10月27日，上海醫藥(港股02607)公佈2018年三季度業績報告稱，公司前三季度實現營業收入1176.02億元，同比增長18.75%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為33.72億元，同比增長25.41%。此外，公司扣除非經常性損益後的淨利潤為25.67億元，僅同比增長4.49%。
其中，公司今年斥巨資約40億元現金收購的康德樂的業績差強人意：2月份-9月份，其利潤貢獻僅約1.3億元。
值得注意的是，前十大股東榜中，證金公司持股由二季度末的4.9%，減持至第三季度的2.99%。此外，截至今年三季末，上海醫藥累計商譽已高達123億元。
扣非後淨利潤僅增4.49%
從2018年三季報來看，上海醫藥盈利能力略有提升。今年前三季度綜合毛利率為13.81%，較上年同期上升1.62個百分點，其中，醫藥工業上升5.22個百分點，醫藥分銷上升0.58個百分點。扣除管理、銷售及研發費用後的營業利潤率 3.93%，較上年同期基本持平。
分業務來看，今年前三季度，醫藥工業實現銷售收入142.54 億元，同比增長27.80%，貢獻利潤12.77億元，同比增長15.63%；醫藥商業實現收入1033.48 億元，同比增長17.60%，商業板塊貢獻利潤13.18億元，同比增長9.73%。此外，參股企業貢獻利潤4.64億元，同比增長27.24%。
然而，扣除非經常性損益後，上海醫藥歸屬於上市公司股東的淨利潤為25.67億元，同比增長僅4.49%，公告稱主要系廣東天普生化醫藥股份有限公司（下稱天普藥業）股權收購產生的非經常性收益及研發費用大幅增加影響所致。報告期內研發費用投入7.56億元，同比增長50.31%。
值得注意的是，由於財務費用等成本支出大幅上升，上海醫藥現金流趨緊。實現經營性現金淨流入17.33億元，同比下降 6.09%。
三季度末商譽高達123億元
2017年11月15日，上海醫藥公告擬以現金斥資約5.57億美元收購康德樂中國（康德樂馬來西亞）業務100%股權。即便估值高達28倍，到2018年2月份交割時，上海醫藥再次上調收購價格，最終成交價格為5.76億美元，摺合人民幣約為40億元。
康德樂是美國醫藥流通行業三巨頭之一，本次大手筆收購被市場寄予厚望，認為上海醫藥有望藉此機會與華潤醫藥(港股03320)爭奪國內醫藥流通領域的行業老二。但是，2月份-9月份，上藥康德樂實現淨利潤1.31億元，同比增長7%，淨利潤僅佔上海醫藥前三季度淨利潤的近4%。而且收購彼時，康德樂馬來西亞的淨利潤已較上一財年出現下降。值得注意的是，上海醫藥投資40億元收購的上藥康德樂並未作出業績承諾。
此外記者查閱財報發現，收購康德樂形成的商譽尚未計入三季報，而目前上海醫藥的商譽已超百億元。
由於海內外併購頻繁，截至今年三季度末，上海醫藥商譽高達123億元，比2017年年底大增85.96%。上海醫藥去年年末商譽金額為66.08億元，今年半年報商譽金額已超百億元。
按照淨資產385億元來算，商譽佔比淨資產近三成，遠遠高出A股平均值。據媒體統計，2018年上半年，A股上市的3541家公司中，存在商譽的公司共有2010家，商譽合計總額為13920億元，較2017年年末增加895億元，A股中商譽佔淨資產總體比重為3.74%。
高商譽同時帶來的是高風險。截至今年上半年，上海醫藥累計計提商譽減值準備金額為1.66億元。
“商譽減值與收購資產的經營情況有關，如果淨利潤低於預期，不管是否有業績承諾，都需要減值。然而是否低於預期取決於管理層，因此企業對於商譽有較大調節空間，但如此高額商譽無疑為年底減值埋下隱患，輕則引發業績小幅變動，重則導致上市公司業績突然變臉，投資者小心為妙。”某投行人士對記者表示。
就在今年完成對康德樂的收購之後，上海醫藥仍在開啟“買買買”模式。5月21日，上海醫藥公告稱，公司擬以1.44億美元（約人民幣9.15億元）收購武田實際控制的天普藥業26.34%的股份。2018年8月21日，本次交易交割完成，上海醫藥對天普藥業持股比例將由40.80%增至67.14%，實現絕對控股。
然而，收購之時天普藥業的業績已出現大幅縮水，PE估值卻高達18.6倍。公告顯示，天普藥業去年實現營收約11.08億元，同比下降近24%；淨利潤約為0.80億元，同比下降66%。
對於上述收購，上海醫藥表示，天普洛安、凱力康的加入將填補上海醫藥在天然尿蛋白藥物和危重症細分治療領域的產品空白，豐富公司銷售過億產品線，提升工業核心競爭力。
本文源自證券日報
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