如果通脹預期繼續強化，以及如果投資者對本輪美國經濟復甦可持續性的懷疑有所緩解，那麼美國國債市場的期限利差將有望繼續上升，這意味著美國長期利率可能繼續攀升。美國長期利率攀升可能造成如下影響：第一，美國股市與債市都將面臨下行壓力，考慮到股市的估值水平如此之高，美國股市在2019年年底之前可能面臨重大調整；第二，美元指數至少不會顯著下行。在美國經濟增速與全球經濟增速差距拉大、美國長期利率處於升值通道的背景下，美元指數有望繼續在95-100範圍內盤整，不排除明年美元指數重新超過100的可能；第三，包括中國在內的新興市場經濟體，在本幣兌美元匯率以及短期資本流動方面將會繼續承受壓力，不排除部分脆弱性較強的新興市場經濟體爆發不同形態金融危機的可能性。
在今年國慶假期前後，全球股票市場出現新的一輪動盪，而動盪產生的最直接原因，是美國10年期國債收益率近期出現快速上升。10月2日至10月5日，美國10年期國債收益率由3.05%上升至3.23%，三天時間內上升了18個基點。這一現象引發了市場關於美國長期利率是否會就此快速上升的擔憂。由於目前美國股市依然處於歷史次高估值水平之上，長期利率上升預期引發股市出現動盪調整，也就不足為奇了。
當前美國10年期國債收益率，從相對水平來看，處於歷史很低的水平。過去15年內（15年是一個金融週期的通常長度）（2003年年初至今），美國10年期國債收益率與兩年期國債收益率的期限利差平均達到140個基點，而到了今年8月下旬，上述期限利差一度降低至18、19個基點的11年最低水平（上一次期限利差低至18個基點還是2007年8月2日）。事實上，最近10年期國債收益率的上升也伴隨著期限利差的上升。10月2日至10月5日，美國10年期與兩年期國債的期限利差由23個基點上升至35個基點。儘管如此，這距離過去15年的均值，依然相差甚遠。
期限利差的變動與投資者通脹預期的變動密切相關。如果投資者的通脹預期很弱，那麼國債市場的期限利差就會降低，反之亦然。我們可以用美國10年期國債收益率與美國10年期通脹保值國債收益率之差來衡量國債市場投資者的通脹預期。然而有趣的是，2003年年初至今，用上述息差來衡量的通脹預期平均為2.09%。而在2018年10月初，這一指標已經達到2.16%。這說明，當前美國國債市場期限利差與歷史均值的偏離程度，遠高於通脹預期與歷史均值的偏離程度。換言之，除了通脹預期之外，可能還有其他因素在壓制期限利差。
壓制美國長期利率上升的另一個因素，是很多投資者持續懷疑本輪美國經濟復甦的可持續性。如果投資者認為經濟復甦很快就會終結，那麼長期利率可能就起不來。然而，近期美國經濟的強勁表現，可能會導致投資者調高美國經濟景氣長度的預期。
2018年第2季度，美國GDP環比折年率高達4.2%，創下自2014年第4季度以來的階段新高。該季度的GDP同比增速也達到了2.9%，這也是自2015年下半年以來的階段新高。更重要的是，2018年8月，美國失業率降至3.7%，這是自1970年1月以來的最低值。2018年3月至8月，美國核心CPI同比增速已經連續6個月高於2.0%的目標水平。應該說，這樣的增長勢頭，是顯著超過此前的市場預期。
超預期的增長至少正在造成如下兩種後果：第一，美聯儲在加息立場上變得更加堅定。美聯儲主席鮑威爾在今年9月的議息會議上表現出更加鷹派的立場，這也是最近美國長期利率上升的原因之一。目前，越來越多的機構開始把2019年美聯儲加息次數從3次調至4次；第二，市場對本次美國經濟高增長可能持續的時間長度的看法，似乎也在逐漸延長。之前不少機構認為美國經濟將在2019年下半年進入衰退，目前更多機構認為，本輪美國經濟復甦將至少延續到2019年全年。一個重要論據是，在減稅政策的背景下，美國企業終於更多地將稅後收入用於資本開支（而非股票回購）了。
綜上所述，如果通脹預期繼續強化，以及如果投資者對本輪美國經濟復甦可持續性的懷疑有所緩解，那麼美國國債市場的期限利差將有望繼續上升，這意味著美國長期利率可能繼續攀升。假定今年年底美聯儲再加息一次，明年美聯儲再加息三次，那麼明年年底聯邦基金利率將會到3.0%-3.25%左右。再假定期限利差繼續正常化的趨勢，那麼到了明年年底，10年期美國國債收益率就可能上升至3.7-4.0%上下。這就意味著，未來5個季度時間內，美國10年期國債收益率還可能有50-80個基點的上升空間。
美國長期利率攀升可能造成如下影響：第一，美國股市與債市都將面臨下行壓力，考慮到股市的估值水平如此之高，美國股市在2019年年底之前可能面臨重大調整；第二，美元指數至少不會顯著下行。在美國經濟增速與全球經濟增速差距拉大、美國長期利率處於升值通道的背景下，美元指數有望繼續在95-100範圍內盤整，不排除明年美元指數重新超過100的可能；第三，包括中國在內的新興市場經濟體，在本幣兌美元匯率以及短期資本流動方面將會繼續承受壓力，不排除部分脆弱性較強的新興市場經濟體爆發不同形態金融危機的可能性。
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