社融增速续降，难言“宽信用”——8月金融数据简评（中泰研究所齐晟 梁中华）1.信贷超过去年同期水平，但结构依然存在隐忧。8月信贷数据相对去年同期多增近2000亿元，与监管要求加快信贷投放的步调较为一致。但从结构上看，票据融资增加4099亿依然是信贷表现良好的主要贡献力量，而企业长期贷款则为3425亿，环比和同比均呈现下滑态势。居民贷款则与去年同期较为类似，继续担当加杠杆主力。信贷数据连续三个月表现出类似结构性分化，说明信贷额度并非限制银行“宽信用”的主要因素，在资本充足率和资产质量问题的压制下，即使货币总量政策边际宽松，银行风险偏好依然难见明显反弹，“宽信用”依然面临较大挑战。2.M1和M2双双下降，财政存款逆季节性增加中止M2反弹。本月M1同比增速继续下降，延续前期趋势。但M2增速结束了7月的反弹趋势，重新出现0.3%的下降，略超出市场预期。我们认为在贷款与社融均表现平稳的背景下M2反而回落，主要问题发生在财政存款的逆季节性增加上。按照历史季节规律，8月财政往往支出大于收入，财政存款减少，如17年8月下降了近4000亿，而18年8月反而增加了850亿，对M2产生拖累效应。考虑到8月地方政府债发行量激增且其中新增较多置换较少，如果地方政府尚未使用这部分资金，可能会对月末金融数据的时点值产生干扰，后续当这部分财政存款逐渐转化为企业存款后，M2有望继续反弹。3.虽然社融增量超预期，但社融增速继续下降。社融的结构也同样延续了此前的趋势，短期信贷略有增加，企业债券融资有所恢复，表外非标融资虽然萎缩速度有所缓和，但萎缩趋势不变。根据测算，新口径、老口径和加回地方政府债融资的社融存量增速同比相对7月分别下降了0.2%、0.1%和0.0%，略低于M2下降速度，但考虑到本月财政存款的“异常波动”，我们认为社融与M2缺口继续收敛的趋势尚未结束，银行对实体经济的信用收缩速度仍将快于银行广义货币派生的收缩速度，有助于流动性保持平稳。4.数据边际改善，但难言“宽信用”整体来看，8月金融数据依然延续了此前趋势，鼓励信贷投放但银行风险偏好依然较低，债券回暖但非标继续萎缩。虽然环比上较7月的结构略有改善，但难言“宽信用”发挥效果，政策对经济的下行趋势尚无法起到扭转作用。从中长期看，我们依然认为利率下行趋势的逻辑尚未被打破，目前债市仍有配置价值。但从短期来看，本次数据与市场预期较为一致，难以起到方向性破局作用，交易空间有限，而流动性的宽松仍较为确定，建议负债较短资金把握高资质品种的利差价值。
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