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1.對於血製品行業，短期可能因為部分產品的競爭壓力，業績會慢於過去幾年，但是長遠看來，除白蛋白以外的血液製品，國內人均用量遠遠低於國外，潛在市場需求巨大。

2.公司是我國最大的鈦及鈦合金生產科研基地，國內高端鈦材的寡頭之一。隨著“兩鹼”行業景氣度提升，化工鈦材需求全面復甦；國內航空航天鈦材需求高速增長，大飛機和軍用飛機陸續進入量產進程，這將激活國內高端航空鈦材長期需求。

一、業務佔有量位居前三，行業話語權雙向第一！未來行業序位將被改變！

對於血製品行業，短期可能因為部分產品的競爭壓力，業績會慢於過去幾年，但是長遠看來，除白蛋白以外的血液製品，國內人均用量遠遠低於國外，潛在市場需求巨大——天壇生物。

1.重組併購後行業話語權位居第一。

截止目前，公司擁有47家在運單採血漿站和8家在建漿站（含分站），漿站網絡擴大至13個省份。重組後，公司採漿量大幅度提升，2017年採漿量超過1400噸，位居血製品行業首位。

由於公司高盈利的凝血因子類產品市場佔有率較低，噸漿收入低於華蘭生物及上海萊士，雖然2017年公司採漿量位居行業第一，但是血製品業務收入卻低於華蘭生物及上海萊士。

重組後，公司擁有12種血製品生產批文，共享股東的銷售渠道情況下，凝血因子類產品銷量有望增加。由於血製品企業收入規模嚴重依賴於原材料血漿，因此，重組後公司血製品收入規模有望躍升行業首位。

重組前，公司擁有10種血製品、21種規格，產品種類不及華蘭生物和上海萊士；上海血制、蘭州血制和武漢血制資產注入上市公司後，公司血製品種類提高到12個品種，超出華蘭生物，與上海萊士持平，同時位居行業第一。

對於血製品行業，從原材料血漿中分離提取的成分種類越多，盈利能力越強。各種血製品中，從白蛋白、免疫球蛋白到凝血因子，產品毛利率逐漸增加；公司2017年凝血因子類產品批簽發量較小，導致毛利率低於大部分血製品企業。

重組後公司通過內部整合（組分調撥、血漿調撥）有望進一步提高血製品噸漿收入及毛利率，血漿利用率進一步提高。隨著血液製品供需缺口不斷縮小，血製品企業競爭力主要看血漿利用率，我們預計公司未來盈利能力可得到進一步改善。

3.銷售渠道讓公司擁有得天獨厚的優勢。

在銷售渠道方面，公司相對其他血製品企業具有得天獨厚的優勢。

一方面，公司控股股東中國生物最早是由隸屬於衛生部的北京、長春、成都、蘭州、上海、武漢六個生物製品研發所聯合組建而成，為我國產品最全、規模最大，集科研、生產、銷售為一體的綜合性生物製藥企業集團之一，基本覆蓋了除港澳臺地區外的各省市地區主要的重點終端，目前已經覆蓋近500家三級醫院，近1,000家三級以下醫院及其他終端，終端數量處於領先地位；預計未來將覆蓋近600家三級醫院，近2,000家三級以下醫院及其他終端，板塊整合後營銷資源一體化使得公司產品獲得更為寬廣的市場空間。

另一方面，公司實際控制人國藥集團是由國務院國資委直接管理的中國規模最大、產業鏈最全、綜合實力最強的大型醫藥健康產業集團；旗下擁有國藥控股、國藥一致、國藥股份三家醫藥商業平臺，銷售網絡覆蓋全國31個省、自治區、直轄市。藉助股東的醫藥銷售渠道，通過渠道共享，公司的血製品在銷售方面遙遙領先其他血製品企業。

從銷售費用率上看，博雅生物、博暉創新、ST生化、華蘭生物及上海萊士2017年都高於2016年，只有公司及衛光生物的銷售費用率在2016年基礎上增幅較小；從存貨週轉率看，幾乎所有血製品企業2017年都略低於2016年，2018年一季度出現大幅度下滑；從應收賬款週轉率看，也幾乎都降低。

4.單品競爭力持續加寬公司護城河。

公司2017年人血白蛋白批簽發量佔國內總批簽發量的18.77%，位居行業第一；其次，是中國生物製品（包含貴州泰邦、山東泰邦、西安迴天），佔國內總批簽發量的15.94%；另外兩大領先市場的血製品企業上海萊士（包含同路生物、鄭州萊士及浙江海康）和華蘭生物的白蛋白批簽發量分別佔國內總批簽發量的14.37%、14.05%。

我國人血白蛋白生產工藝比較成熟，靠工藝進一步提高人血白蛋白產量十分有限，未來增長主要靠原材料血漿的增長。重組後，不考慮市場未來的外延併購，公司每年採漿量大概率保持領先國內其他血製品企業，人血白蛋白市場佔有率也同時大幅度領先其同行業其他企業。

靜丙是國內血製品市場規模僅次於人血白蛋白的品種，目前處於供不應求狀態。併入上海血制、蘭州血制、武漢血制的貢獻後，2017年公司總共批簽發了靜丙約210萬瓶（折算成2.5g/瓶），佔總批簽發量的19.99%；其次是中國生物製品、上海萊士、華蘭生物三家企業，分別約佔16.71%、13.50%、13.44%。靜丙生產工藝是除白蛋白之外最成熟的血製品產品，未來產量增長也主要依賴於投漿量。

重組後，未來幾年公司採漿量遙遙領先其他企業，預計未來幾年公司靜丙產量保持領先同行業其他企業。

5.多管齊下領先行業腳步，行業序位將被重新定義。

為了提高血漿利用率，公司不斷研發新的品種。公司在應用層析技術分離血液製品的領域具有堅實的技術儲備

此外，公司已取得靜注鉅細胞病毒人免疫球蛋白（pH4）的《藥物臨床試驗批件》，是國內首家開展臨床試驗的企業，目前處於II期臨床試驗中，有望成為國內首家推出該產品的企業。

目前國內血製品生產企業，血製品都主要從人血漿中直接分離，為了降低血製品對人血漿的依賴程度，希望利用基因重組技術生產血製品。目前公司在研的重組血製品有重組人凝血因子VIII和重組人活化凝血因子Ⅶ，其中前者於2017年6月申報臨床並進入優先審評，於2018年5月獲批臨床受理，後者處於臨床前研究階段；

公司是國內首家申報重組凝血因子類產品的企業，該產品市場潛力較大，目前尚無國產品種上市，該產品上市後將極大提高公司的市場競爭力。

（以上數據、觀點出自信達證券）

二、下游景氣度提升，行業復甦跡象明顯，國產軍用裝備量產，公司業績將激活。

今日研報分享來自於東莞證券——寶鈦股份（600456），過去幾年國內鈦材下游需求低迷，產能嚴重過剩，寶鈦股份業績一直徘徊在盈虧邊緣線，在2014-2017年連續4年上半年業績虧損，然而今年情況發生鉅變。

1.公司業績今年上半年大幅好轉。

2018年上半年公司實現營業收入15.80億元，同比增長38.40%；歸屬於母公司所有者的淨利潤3400萬元，而公司2017年全年歸母淨利潤才2148萬元。

2018年上半年，公司產品訂貨量和銷售量有較大幅度的提升，實現鈦材銷5796.79噸，同比增長45.04%。

公司控股子公司寶鈦華神鈦業有限公司（66.67%）2018年上半年實現營業收入2.62億元，同比增長31%；實現淨利潤2557.52萬元，同比大幅增長79.2%。

2.業績好轉主要源於下游需求激增以及價格回升。

①我國鈦材下游需求主要來自於化工領域，主要集中在氯鹼、純鹼，過去5年我國兩鹼行業產能嚴重過剩，化工鈦材需求也直線下降，2017年兩鹼行業景氣度顯著提升，盈利能力明顯好轉，帶動化工鈦材需求，2017年我國化工鈦材需求量23948噸，同比增長29.08%。

②航空航天鈦材需求激增。一方面鈦及鈦合金在航空工業中使用比例不斷增加，如波音B787的鈦材料佔比大幅提高至15%，空客A380鈦材料佔比頁提高至10%；另一方面國產軍用高端裝備過去一直處於測試和小規模試產階段，現在已經開始批量量產交付部隊，如殲20外媒報道已經開通3條生產線加速生產，並且其鈦材料佔比高達40%以上，運20、C919等都已經進入量產階段，未來航空航天鈦材消費量有望超過化工領域。

③海綿鈦去產能非常明顯，價格開始逐步回升。從2004年開始海綿鈦由於國內產能不足價格一路飆升，最高達到23.5萬元/噸，隨後海綿鈦的產能大幅擴張，導致競爭格局惡化，價格不斷下跌，到2014年海綿鈦的產能利用率只有45.2%，2014-2016年價格一直低於5萬元/噸，行業持續低迷，部分企業退出市場，2017年隨著下游需求的回暖，海綿鈦價格逐步回升，目前價格在6.5萬元/噸。

3.寶鈦股份是國內鈦材行業龍頭，尤其是高端鈦材寡頭，佔國內航空航天鈦材需求的四成以上。

（以上數據、觀點來自東莞證券）

結語：

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