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今年以來，美股走勢牛冠全球, 在美聯儲利率不斷上升的過程中，美股走牛的原因早已不再是美國上市公司的回購，而是來自於美國自身的盈利增速所帶動的EPS上揚，也就是盈利推動所致。而美股盈利的上升，不僅來自於美國自身經濟週期的走強，和美國企業信用的擴張，更重要的因素是來自於美國稅改之後，給美國企業稅負減少最終帶動盈利進一步大幅增強。
但問題恰恰就出在這裡，因為美聯儲不斷地加息，促使短端國債利率開始超過美股分紅率，最終導致，在不依賴回購支撐股價的情況下，卻最終只能依靠美股大藍籌的盈利的提升來推升股價，這樣使得美股三大指數慢慢創出新高。本來看起來很美的格局，卻被中美貿易戰的因素給打消掉了。我們必須要知道，自從2001年中國加入WTO以來，美國不斷把自己的製造業轉移到中國和各個新興市場，也因此，美國上市巨頭公司的盈利週期就是新興市場的出口景氣週期。
而這個結果常常會跟全球經濟增速和貿易戰上帶來比較大的問題。因為隨著全球經濟週期的下滑，再疊加美聯儲的加息+縮表，和增稅的情況之下，新興國家常常因為結構單一使得資本急劇外流，外債風險擴大，通脹等因素導致消費下降，出口下滑；同樣的，在經濟結構單一的中國，香港等地也因為地產泡沫的原因，長期擠壓消費，疊加出口下行，最終都會導致經濟週期的下滑，再加上美國發動的貿易戰，便使得美股的盈利預期即便在稅改的支撐下市場也不會帶來很高的預估。最終，美股股價高位，但市場開始預估每股盈利開始出現邊際下滑的時候，美股的泡沫便開始凸顯起來。
但有泡沫便會破裂麼？未必。
對於泡沫的擠壓一定是來自於外界的因素，而這個因素就是美國10年期收益率。這個美債市場基準利率的上揚，不僅僅會推高美國的實際利率，利空金融資產，也常常會伴隨著汽車貸款，企業長期項目貸款，房貸等等受到抑制。那麼，美債利率為何不斷的上揚？原因來自於以下四點：
1. 美聯儲不斷的加息、縮表，也就是美聯儲的貨幣正常化；
2. 美國自身決定製裁伊朗所導致的高油價推高通脹預期；
3. 美國稅改之後未來美國的財政赤字不斷惡化，導致財政部發債述求強烈，美債短時間供給過大進而推高美債利率；
4. 全球化所帶來的美國製造業向新興市場轉移，實際上帶來的不僅僅是產業空心化，其實也伴隨著美國儲蓄的空心化。那麼，美國需要不斷地透支消費和借貸投資來推動經濟的話，便需要新興國家源源不斷的巨量外儲購買美債，以壓縮美債利率進而壓低市場借貸利率。但是貿易戰其實切斷了新形市場的外儲購買美債的傾向。畢竟新興市場需要在美元指數走高時，拋售流動性最好的美債以自保。甚至是因為出口下滑，導致出口創匯的數量下滑，購買美債的意願和數量下滑，最終美債便會抬升。換句話說，美債的提高恰恰來自於目前的逆全球化進程。
美股的投資者結構不同於A股，A股的投資者8成左右來自於個人投資者，或者說散戶，而美股絕大多數都是機構投資者，例如養老基金，對沖基金，保險資金，銀行機構等等。因此，在債券收益率不斷上揚並且超過股息率時，再疊加貿易戰對每股盈利的負面衝擊，這個時候美股泡沫凸顯將會倒逼美國機構投資者開始拋股買債，致使美股流動性缺失而出現重挫。
事實上，這次美股的下跌，並不是美國的基本面出現了問題，無論是失業率，通脹率，GDP，美國企業的資本開支，還是ISM的PMI指數，都算得上可圈可點。因此，問題的本質，還是來自於流動性上出現了問題。
而在今年來講，中國的上證指數其實和港股的波動相關性非常高。雖然A股比恆指跌的要深，但事實上，海外市場的波動還是通過港股進而傳導到A股上面來。因為目前中國內地，香港皆屬於新興市場，尤其是中國的藍籌股在香港有超過50%的權重，港股本身的估值就比A股要低，而港股又處於香港，受到全球流動性影響和美國加息縮表最為敏感的新興經濟體。港股跌，A股就會唇亡齒寒。
因此，除了稅改提振美國GDP，進而提振美元指數之外，美股今年屢創新高也不斷吸引著資本在新興市場的迴流，進而支撐著美元反彈的高度。
因此，在美元指數不斷反彈的現象下，其實蘊含了吸收全球資本不斷迴流美國，造成EM經濟體流動性緊缺，在中國的表現來看也就是資本外流的壓力巨大，人民幣貶值壓力巨大，所以，在今年來看，美元反彈的過程裡，再疊加資本外流和中國超力度去槓桿的政策打壓之下，A股也就跟著美元走了反方向。
因此，如果說這次美股，港股和A股的暴跌有一些什麼共性的話，那麼就是這三個市場都出現了流動性緊缺而造成的重挫。
如筆者所預期，這段時間美元開始下調，可是美股見頂了麼？如果單純從從基本面的狀況來看，美股要進入持續下跌熊市的概率還是偏小，畢竟無論是從美國的GDP，失業率，還是美國ISM的PMI指數都顯示美國未來一年的衰退概率還很低。因此，截止於目前來看，筆者偏向於調整。
雖然昨天美股和A股都迎來重挫。但事實上從中期的角度，美元下跌和美股的高位調整其實對於新興市場的角度，或者說對於A股來講，都是一個利好。畢竟美股的不斷創下新高加速了新興市場的資本回流美國，而美元的高位也加大了新興市場匯率貶值的壓力。而此時美股如果進入到一個高位震盪，而疊加美元下跌的話，這將會促使新興市場的外匯儲備，尤其是中國的外匯儲備企穩回升（因為中國外儲是國際多元化投資，美元下跌，非美資產回升），因此，匯率（包括人民幣匯率）穩中回升將會吸引資本重新再度流入新興國家，這會讓這些EM國在先前強美元的壓力下喘一口氣。
因此，美元跌，美股跌，對港股，對A股甚至是新興市場是中期利好的。
但如果我們要看更長遠一點，看明年的走勢的話，其實最關鍵的就是看12月的美聯儲的態度了。因為昨晚美國的CPI開始下跌，而且跌幅不小，這還是在美國充分就業的背景之下。如果12月份美聯儲不畏懼美債長短期利率倒掛對美國經濟的負面影響，也堅持認為美國充分就業薪資上漲在未來依舊會推高通脹，那麼美聯儲的加息態度依舊會對新興國家（包括中國）的流動性施加負面的外溢性。而如果美聯儲在12月或者往後的議息會議上，由於通脹走低和受制於長短期利率倒掛的壓力開始放出減緩加息和縮表的口風，那麼美元將會暴跌，而這將會帶來全球非美資產，包括A股的報復性反彈。
畢竟，在美國目前經濟擴張期間，美國政府還大幅度減稅刺激經濟，而這個代價將會是未來美國的財政赤字大幅惡化，也就是美國政府需要拼命的借債。而美國目前產業依舊空心化，伴隨著美國儲蓄率隨著空心化而屢創新低，現在又由於美國和全世界主要經濟體的貿易戰，不允許其他國家通過貿易順差借錢給美國，這樣通貨膨脹預期就起來了，利率怎麼可能不上行呢，而利率的上行，最終也將會打壓美股，並且給了美國財政部融資和抬高債務上限有了更大的難度。而這兩天美股的重挫已經就是當下特朗普政策的負面產物。因此，美聯儲在種種壓力之下，在未來的一到兩次議息會議上，是會有鬆口的可能的。
而截至目前，當前A股整體估值已然具有相當“競爭力”，市淨率全面低於三大歷史底部，而破淨股數量創出歷史新高。目前A股整體市淨率為1.53倍，低於上證指數1849點時期的1.56倍，1664點時期的2.02倍以及998點時期的1.63倍。以市盈率來評估當前A股估值的話，同樣存在一定的低估嫌疑。截至最新，A股加權市盈率為13.61倍，低於998點時期的15.42倍，接近1664點時期的12.85倍。
即便在目前來看，A股在歷史估值的數據上看，可以說是比較便宜了，但估值底未必是指數底。只是目前美元指數和美股高位回調，其實會給A股中期喘一口氣。但未來一兩次美聯儲的議息會議，或者說美聯儲主席對於加息態度的變化，將會是未來左右新興市場和A股暴力反彈的關鍵之一。
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