華測檢測(300012)
3Q18淨利潤率大幅回升 提質增效效果顯著
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中金公司 張梓丁
華測檢測公佈1-3Q18業績：營業收入18.33億元，同比增長29.8%;歸母淨利潤1.61億元，同比增長60.7%，對應每股盈利0.10元。3Q18單季度，公司收入7.44億元，同比增長32.1%，歸母淨利潤1.10億元，同比增長82.7%，符合預期。收入繼續保持高速增長，三季度毛利率提升。3Q18收入同比增長32.1%，我們估算生命科學板塊增速最高。3Q18毛利率為47.4%，同比上升1.2ppt，毛利率水平大幅改善，主要由於效率提升。期間費用率下降，盈利能力大幅提升。3Q18銷售/管理/財務費用率分別為16.3%/14.4%/0.8%，同比下降1.0/下降0.2/上升0.6ppt，整體期間費用率下降0.6ppt，顯示出公司效率得到提升;由於政府補貼增加，3Q18其他收益同比增長596%;3Q18淨利率為14.8%，同比上升4.1ppt，淨利潤率大幅回升。經營現金流淨流入增加，投資現金流下降。3Q18經營活動現金淨流入同比增加1.84億元，經營現金流改善。3Q18投資活動現金淨流出減少1.74億，反應資本開支開始放緩。
經營效率大幅改善，盈利水平明顯提升。公司2017年由於資本開支較高，導致淨利潤率處於低位，今年開始，公司把工作重心轉移到提質增效，三季報反應效果顯著。我們認為，隨著新建實驗室產能的釋放及現有實驗室效率的提升，公司人均產值和利潤率有很大增長潛力。新任總裁申屠總的加盟也為公司注入新的活力。
二期員工持股計劃發佈，激勵機制更加完善。10月10日公司公告第二期員工持股計劃草案，參加計劃的總人數不超過22人，合計認購份數為2200份，鎖定期12個月，存續期24個月。該計劃有利於綁定公司和員工的利益，完善激勵機制，提高公司效率。
盈利預測：維持盈利預測不變。
估值與建議：公司當前股價對應18/19年42.0/28.3倍P/E。維持推薦評級和目標價6.77元，對應18/19年45/30倍P/E，股價有7.4%上行空間。
風險：子公司商譽減值風險;管理效率提升不及預期。
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