塔牌集團，A股上市公司（代碼：002233）
2018年8月7日，塔牌集團發佈2018年中期業績，公司實現營業收入 303,143.06 萬元，較上年同期增長了 53.75%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 86,150.18 萬 元，較上年同期大幅增長了 177.34%。
利潤暴漲有先兆
我們回頭看看1季報的數據，2018年第一季度公司收入12.3億元，利潤3.7億元，分別同比增長35%和174%。同時公司還披露，預計第二季度水泥市場價格維持高位區間運行，對比上年同期有較大幅度的上升，預計2018年1-6月歸屬於上市公司股東利潤比上年同期增長幅度在130%至180%之間，即7.1億至8.7億之間。本次中報利潤8.6億，實際上在第一季度報告中公司已經提前進行了預計。
公司本次利潤暴漲的關鍵詞是“量價齊升”。價格方面我們都知道，水泥行業受國家對供給側結構性改革和環保督查力度不斷加大的影響，以及行業的錯峰生產，市場供需關係繼續得到改善，水泥價格延續去年底的高位區間，保持高位穩定。量方面應該就是公司特有的，通過淘汰一些落後產能，公司拿到產能置換指標，兩條年產能各自400萬噸的生產線指標，其中1條已經於2017年年底投產，因此可以在2018年上半年貢獻增量。數據顯示，上半年公司實現水泥產量829.29萬噸、銷量790.52萬噸，較上年同期分別增長了16.76%、14.25%。
對於需求的分析，公司認為地產、基建、農村建設佔比是3:3:4。公司認為粵東市場未來幾年整體需求將好於珠三角地區，原因在於：省發佈的粵東粵西振興規劃，將使粵東地區需求保持穩定性；其次粵東相對於珠三角基數更低，基礎設施還有較大發展的空間；第三公司認為未來幾年地產需求會逐步減少，而珠三角受地產影響較大，粵東有建設美麗鄉村的需求。
全年業績高增長+高分紅或成價投新標的
公司對1-9月份業績又進行了預計：隨著行業錯峰生產常態化，行業供求格局有望繼續向好，公司水泥銷售同比有望繼續維持量升價漲得局面，預計2018年1-9月份歸屬於上市公司股東淨利潤同比增長125%-175%之間，即11.4億至13.9億元。我們取中間值約12億，再加上第四季度水泥旺季來臨，預計貢獻利潤5億左右，全年利潤約17億左右。對比去年7.2億，同比增長約140%左右。
公司還計劃進行中期分紅，每10股派發4.2元，如果結合2017年報的分紅10派3，全年有望實現10派7-8的分紅水平，對應2018年8月7日的收盤價12.94元，股息率約5.5%。這次中報分紅在公司歷史上是第一次，我們發現公司中期經營現金流有11個億，另外公司在去年定增30億資金用於生產線投入，大大降低公司負債率水平，公司目前負債率只有14%，淨現金超過40億元。因此在好業績、好的現金流，以及的十分穩健的財務結構基礎上，公司有理由實現高分紅回饋股東。
增加分紅還有一個好處，就是降低淨資產，提升期末的ROE水平，這對公司的估值有一定的正面作用。
“量升”不確定性的一面
公司去年底投產的第一期生產線，年產400萬噸，使公司產能由1400萬噸增加至1800萬噸，增長29%。但上半年公司產量只增長17%，說明公司新的生產線產能還沒有完全釋放，據瞭解新生產線目前利用率約70%，還沒有完全釋放。
公司目前在梅州、惠州和龍巖有三大生產基地，分別供應粵東市場、珠三角市場和福建、江西市場，但公司的主戰場在粵東市場，目前公司在粵東市場的市佔率約50%。公司解釋到，粵東市場的供需比較不平衡，每年大約有950萬噸的外來水泥進入粵東市場，未來隨著產能逐步擴張，在粵東市場佔有率提升至60-70%的水平。但我們須注意到，這可能就意味著公司新的產能釋放的產量，將與這些外來水泥展開直接競爭，雖說公司的運輸半徑有優勢，但不排除價格戰的出現。
另外一個有可能出現價格戰的因素是：除了公司拿到置換產能的指標外，蕉嶺縣龍騰旋窯水泥有限公司日產4500噸熟料、梅州市梅盛偉業水泥有限公司日產5000噸熟料等新型幹法水泥生產線也將陸續投產，這些新的產能的投產，將在短時間內加大粵東地區的供給量，形成一定的供需壓力。
目前，公司的第一條400萬噸生產線正在接受市場的考驗，我們也在觀察產能釋放後市場的接受情況。另外公司的第二條400萬噸生產線預計將於明年下半年投產，同時將面臨新的市場考驗。
鍾老闆的牌局
公司實際控制人是鍾烈華，持股佔比17.7%，一致行動人是彭倩，持股9.6%。但在2016年底之前，鍾老闆夥同第二股東徐永壽、第三股東張能勇結成一致行動人，後兩者持股比例達到11.2%、11.2%，但後來就分手了，結成與彭倩形成一致行動人。
特別有意思的是，第二股東和第三股東徐永壽和張能勇，從去年開始連續發佈減持計劃，但結果是要不就是減持計劃過期了仍然沒有減持，要不就實際減持很少，或許是未能達到他們認為的理想價位。
但其實鍾烈華老闆只是一個幕後人物，公司的董事長是另外一個人，叫鍾朝暉，副董事長鍾劍威。據公司年報資料顯示，鍾朝暉是公司主要投資人之配偶，鍾劍威是公司主要投資人之親屬。
調研君點評：
量價齊升，全年業績高增長是一個大概率事件，加上高分紅，公司股息率高，全年ROE有望大幅提升帶來估值空間。公司主要風險在於粵東市場產能釋放後供需關係是否發生變化，公司的量和價是否出現變動，是一個我們需要密切留意的市場因素。
聲明：本文並不保證所述內容完全正確，僅供討論分享，並非薦股，據此投資，風險自擔。
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