3175條高管離職公告探因：質押壓頂，業績、股價「雙殺」

鐵打的營盤流水的兵，高管人員離職的消息近來頻頻出現在A股上市公司公告中。第一財經記者梳理發現，今年以來滬深兩市上市公司高管辭職的公告多達3175條，近三個月披露的高管離職公告多達957條，每天公告欄中人事變動已經成為常態。

據中泰證券統計，雖然2018年四季度才剛剛開始，但是目前A股上市公司今年已有超過8000名董事高管離任，無論董事還是高管離任人數均高於2017年，涉及上市公司超過1000家，有365家上市公司的董事長髮生變更。

第一財經記者梳理了最近三個月所有董事長辭職的公告發現，公開披露的董事長離職原因主要包括個人原因、工作調整調動以及身體原因，公告內容往往僅寥寥幾個字（見附表，第一財經記者整理）。不過，結合各家公司高管離職前後的人事及公司動向，以上簡單的官方原因很難說清離職背後的原因和影響。

董事長“跑”了，股價漲還是跌？

上市公司高管離職，投資者最關心的問題之一是對股價的影響。中泰證券統計了今年以來董事長離職後上市公司的股價表現，50%的上市公司股價在董事長離職後第一日出現下跌，一週後，一月後，至今下跌的佔比不斷上升。因此，從今年的統計樣本來看，董事長的更換對股價提振作用十分有限，更多時候是二者呈現負相關關係。

九有股份的故事來自於董事長被刑拘，以及股價的跳水。8月27日，九有股份突發公告稱，公司董事長兼總經理韓越因涉嫌非法吸收公眾存款罪被刑事拘留，暫不能履行職務。當天，公司還公告了大股東天津盛鑫元通10173.7萬股全部被凍結的消息，佔公司總股本的19.06%。此前，天津盛鑫元通所持股份中10173萬股都被質押，佔其所持股份的99.9%。

公告一出，第二天公司股價直接逼近跌停，8月28日股價下跌9.09%，此後連續五個交易日下跌。董事長不能履職的消息，對公司股價殺傷力巨大。

不過，也有業內觀點認為，高管離職對股價的影響不算大，甚至部分情況下高管辭職對股價甚至有利好影響，如果此前的高管對公司業績有負面影響，那麼離職反而可能帶來股價上漲。

金字火腿的例子則是典型的正相關的情況，7月24日開盤前公司公告稱董事長禹勃、董事王徽、監事王波宇因個人原因辭職，禹勃上任僅一年，業績承諾完成情況不如人意，因此他的離職反而刺激了股價上漲。此後連續五個交易日，金字火腿股價飄紅，7月27日股價甚至漲停。

“背鍋”與棄逃

上市公司的經營業績和股價始終是高管人員肩上的重擔，當業績下滑甚至連年虧損、股價跌跌不休，更換高管就成為最簡單粗暴的操作方式。

據中泰證券統計，今年與董監高“大換血”相伴隨的是上市公司現金流不佳。在高管與董事離任人數高於去年的樣本中，經營現金流淨額較一季度出現惡化的上市公司數量佔比達到40%，經營現金流淨額為負的上市公司數量佔比達到50%。

此外，A股人事震盪背後往往面臨業績回落的壓力，從歸母淨利潤同比增速變化來看，上述樣本中一半上市公司中報業績增速出現回落，中報業績虧損的公司數量佔比達到37%。

種種負面情況之下，高管人員的離職無論被動或主動，都存在兩種可能的情況：“背黑鍋”與“丟爛攤子”。

中泰證券認為，高管人員的變更存在“背黑鍋”現象，在上市公司面臨業績回落，經營活動面臨重大風險時，更換管理人員，成為公司尋找“替罪羊”的方式。這種情境下，即使更換人員也不一定會帶來公司績效的好轉，股價可能也不會出現大幅回升。

另一種情況是，業績下滑與管理層有直接關係，當股東對公司業績和股價不滿，高管索性“一走了之”，丟下“爛攤子”給股東和員工承受。

5月29日，深交所宣佈烯碳新材退市當天，公司發佈公告稱，董事長黃遠成因工作變動原因申請辭職。儘管仍為公司實際控制人，但黃遠成名義上退居幕後，近期投資者對烯碳新材的維權索賠案件仍然不斷，不過黃遠成已經不需要再直面糾紛。

*ST凱迪今年陷入不斷的債務危機和內部紛爭，高管離職也是層出不窮，從7月2日至8月7日短短30多天內，高管辭職公告就有7條，其中7月2日董事長李林芝辭職，8月2日上任僅一個月的董事長唐宏明又宣佈辭職，這一職位已然成為“燙手山芋”。

質押風險暴露

上市公司高管同時也是股東的情況並不鮮見，當高管轉身離開，留下眾多還在質押中甚至逼近平倉線的股份，這對上市公司來說無疑也是潛在的風險。

Wind資訊統計顯示，近半年以來A股市場質押股數不斷攀升，市場質押股數的總量目前達6361.86億股，約佔總股本的10%。

而今年以來，伴隨著股價一路走低，越來越多的質押股票面臨平倉的風險。董事長和董事成員往往代表公司大股東或實際控制人，他們的離職也讓股權質押風險不斷升級。

10月11日，廣東甘化發佈公告稱公司董事長鬍成中因個人原因離職，這位今年一月剛剛入職的董事長，上任不到一年就離職，留下個人和他控制的廣東甘化大股東德力西集團高比例的質押股票。

廣東甘化2018年中報顯示，胡成中共持有公司635萬股，佔公司總股本的1.43%，個人為第9大股東。第一大股東也是公司實控人的德力西集團共持股1.84億，佔總股本達41.55%。當前，無論是胡成中和還是他任董事局主席兼CEO的德力西集團，股票均處於高質押狀態。胡成中的個人持股質押633.75萬股，質押比例高達97.8%，德力西集團則有1.8億股被質押，比例高達99.8%，接近“無股不壓”。

根據中登公佈的數據，廣東甘化股東總共質押了1.86億股，佔A股合計比例達42.08%.今年以來，廣東甘化的股價飛流直下，從5月22.2元/股的峰值一路走低，到10月12日最新收盤價僅為7.05元/股，股價的一路走低也為高度質押的大股東帶來了壓力。

近期，全新好的股權質押比例迅速上升。Wind資訊資料顯示，全新好在近一個月新增質押股份排名第一，10月10日公司公告稱大股東漢富控股質押0.75億股，質押股比例為21.65%。

質押比例攀升的背後暗流湧動，10月11日該公司披露了股東樸和恆豐的一致行動人王昕、朱勝勇股份遭強平而被動減持。此前，9月末也有四位董事先後因“個人原因”辭職，上任均不滿一年，高管連續辭職甚至引來深交所的關注函。9月底至今，全新好股價已吞下六個跌停。

隨著四季度的到來，A股股票質押到期規模不斷上升，月均到期規模在2000億以上。中泰證券認為，對於前期經營業績和整體流動性較差的上市公司，尤其是已經發生過延期購回或者反覆多次質押的上市公司的現金流或者資產面臨較大壓力。

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