國內經濟下行壓力加大、強勢美元和供需結構轉變成為壓制近期銅價的主要因素，隨著國內現貨價格走弱、庫存開始累積以及滬銅期限結構轉變，銅價將開啟新一輪跌勢。
9月，在低庫存、現貨偏緊及貿易摩擦階段性緩和等利好因素推動下，滬銅一度衝高至51000元/噸。不過，國慶節後下遊需求快速萎縮；在新增產能逐步釋放和前期檢修企業恢復生產的共同作用下，供應環比開始增長；疊加精廢銅價差擴大促進廢銅替代精銅消費，國內精銅供需結構發生轉變。後期，銅價將開始新一輪下跌走勢，年內看至46000元/噸附近。
國內經濟下行壓力加大
近日公佈的10月官方製造業PMI再度下降至50.2，創2016年7月以來新低。此外，三季度GDP同比增速也下降至6.5％，創2008年金融危機以來新低。在此背景下，國內經濟持續下行壓力加大。同時，作為反映居民生活消費水平的汽車、空調行業明顯走弱，9月銷售同比分別下降11.55％和8.2％。隨著宏觀經濟走弱，市場關於財政刺激的預期也有所升溫。10月31日召開的中央政治局會議再度引燃市場關於基建和減稅的討論。考慮到經濟下行的慣性，以及政策刺激的時滯，年內宏觀經濟依舊不容樂觀。
此外，當下“逆全球化”思想和貿易保護主義將持續拖累全球經濟復甦，中美貿易摩擦短期看不到緩和跡象，且貿易摩擦的影響已經逐步體現到實體經濟上。同時，美國經濟一枝獨秀，美聯儲加息節奏加快。美元指數在經濟和政策雙重推動下維持強勢，近日突破97，再創年內新高。強勢美元不僅使得新興國家面臨資本外流和匯率貶值風險，同時，美聯儲的持續加息也對美股等風險資產形成壓制，市場對於美股的擔憂隨著利率的提升將進一步加重。
庫存將呈現累積趨勢
根據SMM的調研數據，2018年新增冶煉產能為100萬噸，其中有65萬噸在8—9月投產，10月開始新增產能逐步釋放產量，隨著時間推移，產量將在明年一季度達到高峰。此外，8—9月大型冶煉廠檢修較多，隨著江銅、大冶檢修結束，後續無大型冶煉廠計劃檢修。按照SMM的調研預計，10月產量環比9月將增加1.48萬噸至73.16萬噸。同時，精廢銅價差從9月初的600—700元/噸大幅擴大至1500元/噸以上，廢銅經濟效益大幅回升，企業加大廢銅利用擠佔精銅消費。
從消費端來看，後續消費難有亮點。電網基本建設投資完成額累計同比下降9.6％，儘管降幅有所縮窄，但仍未看到基建發力。汽車和空調行業更不受國家調控和去槓桿壓制，但從房地產投資和新屋開工等數據來看，房地產依舊韌性十足。總體來看，年內消費除基建投資預期外，幾無任何亮點，消費增速放緩基本確定。
7—9月國內銅庫存在廢銅消費受阻的推動下呈現逆季節性去庫存，上期所銅庫存從6月底的26.4萬噸持續下降至9月下旬的11.1萬噸，為近幾年低位。但隨著精廢銅價差的擴大，疊加供需結構的階段性轉變，國內銅庫存將呈現趨勢性累庫。
同時，從滬銅期限結構的變化中也能發現市場預期的一些改變。9月之前滬銅維持Contango結構，在轉為Back結構時，現貨表現出了很強的韌性，並伴隨著銅價的同步反彈。10月23日再度迴歸Contango結構，說明現貨端支撐難以維持，預示著滬銅將重回弱勢格局。
本文源自期貨日報
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