事件
中國3月新增貸款11200億元人民幣，預期10500億元，前值8393億元；M2同比增長8.2%，市場預期增8.9%，前值增8.8%。 中國3月社會融資規模增量為1.33萬億元，上年同期2.12萬億元，預期1.8萬億元。初步統計，2018年一季度社會融資規模增量累計為5.58萬億元，比上年同期少1.33萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加4.85萬億元，同比多增3438億元。
點評
M2增速大幅低於預期，M1-M2增速保持低位，側面反映實體流動性中性偏緊。 3月末，廣義貨幣(M2)餘額173.99萬億元,同比增長8.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和1.9個百分點；狹義貨幣(M1)餘額52.35萬億元,同比增長7.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.4個和11.7個百分點。M1增速連續兩月低於M2增速，也反映了銀行擴張資本動力較低，實體流動性中性偏緊。
實體融資需求回落，委外業務規模開始萎縮。 2018年一季度社會融資規模增量累計為5.58萬億元，比上年同期少1.33萬億元。其中，廣義委外貸款減少1335億元，同比多減2.18萬億元，對實體經濟發放的人民幣貸款增加4.85萬億元，同比多增3438億元；企業債券淨融資5371億元，同比多6877億元。受金融去槓桿影響，廣義委外貸款規模開始下降，實體融資需求的監管性回落，造成了表內貸款的增加和企業債券融資規模的擴大。
銀間流動性保持相對中性偏松，存在進一步緊縮的可能。一季度銀行間人民幣市場以拆借、現券和回購方式合計成交219.73萬億元，日均成交3.6萬億元，日均成交比上年同期增長31.2%。在商業銀行季末MPA考核的壓力下，3月份同業拆借加權平均利率分別比上月和上年同期高0.01個和0.12個百分點；質押式回購加權平均利率分別比上月和上年同期高0.03個和0.06個百分點，顯示出了銀間流動性的中性偏松。我們認為這主要是中央銀行削峰填谷的貨幣政策導向和實體經濟融資需求收緊影響。但考慮到經濟增長需求和實體經濟融資需求韌性，我們認為融資需求進一步大規模回落的可能性不高。但考慮到資管新規的正式實施，和地方債務平臺開始清查債務資產，我們要警惕短暫的實體融資需求波動對於整個貨幣政策和經濟的影響。
總體來看，我們認為，3月金融數據顯示資金面保持穩健中性，金融去槓桿正在穩固進行。表明隨著穩健中性貨幣政策的落實以及監管逐步加強，金融體系正在調整業務降低內部槓桿，降低委外業務規模，降低系統性風險發生的可能。
風險提示：政策出現超預期變動；經濟復甦不及預期；出現黑天鵝事件。
閱讀更多 陳靂 的文章
