大增，背景是8月非洲豬瘟的全面爆發，這裡有部分地區推遲出欄的影響，應該也有部分渠道補庫存的影響，畢竟市場普遍預期4季度末期供給缺口的存在。
養殖行業指標尚可
突發疫情影響。自8月4日發現首例疫情以來，目前已經在六個省發現疫情。9月11日，農業農村部發文要求與疫情相鄰省份暫停生豬跨省調運。已化為疫區省份停止一切調出與調入。影響路徑，調入地區生豬價格走高，或有壓欄，調出地區生豬價格走低，加之防範疫情，可能有提前出欄。疫情的中長期影響不容低估。
小結：
四季度中美貿易糾紛如不緩和，階段性供應緊張將使得支撐1901走強，後期有進一步發酵可能，若中國為滿足供應不得不重新採購美豆，將幫助美豆短期反彈，但長期走勢仍偏空，若南美新季順利。基於短缺預期，豆粕1901單邊做多及15正套仍具有一定價值，但安全邊際下降。飼料降配方疊加疫情，豆粕消費下降對油脂的支撐。
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