雲鋒導讀2018年，新興市場危機不斷。5月初，阿根廷一度股債匯“三殺”；此後，土耳其大選的一波“暴雷”震動資本市場；最近，阿根廷再度出現超高通脹和貨幣急速貶值，新興市場整體下挫。這些動盪是否標誌近兩年的新興市場反彈的終結？抑或危機背後蘊藏著投資機會？雲鋒金融整理了幾家國際知名資產管理機構近關於新興市場投資機會的觀點，與您分享。
動盪的新興市場
二月初，美國股票市場下跌，揭開了市場對於美元流動性收緊的擔憂。
幾個月來，雖然美國強勁的經濟挽救了美股，新興市場股、債、匯，卻遭受了多輪拋售。
股票市場，二季度以來，MSCI 新興市場股票指數下跌8%，把一季度的漲幅完全跌回。
資料：彭博社，雲鋒金融整理，截至8月28日，指數均為本幣計價不含匯率波動
債券市場，二季度摩根大通新興市場硬通貨*債券指數(EMBI)下跌3.5%，新興市場本幣債指數(JP Morgan ELMI)下跌5.8%。
外匯市場，隨著美元升值和美國流動性收緊，新興市場貨幣有不同程度的貶值。年初以來，土耳其、阿根廷貨幣貶值40-50%，巴西、南非、俄羅斯也有15-20%的跌幅。亞洲貨幣跌幅相對較小。
2018年各新興市場國家主要貨幣漲跌幅（YTD）
資料：彭博社，雲鋒金融整理
* 新興市場硬通貨債券：新興市場發行的以美元或者歐元標價的債券
復甦途中，風險四伏
後視的經濟數據顯示，新興市場仍在復甦途中，GDP增速溫和。
資料：彭博社，雲鋒金融整理，含十個主要新興市場經濟體
工業產出增速上升。
資料：彭博社，雲鋒金融整理
總體看，很多新興市場外部脆弱性改善，經常賬戶佔GDP比例回升。
資料：彭博社，雲鋒金融整理
儘管如此，金融市場已經敲響了警鐘，新興市場面臨三大風險：
一是美元流動性收緊的風險。
美元流動性收緊伴隨美元升值，普遍影響了市場情緒和風險資產估值。
美元指數與國債收益率走勢
一些外債較多的脆弱的新興市場承受更多資金外流的壓力。IIF（國際金融協會）的數據顯示，中東歐和拉美經濟體外債佔比較高，亞洲經濟體相對穩健。
2018年主要新興市場國家外債情況預測（%）
來源：國際金融協會（IIF），灰色：短期外債/全部外債，紅色：外債/GDP
二是貿易衝突的風險。
對許多新興市場來說，貿易佔GDP的比重很大。無論是如拉美以商品出口為主的，還是像韓國、臺灣，以製造業出口為主的經濟體，抑或是商品和製造業出口都很多的，如中國，貿易全球化無疑都是它們發展的重要助力。
貿易衝突如果加劇和蔓延，將通過外需渠道，對高度依賴全球貿易的“高beta”的新興市場經濟體更加不利。
三是政治風險。
18年上半年，是多個國家的“大選季”。土耳其大選的結果，直接導致了後來的市場波動。
下半年，巴西總統選舉變數較大。這一南美大國近年來飽受政局動盪之苦，經濟持續低迷。民眾期待這次選舉過後國家能重回正軌。日前盧拉已宣佈無法參選，但其餘候選人無明顯優勢，將會形成群雄逐鹿的形勢。
經濟越是艱難，越需要穩定的政局；而往往經濟低迷，卻帶來人心不穩。新興市場政局，是市場又一風險。
2018年新興市場重大事件一覽
雲鋒金融整理
風險猶存，但市場無疑已經變得相對便宜。以新興市場股市為例，總體估值已經低於歷史均值。
資料：彭博社，雲鋒金融整理
新興市場債券利差也已經顯著放寬。
那麼，土耳其、阿根廷的風險是否會傳染和放大? 還是說， 新興市場將有所分化? 對投資者而言，新興市場應當遠離，還是已經逐步具備投資價值？
讓我們來看看國際資管巨頭們的觀點。
機構們怎麼看新興市場
貝萊德Blackrock：對新興市場債券持中性，股市看好中國及印度
土耳其及阿根廷的困境不是新興市場國家的普遍情況。
大部分新興市場國家，特別是亞洲國家，財政狀況向好且經常賬赤字有所改善。 我們認為新興市場整體上企業盈利增長強勁，股票估值具有吸引力。抵禦風險能力較強。對基本面強勁的市場或者財政狀況良好的企業，我們保持樂觀。短期而言，中國政策扶持有望帶動國內經濟增長。在新興市場股市中，我們最看好中國及印度。
與此同時，對新興市場債券持中性態度，相比本地貨幣債券，我們看好個別硬通貨債券。
來源： Blackrock, Global weekly commentary－Navigating EM turbulence. 20 Aug. 2018
東方匯理Amundi：新興市場資產短期不利，適合長期佈局。
新興市場基本面向好，但對外需依賴性仍舊很大。新興市場累計利潤的增長與出口業績具有非常緊密的聯繫。極少國家在近幾年有能力重建它們的經濟模型，從主要由外部因素驅動轉變為主要由內部因素驅動的模式。中國可能是唯一一個正努力嘗試轉變的國家。
目前，新興市場外需正飽受世界貿易形勢的威脅。另外，國內經濟週期也正在遭受負面影響，主要原因是，全球金融狀況有所收緊，一些新興國家央行開始採取應對措施，如增加政策利率。
在美元利率高漲和強勢美元政策的影響下，新興市場股市短期很不確定。然而，從中長期的角度來看，綜合考慮外部脆弱性、改革以及國家內部驅動力等因素，國家和股票的選擇將會是勝負的關鍵。
我們預測新興市場在接下來的幾個月的時間將會處於劣勢。然而，這也是一個增加長期資產類別投資組合的時機。我們依舊相信新興市場應該成為證券投資組合的一個戰略核心組成。
從週期性的角度, 我們認為新興市場債券依舊利好。但是，投資者同樣應該做好迎接下一個時期的準備，更加嚴峻的金融和流動資金狀況可能對高收益率債等構成風險。因此，投資者們應該增加收益多樣化，並尋找相應戰術投資機會。
Amundi,Emerging markets: Navigating uncharted theories ，10 July 2018
Amundi,CIO insights - Key investment convictionsfor the story and long term，6 July 2018
柏瑞Pinebridge：對新興市場債券保持樂觀，股市多變數
新興市場債券具有一定的吸引力，我們繼續對新興市場債券保持樂觀。目前，新興市場企業債券比新興市場主權硬貨幣更具有吸引力。
關於新興市場股票
雖然全球經濟增長，但中美貿易關係緊張，導致資金在年初流入新興市場後，在月內持續外流。
中國方面，雖然官方和財新制造業數據仍為正數，但固定資產投資、貨幣供應、零售銷售和工業生產略為疲軟。新興市場貨幣偏弱，多個新興市場國家延緩下調利率或加快上調利率，我們預測這將會阻礙一些國家的復甦。將舉行的巴西大選給新興市場增加變數，假如歐洲和中國經濟放緩，
資金預計會流向印度。Pinebridge, mid-year economic outlook:still a firmfoudation for growth, 25 July 2018
Pinebridge,investment strategy insights: Yield-Curve Inversion in a World of funhouse mirrors 2 Aug. 2018
GMO：看好新興市場股票，但依然要注意貿易戰和美元影響
在貨幣貶值的情況下，當地股市也走低,這對新興市場股票來說是意料中的事。儘管人民幣貶值並不預示新興市場資產的未來回報，但股市下跌確實表明，未來可能會有更多短期痛苦。另一方面，新興市場股票和貨幣都比3個月前更便宜，新興市場價值型股票是我們認為的最佳資產。
但還是要考慮到，如果美元繼續走強，新興市場將承壓。強勁的美國經濟和不斷上升的利率更有可能與美元走強聯繫在一起。但目前看，美元偏貴，繼續走強的概率不大。
美元估值
資料：GMO
要注意的是，貿易戰的不確定給新興市場的未來走勢埋下隱患。如果貿易逆全球化繼續發展，新興國家將會遭受嚴重損失。
來源： GMO Quanterly Letter Q2 2018，Ben Inker, Aug 2018
結論
中國經濟的放緩和美元流動性的收緊，都讓投資者開始警惕新興市場。而貿易摩擦，更為新興市場經濟發展蒙上了不確定性的陰影。
土耳其、阿根廷的危機，到底是煤礦裡的金絲雀，還是隻是分化團體中的後進生?
全球資管巨頭們，有的看好新興市場股票，有的則相對看好債券。不管怎樣，在這個動盪的市場，要接飛刀，一定要有專業的能力。
GMO Quanterly Letter Q2 2018，Ben Inker, Aug 2018
Amundi,Emerging markets: Navigating unchartedtheories,10 July 2018
Amundi,CIO insights - Key investment convictionsfor the story and long term，6 July 2018
Pinebridge, midyear economic outlook:still a firmfoudation for growth, 25 July 2018
Pinebridge,investment strategy insights: Yield-curve inversion in a world of funhouse mirrors. 2 Aug. 2018
Blackrock, Global weekly commentary－Navigating EM turbulence. 20 Aug. 2018
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