瀘州老窖:深化改革成效顯現,3Q業績超預期
類別：公司研究機構：群益證券(香港)有限公司研究員：群益證券(香港)研究所日期：2018-11-06
結論與建議:
公司1-3Q實現營收92.6億,同比增27.24%,實現淨利潤27.5億,同比增38%,毛利率為76.93%,同比上升4.59個百分點,應主要受益中高端產品佔比提升及低檔酒毛利率上升。
分季度看,3Q實現營收28.4億,同比增31%,實現淨利潤7.7億,同比增45.5%,毛利率為81.5%,同比略提升0.3個百分點。3Q業績超預期。
以預收款看,3Q末預收款餘額14億,環比上升29%,下游經銷商信心較強,表明公司聚焦國窖1573、窖齡酒、特區、頭曲和二曲五大單品的全價格帶產品戰略已見成效,經銷商信心提高。
費用端看,報告期費用率為25.98%,同比上升1個百分點,其中,由於廣告宣傳費用增加導致銷售費用同比增42.41%,銷售費用率上升2.4個百分點至22.48%,但受益存款利息收入增加,財務費用同比下降153%,驅使財務費用率下降0.88個百分點至-1.79%。3Q單季,銷售費用同比上升48%,綜合費用率上升2個百分點至35.2%。
綜上,公司管理改革效果已在顯現,且2019年茅臺酒產量受限,替代作用下隨著核心產品1573品牌影響力不斷提升,公司銷售預計將從中受益,但考慮到目前行業景氣下行,略下調此前盈利預測,預計2018-2019年將分別實現淨利潤34億和41億,分別增33%和20.4%,EPS分別為2.32元和2.80元,當前股價對應PE分別為15倍和13倍,估值較低,維持買入投資建議。
風險提示:終端動銷不及預期,食品安全問題
國藥股份:業績穩健增長,看好公司長期發展
公司業績:公司2018Q1-Q3實現營業收入287.8億元,同比增長6.3%,錄得淨利潤9.5億元,同比增長13.7%,EPS為1.24元,公司業績符合預期。其中公司Q3單季度實現營收100.1億元,YOY+5.7%,錄得淨利潤3.2億元,YOY+11.6%。
營收結構優化提升毛利率:公司Q3營收端穩健增長,預計營收結構繼續優化,高毛利業態的麻精特藥、工業、器械等預計繼續保持較快增長,營收佔比增加,推動公司Q3單季度綜合毛利率同比提升0.6個百分點至8.1%。由於重組後國藥一直在積極擴大二類精神藥品以及拓展器械等新業態,我們預計公司綜合毛利率未來將會繼續上行。
費用率略有增加:公司Q3單季銷售費用率為2.8%,同比增加1.2個百分點,預計仍主要是由於醫藥工業子公司國瑞藥業轉變營銷模式所致;管理+研發費用率為0.75%,同比下降0.3個百分點;財務費用率為0.4%,同比下降0.2個百分點。總體來看,公司Q3期間費用率同比增加0.7個百分點至3.9%。
擬出售青海製藥股權,將有望帶來較多投資收益:公司參股公司青海製藥擬以公開掛牌方式轉讓其參股公司青海製藥廠有限公司45.16%股權,掛牌底價擬不低於4.2億元。目前交易尚需通過現代製藥股東大會審議通過,若以掛牌價順利成交,將為公司帶來1.2億元投資收益。
看好公司長期發展:(1)重組融資後公司資金充裕,我們預計公司未來將會加速外延擴展戰略,快速確立“麻藥一張網”的目標。目前公司已出資1.5億認購國控中金醫藥產業基金,幷且公司以自有資金收購蘭州盛原藥業完善麻藥產業鏈結構。(2)重組後,公司積極推進新業態的發展,我麼預計公司主推的自辦SPS+專業藥房、DTP藥房、醫院周邊藥房和合作醫院自費藥房等專業化零售藥房以及器械/診斷試劑SPD合作項目將會為公司打開新的增長點。(3)公司作為國藥集團發展混合所有制經濟的首批試點單位之一,改革進程預計將會加速推進,重組完成後,公司也制定了新國藥股份的發展戰略,我們預計公司在國企改革後將會釋放更大的活力。
盈利預測及投資建議:我們預計公司2018年、2019年淨利分別12.9億元、14.8億元,YOY分別同比增長13.3%、14.1%,EPS分別為1.7元和1.9元,對應PE分別為15倍/13倍。公司業績已有所恢復,長期又將在兩票制中受益,外延擴張以及新業態的發展打開新的空間,國企改革政策也仍在推進中,我們看好公司的長期發展。目前估值也已處於歷史低位,我們維持“買入”的投資建議。
風險提示:招標降價,業績恢復不及預期
帝歐家居:歐神諾工程+零售並進,與帝王攜手效果顯現
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：花小偉,孫金琦日期：2018-11-06
歐神諾並表助力公司業績高速增長
2018年1月,帝王潔具完成了重大資產重組標的資產的過戶手續,佛山歐神諾已經成為帝王潔具的控股子公司,帝王潔具持有歐神諾99.9939%股權,2018Q1公司開始並表歐神諾的財務數據。
報告期內,歐神諾及時實施新的發展戰略方案,促進與存量工程客戶合作份額的大幅度提升,並憑藉自營工程先發的優勢,加大力度拓展其他大中型房地產開發商的市場份額。同時,歐神諾在零售渠道方面採用多元化渠道佈局,加速網點覆蓋,實行渠道下沉,通過“全面佈網”細分縣級空白點以及推動一、二線城市加快“城市加盟合夥商、智慧社區服務店”深度佈局,促進零售渠道的持續增長。2018年1-9月歐神諾實現營業收入27.21億元,與上年同期相比增長60.95%;實現淨利潤2.54億元,與上年同期相比增長66.23%。
毛利率顯著提高,期間費用率基本穩定
毛利率方面,2018年前三季度公司銷售毛利率為34.54%,同比增加5.85pct;銷售淨利率為8.46%,同比減少0.32pct。分季度來看,2018Q3公司銷售毛利率為34.89%,同比增加6.83pct;銷售淨利率為9.04%,同比增加3.56pct。
期間費用方面,2018年前三季度公司銷售費用率為15.11%,同比減少0.82pct;管理費用率為4.26%,研發費用率為3.58%,合計較上年同期管理費用率減少0.46pct。財務費用率為0.74%,同比增加1.22pct。分季度來看:2018Q3公司銷售費用率為15.12%,較上年同期減少1.12pct;管理費用率為4.10%,研發費用率為3.52%,合計較上年同期管理費用率減少0.30pct;財務費用率為1.00%,同比增加1.28pct。
歐神諾產能迅速增加,後端生產無虞
歐神諾目前現有產能:江西基地與佛山基地,合計2600萬平方米,產值15億左右,主要做相對高端產品。
在建產能:廣西3條、江西2條生產線,預計2018年三季度完成,可提供年化產能3000-3500萬平方米。
其中廣西1800萬平方米,二期4條生產線預計2019年開工,能提供3000萬平方米;江西1500萬平方米左右,未來還有2條生產線,還能提高1000萬平方米左右。未來總產能能夠達到1億平方米,對應50億產值,加上OEM產值能達到70億左右。
投資建議:考慮歐神諾的並表,參考公司的業績預告,我們預計帝歐家居2018-2019年收入分別為44.18億元和55.78億元,同比增長分別為727.34%和26.26%;歸母淨利潤分別為3.55億元和4.58億元,同比增長分別為545.45%和28.97%,EPS分別為0.92元/股和1.19元/股,對應PE分別為15.2x和11.7x,維持“買入”評級。
風險因素:房地產銷售大幅下滑;行業競爭大幅加劇。
新奧股份:Q3業績環比略下滑,不改中樞持續向上,維持“買入”
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：柳強,楊偉日期：2018-11-06
事件:公司發佈2018年三季報,1-9月份實現營業收入97.97億元,同比+39.71%;歸母淨利潤10.35億元,同比+169.33%。其中Q3單季度實現營業收入31.52億元,同比+31.42%,環比-14.91%;歸母淨利潤3.29億元,同比+15.33%,環比-9.13%。
主要觀點:
1.能源價格普漲,公司業績同比大幅增長
2018年Q1-Q3,公司單季度分別實現扣非後歸母淨利潤3.37億元、3.55億元、3.34億元,同比大幅增長,環比基本平穩。主要由於公司經營穩定,同期能源價格普漲。
煤炭板塊:1-9月份,混煤、洗精煤、貿易煤銷量分別為236.63/252.91/233.83萬噸,總計723.37萬噸,同比+18.58%;毛利8.29億元,同比-0.92%,基本持平。其中Q3單季度實現毛利2.91億元,同比+23.59%,環比減少2737萬元。
甲醇板塊:1-9月份,公司自產精甲醇銷量67.27萬噸,同比+15.81%;銷售均價同比+18.26%。貿易甲醇銷量79.20萬噸,同比+54.99%;銷售均價同比+10.25%。其中Q3單季度自產精甲醇銷量25.48萬噸,包含年產20萬噸穩定輕烴項目7-9月試生產期間生產、銷售甲醇86,020.1噸,扣除該部分後,外銷精甲醇環比減少4.21萬噸,主要受Q3檢修影響。
農獸藥板塊:受三季度淡季影響,Q3單季度農獸藥銷量7050.62噸,同比基本持平,環比-44%;銷售收入減少1.86億元。
工程板塊:考慮公司Q3單季度銷售收入減少,剔除煤炭、甲醇、農獸藥板塊影響後,預計工程板塊銷售收入環比下滑,主要由於工程結算季節性因素,四季度有望回升。
財務費用:由於人民幣貶值,美元借款匯兌損失增加,Q3單季度財務費用達2.33億元,同比+83.41%。
2.Santos盈利釋放,持續改善
1-9月份,Santos油氣產銷量分別為43.1/58.3百萬桶油當量,同比下滑3%/5%;但平均實現油價77.1美元/桶,同比+42%;銷售收入26.53億美元,同比+18%。其中Q3單季度產銷量分別環比增加6%和7%,平均實現油價81.1美元/桶,銷售收入9.73億美元,環比+10%。根據公司財務模型測算,Q3單季度Santos貢獻投資收益1.67億元,創入股以來最好成績。
3.盈利預測及評級
我們預計公司2018-2020年歸母淨利分別為14.70億元、17.25億元和19.42億元,對應EPS1.20元、1.40元和1.58元,PE9.6X、8.2X和7.3X。公司定位清潔能源中上游平臺,聚焦天然氣,主營煤炭、甲醇、天然氣生產銷售、能源技術工程等。受益能源價格普漲,業績拐點向上,估值低位,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟不及預期;油氣、煤炭、甲醇等能源價格大幅下降;新項目投產進度不及預期;匯率波動
大華股份:18年三季報符合預期,方案與AI能力帶來長期空間
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：黃瑜日期：2018-11-06
18年三季報及全年展望符合預期
18年前三季度營收150.31億,同比增長28.21%;歸母淨利潤15.64億,同比增長8.25%,處於此前半年報預告區間中樞,符合預期;扣非淨利潤16.23億,同比增長14.28%,高於含非同比增速。其中,18Q3單季營收52.17億,同比增長22.50%;歸母淨利潤4.82億,同比增長4.39%;扣非淨利潤5.16億,同比增長14.65%。公司展望18全年淨利潤23.79~27.36億,同比增長0%~15%,Q4單季淨利潤為8.15~11.72億,同比增長-12.7%~25.5%,區間中值為9.94億,同比增長6.42%。
國內外市場乏力致下半年增長放緩,AI落地帶動方案能力提升
目前大華國內和海外營收比例基本維持在7:3,整體營收增速在20%+,有所放緩。其中,國內業務以方案為主,在去槓桿形勢下市場需求乏力,政府/部門安防投資力度降低。長期看,隨著PPP入庫標準規範化,以及PPP回暖,公司在安防方案領域實力雄厚,有望強者恆強,保持方案佔比提升。海外業務以產品為主,受到貿易 摩擦,及中低端競爭加劇等拖累。在匈牙利、丹麥等海外項目的示範效應下,海外方案市場未來有望持續突破。此外,公司近期戰略升級,推出“大華HOC城市之心”,在睿界AI攝像機、睿思智能安檢一體機、睿思Smart7016、睿謀系列結構化系列服務器、視頻雲大數據平臺等技術支持下,在全感知、全智能、全計算、全生態上實現方案能力提升,滿足下一代智慧城市需求。
盈利能力有所波動,公司整體經營較為穩健
18Q3單季毛利率為36.09%,同比減少2.51個百分點,環比增加1.01個點百分點,與國內外市場需求放緩,中低端產品競爭加劇等有關。淨利潤率為9.34%,同比減少1.56個百分點,環比減少3.45個百分點。ROE同比亦有小幅下降。費用上,研發費用為6.47億元,同比增長56.09%,繼續大力研發;財務費用為-1.67億元,同比降低377.50%,匯兌收益帶來約2億元。經營現金流淨額同比減少159.03%,因業務規模擴大,經營付現增加所致。運營方面,應收賬款+票據約117.24億,同比增長31.77%,略高於營收增速但基本健康;存貨同比增長14.49%,環比增長17.63%;應收賬款與存貨週轉率穩中略升,運營穩健。
行業短期波動不改長期成長邏輯,AI加持方案能力打開新空間
安防市場巨大,行業波動不改長期下游需求。大華從視頻監控領域,升級為智慧物聯、智能城市的解決方案與運營服務商,打開十倍成長新空間。公司提供全系列產品和解決方案,通過推動AI技術全面落地,提升產品與解決方案能力,帶動盈利能力提升。預計2018-2020年歸母淨利潤為25.2/29.6/35.1億元,EPS為0.87/1.02/1.21元,對應PE為13/11/9X,考慮到年底估值切換,以2019年15xPE給予6個月目標價15.3元,維持“買入”評級。
臥龍電氣:業績增厚毛利提升,電機龍頭競爭力漸顯
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：王革日期：2018-11-06
扣非後淨利潤增長加速,公司業績持續改善
公司第三季度業績持續改善,扣非後歸母淨利潤由中報的120%增速加速到前三季度的150%,預計全年可以加速到200%。
議價能力推動毛利增長,電機龍頭價值顯現
2017年下半年來,由於裝備製造產能趨於飽和,公司產品的議價能力得到提升。同時公司進行事業部改革以來,在歐洲工廠的裁員收效明顯,降低了公司的費用支出,同期原材料價格較為穩定,多方因素共同推高了產品的毛利率。公司的營收在下游 行業復甦下將持續帶動增長,預期在中短期內會維持營收較高增長和毛利率持續改善的態勢。公司作為電機龍頭的競爭力逐漸顯現。
經營現金流大漲,經營質量提高
公司在迴歸主業的同時進行了事業部劃分、優化管理等措施,內部優化,使得各項費用得到有效控制,經營改善,盈利提升。第三季度的經營性現金流增長2.63億元,在今年5月創始人兼實控人陳建成重新執掌公司之後經營質量明顯提升。第三季度公司銷售、管理和財務費用4.28億元,比去年同期增長4.4%,隨著公司經營質量的持續改善,未來公司會在三費壓縮上有所作為。
依託上海資源,打造“科技臥龍”
新能源汽車驅動、工業互聯網智能電機和工業機器人驅動集成是公司發展三大方向,公司9月公告出資1億元成立中央研究院,依託上海的技術、人才及區位優勢,引進高層次技術人才,加強國內外技術、市場應用的研發、溝通與交流,打造“科技臥龍”。
EV電機國內龍頭,海外市場陸續跟進
公司是按照數量計算最大的新能源汽車驅動電機生產商之一,採用國內外雙線發展模式。國內乘用車客戶,包含北汽、上汽等,上半年供貨超6萬輛,加上其他總供貨超7萬輛,市佔率達10%。
商用車客戶包括中通和宇通等,數量過萬,並持續增長。在海外,有望達成與世界主流豪車生產廠家及其供應商的戰略合作關係,現已簽訂50萬輛電機訂單,將於四季度開始小批量生產。子公司意大利希爾機器人公司直接為特斯拉提供自動化生產線。
估值參考
公司主營業務為電機及其驅動,覆蓋高壓電機及驅動、低壓電機及驅動、微特電機及控制等,我們選取同行業可比公司大洋電機、方正電機、江特電機,上述公司2018-2019年EPS平均值分別為0.36、0.47,對應PE分別為27、21倍。考慮到臥龍電氣相關業務成長性較強,近年開始業績呈現高增長態勢,我們預計公司18-19年淨利潤分別為7.26、9.01億元,對應EPS分別為0.56、0.70億元,對應PE分別為15、12倍。公司合理估值為20倍,對應目標價13.60元。維持“買入”評級。
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