過去一週，頻繁出現在各財經媒體頭條的一條消息，是國慶假期以來不斷上漲的美債收益率。通過百度搜索，可以看到近日有關該話題的焦點新聞：
“恐慌”、“轉折”、“衰退”、“危在旦夕”等詞彙看上去讓人揪心，各種專家解讀也眾說紛紜，讓沒有深厚專業知識的投資者很難理解。那麼我們應該如何看待美債收益率的變動以及它給我們帶來的影響？清和學院研究中心從以下5個方面進行了簡析，希望能給非專業的個人投資者提供些許參考和幫助。
一．有關“美債收益率”的基本概念
通常新聞裡談到的美債，一般指美國財政部發行的國債。美債到期期限從4周到30年不等，較受關注的有1年、2年、3年、10年、20年和30年期的美債；跟中國國債一樣，到期期限越長的國債，票面利率就越高。
美債在拍賣發行後可以被交易，1000美元面值的債券可能以更低（如950美元）或更高（如1050美元）成交轉讓。當交易價格上漲的時候，債券每期支付的利息不變，那麼以高價買入該美債獲得的收益率就會下降；反之，當交易價格下降的時候，以低價買入該美債的收益率就會上漲。
所以，近日新聞中的美債收益率快速上漲，伴隨的就是對美債的拋售——投資者急於賣掉手上的美債，使得債券價格下降，收益率自然上升。
簡單說，美債收益率和其價格或投資者對其需求程度呈反比。二．為何近期美債收益率快速漲？
影響美債收益率變化的因素也是多方面、複雜的，和解釋為何某隻股票價格波動一樣，各方對美債收益率漲跌的原因解釋也經常矛盾重重。對於此輪上漲，市場目前的主流解讀包括：
1. 美國當下經濟基本面強勁，通脹預期增加，投資者預計美聯儲可能更快加息，對當前較低收益率的債券需求減弱；
2. 美聯儲縮表，不再回購其手上已經到期的債券，市場供應增加；
3. 保險公司、養老基金前期超買美債，當下需求減弱。
從中長期歷史數據來看，美聯儲基金利率與1年期美債收益率緊密正相關，但與10年期美債的相關度則沒那麼高（尤其是在0利率政策推行之後）；10年期美債收益率主要由市場交易方對未來通脹水平的預期決定。
但無論如何解釋，近期美債收益率快速上漲一定反應了市場情緒的變化，而情緒會給金融市場帶來相應影響。
三、收益率上漲會導致美股下跌？
美股近日多次出現不同幅度下跌，引起市場一陣恐慌。對於此輪美股下跌和美債收益率上漲關係的解讀，
一種主流觀點是如果美聯儲更快加息，將導致企業未來融資成本上升，限制企業擴張，對企業利潤來負面影響；加之美股已經多次衝擊歷史新高，投資者情緒較為敏感，因此也會積極尋求拋售的契機。也有分析認為，當國債收益率不斷上漲的時候，部分資金會從股市流出進入債市“抄底”，也會加劇美股下跌。所以，在當地時間週三美股暴跌之時，美債收益率出現了小幅回落。
即便是專業交易員，把握這些微妙的市場變化也是非常困難的；作為非專業個人投資者來說，短期內的美股波動可能並沒有那麼重要；如下圖所示，從歷史數據來看，美債收益率漲跌和美股大盤並沒有明顯的強關聯；美債收益率上漲並非一種簡單的熊市預測指標；雖然有研究表明美債收益率上漲速度過快會抑制股票短期回報率，但對於持有美股的價值投資者，還應從估值、企業盈利預期等多方面綜合做出判斷。
四、美債收益率和美元強弱的關係?
中國投資者最關心的話題之一是人民幣匯率。人民幣匯率中間價的制定參考了一籃子貨幣，美元是其中權重最大的一種，美元強勢會給人民幣匯率帶來壓力。國際市場衡量美元強弱的重要指標是美元指數，而從中長期歷史數據看，10年期美債收益率與美元指數並沒有明顯的相關性，因此美債收益率的上漲未必會使美元走強。
但值得投資者關注的是，隨著美聯儲加息進程推進，中美利差可能會進一步縮小（甚至倒掛，即美國市場利率更高），吸引資本回流美國，對人民幣匯率造成壓力。但從各方對中國央行態度的判斷來看，近期市場對人民幣快速貶值的預期不強。
五、美債收益率差指標能夠預測經濟衰退嗎？
比美債收益率波動更為重要的指標，是不同美債收益率之間的差值。剛才提到，到期期限越長的國債，票面利率一般越高。如果以收益率為縱軸，到期期限為橫軸，就可以畫出一條收益率曲線（yield curve）。下圖就是根據美國財政部數據畫出的兩個時間點的收益率曲線對比。
可以看出，目前的收益率曲線，比2017年初要平滑了不少；近來收益率曲線趨於扁平的原因包括：1. 美聯儲加息以及市場對未來加息預期的上升；2. 對中長期通脹率上升的預期相對並不強勁。
而美債收益率一旦出現短、長期收益率倒掛，則被很多分析人士認為是一個危險信號，表明市場對未來經濟的預期不佳，未來通脹水平會走低。因此，10年期美債收益率與2年期美債收益率的差值被很多分析人士當成了一個預測經濟衰退的指標：他們認為當該差值為負值時，未來1-2年出現經濟衰退的風險將大大上升。從近幾次經濟衰退的經驗來看，這一指標較有代表性——下圖中灰色區域是發生經濟衰退的時段，與收益率差小於0的時點相關度較高。
可以看出，雖然目前的收益率差正在經歷一個不斷縮小的週期，但尚未觸0，因此一些分析人士認為市場無需太過驚慌。其次，即便收益率差出現負值能夠預測經濟衰退，其對衰退程度大小和時間長短也缺少預測功能。
總結：對非專業投資者來說，完全理解各種抽象指標並將其用於主動交易並非易事。相較之下，通過專業投資顧問進行合理資產配置、分散風險，把握當下確定性較強的投資機會可能更為重要。
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