萬能鑰匙在硬幣
1、PMI前瞻數據
中國9月官方製造業PMI 50.8，不及預期 51.2，也低於前值 51.3；9月製造業PMI比上月回落0.5個百分點。
在構成製造業PMI的5個分類指數中，生產指數和新訂單指數分別為53.0%和52.0%，分別比上月回落0.3和0.2個百分點，表明製造業生產增速和市場需求擴張步伐均有所放緩。原材料庫存指數為47.8%，比上月下降0.9個百分點，繼續位於臨界點之下，表明製造業主要原材料庫存降幅有所擴大。從業人員指數為48.3%，低於上月1.1個百分點，位於臨界點以下，表明製造業企業用工量減少。9月進出口景氣度繼續回落：新出口訂單指數和進口指數為48.0%和48.5%，分別低於上月1.4和0.6個百分點，景氣度均落至年內低點。近期衡量國際貿易水平的波羅的海乾散貨運價指數（BDI）大幅回落。企業原材料採購成本也進一步加大：主要原材料購進價格指數為59.8%，比上月上升1.1個百分點，出廠價格指數為54.3%，與上月持平，均為年內高點。
再來看更反映中小企業的財新PMI，中國9月財新制造業PMI 50，不及預期 50.5，前值50.6。
財新PMI比官方PMI下滑更厲害（對應官方PMI的中型企業大幅下滑），財新PMI連續第4個月下降，且下行明顯加速。整體而言，9月製造業景氣度出現大幅走弱，出口的拖累更為顯著，且需求的連續走弱開始對企業生產行為產生影響，製造業就業也進一步惡化，經濟下行壓力凸顯。分項來看，新訂單指數繼續顯著回落，顯示製造業需求進一步轉弱。新增業務總量呈現大致持平狀態，整體增長乏力，這主要是由於出口銷售減少導致，9月新增出口業務錄得2016年2月以來最顯著降速。用工規模繼續收縮，9月用工收縮率為14個月來最顯著。就業指數同樣進一步下挫，且持續處於收縮區間。庫存方面，需求低迷，導致企業庫存行為略偏向消極。投入品庫存的增幅極其輕微，成品庫存則連續5個月呈現下降。
2、金融數據
中國9月新增人民幣貸款 13800億人民幣，預期 13587億人民幣，前值 12800億人民幣。中國9月社會融資規模 22100億人民幣，預期 15535億人民幣，前值 15200億人民幣。中國9月M2同比增 8.3%，預期 8.2%，前值 8.2%。
新增貸款和M2都在預期附近，但社融大增，主要原因是央行公告說自2018年9月起將“地方政府專項債券”納入社會融資規模統計。9月社融包含7389億地方專項債增量。由此計算，社融2.21萬億減去7389億，剩餘僅14711億。從可比口徑的社融增速來看，9月社融高數額的背後其實不及預期，跌至2017年以來最低。
具體來看，9月社融構成中，對實體發放貸款增加1.44萬億，同比多增約2500億，較8月有改善，但仍低於7月。表外非標融資萎縮幅度擴大，委託、信託貸款、未貼現銀行承兌匯票合計減少2900億，同比少增約6800億，是社融的主要拖累；而9月企業債券淨融資僅140億元，同比少增了1500億元，同樣拖累社融，8月企業債券融資放量，或已釋放部分融資需求，此外違約事件頻發，也影響中低等級企業債券發行。
9月新增貸款1.38萬億，較去年同期多增1100億，較8月同比增幅略降。居民部門貸款增加約7500億，同比多增200億左右。其中，居民短貸增加3134億元，同比多增接近600億元，而中長貸增加4309億元，同比少增400多億，反映地產銷售降溫趨勢。企業部門新增貸款7000億左右，同比多增2000多億元。企業部門信貸多增主要的貢獻仍是來自短貸和票據融資，分別同比多增了約1600億和1800億，而9月企業部門中長貸新增4000億左右，同比少增在1000億左右，凸顯中長期投資需求或一定程度上趨弱，“寬信用”仍未出現。
9月M2和M1同比增速分別微升0.1個百分點至8.3%和4%，變化不大。
根據姜超團隊的測算，新、舊兩種口徑下，9月社融存量增速，分別從8月的10.8%和10.1%，降至了10.6%和9.7%。而我們進一步考慮全部的地方債和國債，構建包括政府和社會融資的“廣義社融”指標，其增速在經歷8月的短暫穩定後，也進一步降至了11.1%。這意味著，無論從哪個角度來看，社融仍是延續下降趨勢，“寬貨幣”到“寬信用”的傳導不暢。
3、工業和投資
中國9月工業增加值增速回落至5.8%，不及預期6%，低於前值6.1%。規模以上工業增加值在續6個月不及預期後只穩住了1個月，就繼續大幅下滑。
分三大門類看，9月份，採礦業增加值同比增長2.2%，增速較8月份加快0.2個百分點；製造業增長5.7%，回落0.4個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長11.0%，加快1.1個百分點。分行業看，各大行業增速大都下行，其中汽車增速進一步下滑（增加值+0.7%，產量-10.6%），通用設備製造+6.1%、專用設備+9.7%，運輸設備製造+2.4%，通信設備+12.6%增速比較高。粗鋼產量增長7.5%，從8月的2.7%大幅反彈。
中國城鎮固定資產投資增速在連續6個月創下新低後，迎來小幅反彈。1至9月城鎮固定資產投資(今年迄今)同比 5.4%，高於預期和前值5.3%。其中，民間固定資產投資同比增長8.7%，增速和8月一致。
分產業看，第一產業增速11.7，較上月的14.2%回落一些，第二產業增速5.2%，較上月的4.3%加快不少，第三產業增速5.3%，連續數月回落（上月5.5%）。
毫無疑問，9月固定資產投資主要依靠製造業穩住了。第二產業中，製造業投資增長8.7%，增速比1-8月提高1.2個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資下降10.7%，降幅收窄0.7個百分點。紡織業和專用設備製造投資是製造業中投資增速明顯提速的行業，通信和其他電子設備製造業增速也高達18.3%。汽車製造業，電氣機械和器材製造業投資增幅較低，拖累了整體第二產業。
第三產業繼續下滑的原因還是基建，1-9月基建投資同比增長3.3%，增速比1-8月份回落0.9個百分點。水利降幅擴大1.1個百分點至-4.7%，道路運輸增速回落0.4個百分點至+8.9%，鐵路運輸投資-10.5%。
房地產投資數據繼續強勁。1-9月，全國房地產開發投資同比增長9.9%，較1-8月輕微回落0.2個百分點。其中，住宅投資增速14%，保持高增長。
4、消費和通脹
中國9月CPI 同比2.5%，符合預期，前值2.3%。PPI 同比3.6%，漲幅比上月回落0.5個百分點。
9月CPI環比上漲0.7%，極端天氣、中秋國慶“雙節”和季節性三方面因素共同推升食品價格走高，食品CPI環比上漲2.4%，同比回升至3.6%，主要是鮮菜價格環比上漲9.8%、雞蛋鮮果等其他食品漲幅也較大；非食品價格環比漲幅擴大至0.3%，教育、房租、衣著、油價一起推動，但總體環比增長不高，同時由於基數較高，非食品同比增速回落至2.2%。
9月PPI環比上漲0.6%，但由於去年高基數，同比繼續回落至3.6%（8月為4.1%）。從行業來看，國際油價上漲推動石油、煤炭及其他燃料加工業、油氣開採價格環比漲幅擴大；有色冶煉加工價格由降轉升，但黑金冶煉加工漲幅回落。
中國9月社會消費品零售總額同比9.2%，預期9%，前值9%。限額以上單位消費品零售額+5.7%。整體9月消費增速繼續抬升，但注意到，9月CPI高達2.5%，扣除通脹後的實際消費增長僅6.4%，低於8月的6.6%和7月的6.7%，消費並未見起色。
主要商品中，糧油食品類增速大幅抬升至13.6%（前值10.1%），飲料類增速10.4%（前值10.1%），菸酒類+9.8%（前值7%）。汽車消費進一步萎靡，同比-7.1%（前值-3.2%）；家用電器和音像器材類增速至5.7（前值4.8%）。建材增速8.4%（前值7.9%），傢俱+9.9%（前值9.5%）、化妝品+7.7%（前值7.8%），通訊類+16.9%（前值6.4%），辦公用品增速4.9%（前值5.4%），金銀珠寶增速11.6%（前值+14%），日用品增速17.4%（前值15.8%）。石油製品消費增速繼續高位至19.2%（前值19.6%）。
2018年1-9月份，全國網上零售額同比增長27%，低於前值的28.3%，網上消費已經連續5個月走低。
在實體消費維持低位的同時，房地產繼續維持高位，1-9月份，商品房銷售額增長13.3%，增速回落1.2個百分點。其中，住宅銷售額增長15.6%（前值16.4%）。商品房銷售面積同比增長2.9%，增速回落1.1個百分點。其中，住宅銷售面積增長3.3%。這意味著全國房價仍在繼續攀升中。
5、進出口和外匯
中國9月出口同比(按美元計) 14.5%，預期 8.2%，前值 9.8%。中國9月進口同比(按美元計) 14.3%，預期 15.3%，前值 20%。9月貿易帳順差316.9億美元，預期順差192億美元，前值順差278.9億美元。
中國9月出口同比(按人民幣計) 17%，預期 9.2%，前值 7.9%。中國9月進口同比(按人民幣計) 17.4%，預期 15.2%，前值 18.8%。9月貿易帳順差2132.3億元人民幣，預期順差1362億元人民幣，前值順差1797.5億元人民幣。
9月出口超預期不少，貿易順差較8月大幅提升，細分來看出口美國是主要增長貢獻，中國9月對美國出口增長16.6%，進口增長1.6%。毫無疑問的是，在貿易戰的背景下，中國企業在加速完成美國的訂單，不難理解的是，現在增速越高，未來增速就越低。
整體來看，1-9月出口按人民幣計同比增長6.5%；進口按人民幣計同比增長14.1%。貿易順差1.44萬億元人民幣，收窄28.3%。其中對美貿易順差近1.3萬億元，同比大幅增長近8%，歷史新高。
此外，注意到一點，中國9月外匯佔款餘額減少1193.95億元人民幣，至21.4萬億元，降幅較上月的23.95億元明顯擴大。在貿易順差擴大的同時外儲反而減少，資本外流進大幅加速。
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