匯利資產總經理 何震

今年以來，A股市場震盪不已，僅有醫藥、消費等少數板塊表現搶眼，金融、地產、電子等板塊向下調整。面對劇烈波動的市場，“擇時”成為很多人的選擇。

匯利資產總經理何震認為，擇時在過去不是我們的重點，以後仍然不會把它作為重點。

我沒有止損，我們也從沒有這種設置，以後也不會設止損線，因為我們從沒有用槓桿。我沒有看到通過這種止損式的風控能賺很多錢的，我們經歷過很多個股跌掉50%然後再創新高，類似的我們經歷的實在是太多了。所謂止損止盈的理論，從我的投資體系來看可能都屬於投機。

為什麼放棄擇時？

何震認為，投資方法有很多種，有做交易的，有做趨勢投資的，也有做價值投資的。價值投資也分很多種，有成長型的也有價值型的，這裡面區別很大，你要選一種適合你自己的，很多人做趨勢投資他認為是大概率事件，也做的非常好。

“價值博弈”和“價格博弈”，兩條路、兩類操作手法，哪一條走通了都可以笑傲股市。而多數投資人犯得錯誤是“搖擺”，這個練不好換那個，循環往復最終不知所從。

何震得出這樣的結論，也是因為在“擇時”上栽了跟頭。

何震曾提出了“核心衛星策略”，“核心”是太陽系中的太陽，“衛星”是其他行星，組合裡50%~60%的倉位用於中長線持有核心的股票，30%~40%的倉位會結合市場熱點做一些短線的操作。

如果所有的股票都是核心，都長期持有，在市場出現大調整的時候難以控制，所以，我們將長期持有的股票比例相對降低，增加一些根據市場熱點變化而選擇的倉位，這樣可以降低整個組合的波動。

基於這種理論，2011年前後，何震引入幾位“很不錯”的看宏觀做擇時型選手，但2011年卻是截止目前匯利資產唯一取得負收益的一年。

值得注意的是，2008年上證指數暴跌65.39%，當年整個私募行業只有6個產品實現正收益，匯利資產就是其中之一。

何震在回憶那段趨勢投資的日子，體會頗深：

做得很糗，等於是給交易商打工。

那時每個交易日都盯著大盤，時刻擔心手中的股票回調。

很累，投資做起來不是很順，沒有公募時期遊刃有餘的感覺。

目前，在匯利資產的投資策略中，沒有發現“核心衛星策略”。其核心策略是：研究創造價值。通過深入研究中國經濟發展的價值驅動因素，注重公司基本面研究，運用合理的估值模型和量化的財務指標，精選個股，採用積極主動的投資策略，追求長期穩定的投資收益。

擁抱股價波動性

何震受到巴菲特影響最深，在選股思路上，致力於投資“具有核心競爭力和持續業績增長能力的行業領先型公司”及“基本面發生重大好轉但股價尚未反映其變化的行業領先型公司”。

但是，好公司往往伴隨著巨大的波動。何震認為，

我不會因為股價的波動而認為存在風險，因為基於我的投資體系甚至要去擁抱波動。比方說巴菲特買的IBM已經跌了那麼多了，你按任何一個止損標準，跌30%都應該砍掉，但是他還在不停的加倉。

擁抱波動性，並不意味著教條地“持股不動”，也需要時刻評估手中股票的情況，再進行決定。近期，巴菲特已經清倉IBM，不斷增持蘋果，併成為該公司第二大股東。

何震定出了三個“賣出原則”：第一個是有更好的標的出現，第二個是達到目標收益率，第三個是基本面出現重大的不利變化。

業績和估值才是硬道理

基於擁抱波動的心態，面對2018年跌宕起伏的行情，何震顯得相對淡定。

他認為，

估值被殺下來的成長股裡面也有黃金，2018年看好有核心競爭力、增速快的成長股。但這些成長股不一定具備很強的行業特徵，雖然倒推回來有行業基本面因素驅動，但其著眼點不是行業，而是個股自身。另外，估值有相對優勢以及產能出清比較徹底的行業，比如銀行、地產，還有一些供給側改革影響下週期性減弱的子行業也值得關注。

從創業板中挑出好公司是有難度的，當中大部分還很貴，我們會先通過報表從業績增速和估值兩個指標進行篩選。行業集中度提升是不可逆的趨勢，強者恆強在2018年會表現得更為明顯。

儘管創業板指數近期遭遇下挫，但2018年一季報數據顯示，創業板業績增速依然十分可觀，公募基金也在一季度加倉創業板股票。與此同時，今年以來，創業板ETF的規模明顯增加，其中，廣發創業板ETF規模大增90%，顯示出市場資金對於創業板又重拾信心。

少數派周良：大藍籌還有下半場

與何震意見相左，少數派投資創始人、投資總監周良認為，中小創成長股的風格已經結束，大藍籌目前沒有一個標誌性的結束事件，風格週期有可能持續三至五年。

整個長週期的長期裡面會夾雜著很多次的震盪反覆，甚至大藍籌出現季度性甚至幾個季度的下跌，都是有可能的，但是我們覺得它是正常的，即使出現也不會改變這波大藍籌的強勢週期。

市場的供求結構、大藍籌的稀缺性、投資者的行為、大藍籌估值和市場情緒，這五個關鍵因素沒有發生根本性的變化。短期的下跌不會改變這波大藍籌的強勢週期。

何震個人簡介

十五年從業經驗，長期擔任公募基金經理，有多年管理大型資金的經驗，在挖掘優質企業和資產配置方面具有很強的能力，獲得大量權威獎項。2008年初，被獨立第三方評選為5星級投資能力最出色基金經理。

1999年——2002年，廣發證券上海總部任研究員

2002年——2003年8月，參與廣發基金管理公司籌備

2003年12月——2004年6月，任廣發聚富基金基金經理助理

2004年6月——2006年5月，任廣發穩健增長基金經理

2006年5月——2007年3月，任廣發穩健增長基金經理和廣發策略優選基金經理

2007年3月——2008年2月，任廣發策略優選基金經理

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