“政策底”的明朗，讓眾多基金經理彷彿吃了顆“定心丸”。
“我們的倉位其實已經處於偏低的水平了。”上海某基金公司權益投資總監向記者表示，“但是我覺得，是到了加倉為明年‘播種’的時候了。”
更為激進的，是前海開源基金公司——其總經理王宏遠喊出了“全面加倉”的口號，即便在此後A股市場的劇烈震盪中，他仍堅定不移地表示：依然延續A股看好邏輯，A股在未來三年相對漲跌幅將至少走贏國際主要資本市場50％以上，我們要做的是堅定信心地加倉、加倉、再加倉！
當然，仍有半信半疑的基金經理，謹慎地表態“看長做短”的思路，將“政策底”視為一波短期博反彈的機會。但記者在採訪中發現，整體而言，基金經理們對於明年獲取絕對收益的信心在不斷增強。多位基金經理直言，雖然政策暖風並不意味著牛市的來臨，但新的“結構性”牛市正在孕育，如果能夠通過調倉踩準市場節奏，收益率也會非常可觀。
政策孕育新希望
政策暖風一陣接著一陣，不斷解凍A股市場此前冰封的信心。而嗅覺更為敏銳的基金經理，已經開始為下一個春天籌謀。
在接受採訪時，許多基金經理公認，這一次“政策底”的力度前所未有的“強”，態度坦誠而且直擊問題要害，反映出中央解決問題和化解風險的堅定決心。而對於受政策影響較深的A股市場而言，這股信號的意義之重大和深遠，將會在不久之後得到體現。
如針對此前中央政府主要領導的集體發聲，中歐基金就表示，政府以坦誠的態度正面回應投資者最為關心的問題，正是抑制市場非理性恐慌、給市場注入信心的一劑良藥。中歐基金認為，政府的積極表態有助於引導投資者對中國經濟形成良性、穩定的預期，短期而言，市場可能還需要一定時間來打磨底部，但在“低估值+強改革”的預期背景下，A股或將迎來新的發展階段。
而決策層對股權質押問題和民營企業解困的重要指示，更是讓很多基金經理感受到“超預期”的利好，這也在極大程度上鼓舞了他們對後市的信心。信誠基金就表示，中央把民營企業經營困難和股票市場下跌作為另外兩個需要加以解決的主要矛盾，可見決策層對當前市場關切有深刻認識。信誠基金認為，“國進民退”、股權質押風險成為市場關注熱點，中央著力解決這兩個問題，正是穩預期和穩信心的對症下藥，可以看到近期一系列政策及表態均是圍繞這兩個問題展開。
此外，中央對經濟“穩增長”的強調，也在一定程度上緩解了基金經理們對經濟持續下行的擔憂。上海某基金經理向記者表示，從目前形勢來看，近階段中國經濟仍然會持續下行，但是政府“穩增長”的各種措施，會減緩下行的速度和力度，讓經濟的結構性轉型過程更為平緩，這會給A股市場一個相對穩定的預期。不過，他也指出，此次“穩增長”不會出現過往粗放的“大水漫灌”式做法，政策意圖也並不是強刺激經濟，因此，市場也不應給予不切實際的預期。
需要指出的是，儘管意識到此次“政策底”的意義非凡，但出於對“市場底”是否探明仍有疑慮，包括基金經理在內的機構，對於A股市場的短期思路仍是以博反彈為主。這也是近期A股市場仍有劇烈波動的重要原因之一。
不過，種種跡象顯示，A股市場的“新希望”，正在政策暖風頻吹和市場反覆震盪中孕育。越來越多的基金經理，在言及短期博反彈的思路時，也會添上一句“現在已經到了中期佈局的窗口”。中歐時代先鋒周應波就向記者表示，雖然短期市場仍存在波動風險，但目前A股估值處於底部區域，疊加近期監管層頻頻出手紓困，上市公司回購、併購重組、險資參與優質上市公司等措施先後落地，目前或是很好的投資佈局窗口。
調倉的新博弈
政策指引了新方向，基金經理們的A股新佈局，便在各種調倉中悄然展開。
“買跌不買漲”是部分基金經理的調倉思路。一位混合型基金經理向記者表示，追隨歷史經驗，“政策底”之後雖然還有“市場底”，但在探明“市場底”的過程中，A股泥沙俱下的格局將被打破，部分已經呈現出非常明顯的估值優勢的個股，以及此前過度下跌的優質成長股，會提前出現估值修復。“因此，‘政策底’的出現，等於發出了買入這類個股的信號。”該基金經理說。
海富通基金則將這種機會稱之為掘金“錯殺股”。海富通基金認為，隨著A股市場的不斷調整，風險進一步釋放，一些具有良好風險收益比的投資標的正在顯現。同時，在市場下跌過程中存在一些被錯殺的優質企業，挖掘這些真正有價值的企業並作為中長期持有的投資品種，待市場情緒穩定後可能存在板塊的提振。
需要指出的是，儘管今年A股市場出現了較大幅度的調整，但“結構性”特徵依然明顯：在眾多成長股頻頻暴跌的同時，部分白馬股的股價卻十分堅挺。這意味著，部分基金經理意圖買入的低估值和“錯殺股”，或更多聚集於成長股中，而調倉的資金卻有可能來自於曾經重倉的白馬股。
事實上，這種情況已經在不久前白酒股和部分白馬消費股的暴跌中出現。以貴州茅臺為代表的白酒股，由於業績預期穩定而成為眾多基金抱團取暖的對象，但隨著市場情緒化殺跌，以及相對的估值差不斷拉大，白酒股連續出現了短期暴跌的現象，背後就有不少基金拋售的身影。
一位有較大幅度減倉白酒股的基金經理告訴記者，在市場從“政策底”走向“市場底”的過程中，此前表現最為堅挺的個股，有較大的概率成為市場下跌的“最後一棒”。因為市場在逐漸接近底部的過程中，新的投資邏輯和市場風格會重新構建，基於過去的投資邏輯而有強勁表現的個股和板塊，會因為新邏輯和新風格的出現而逐漸被資金拋棄。
“需要指出的是，由於這類被抱團的個股中存在太多機構重倉，一旦出現拐點，各種博弈會取代抱團成為新的主要矛盾。在這個時候，由於個股流動性不太高，加上相對估值不便宜，機構之間的博弈就有可能演變成反覆下跌。一旦新的市場風格確立，這種螺旋式下跌就會加劇。”該基金經理說。
不過，許多基金經理在受訪時也坦承，就目前而言，A股市場的新邏輯和新風格並未明朗，因此，基金的調倉方向並未形成明顯的一致性，對未來市場風格的博弈仍在繼續。事實上，在白馬股下跌過程中，熊市思維濃厚的基金經理仍有加大配置的意願。但從採訪的情況來看，青睞於暴跌後低估值成長股的基金經理，要顯著多於願意調整後增持白馬股的基金經理。
而從歷史情況來看，在走向“市場底”的征程中，這種調倉的博弈，將會成為下一階段基金業績一次新的分水嶺。
尋找明年的風口
在2018年年尾，基金經理的調倉在激烈的博弈中悄然進行。而梳理近期基金經理們的觀點，我們仍能在博弈中找到一致性的蛛絲馬跡，這些蛛絲馬跡或會成為明顯的新風口。
記者注意到，在眾多板塊中，科技類行業正成為基金經理們密集談論的對象，而其中，半導體、雲計算、5G等更是成為必談的話題之一。在許多基金經理眼裡，這些行業是國家政策鼓勵的對象，未來發展空間廣闊，而在A股市場，它們恰恰是此前調整較為充分的行業和板塊，二者結合，就給當前投資佈局提供了較好的機會。
財通集成電路擬任基金經理金梓才指出，在市場反覆磨底過程中，集成電路產業及上下游相關產業鏈卻受到了資本青睞，例如5G、雲計算等板塊均逆市反彈，顯著跑贏滬深300等主流指數。從長期來看，資本市場在科技產業的“方向性”估值溢價或將持續。
金梓才對中國5G的發展前景表示樂觀。他表示，5G產業鏈包括終端、基站系統、網絡架構、應用場景等部分，網絡建設階段重點涉及基站天線、射頻模塊、通信網絡設備、光模塊、網絡運維等環節，建議重點關注主設備、光模塊、基站天線與射頻等環節。而進入5G時代，中國的5G預商用、商用有望從過去的追趕者成為領跑者。
農銀匯理投資總監付娟也向記者展示了下一階段看好的五大行業：電子半導體、創新藥、雲計算、5G和軍工——這其中就有三個屬於科技領域。而針對電子半導體行業，付娟特別指出，集成電路進出口剪刀差擴大，逆差份額將集中在上游的設計環節，同時，今年集成電路行業出臺稅收優惠政策，財政部門集中扶持具有優良潛質的龍頭公司，帶來國產化和自主化進程明顯加快，都將有利於推動股價上升。
泰達宏利成長基金經理周琦凱則認為，5G相關股票正處於佈局的好時機。他表示，整體板塊估值經過今年“中興事件”系統性衝擊之後，已經處於歷史底部位置；大部分通信行業企業受中興事件影響，今年二季度都是業績的最低點，目前正處於逐步恢復中。而隨著5G建設在明年的實質性展開，行業內大部分企業將在明年二季度以後迎來業績的快速增長。
不過，需要指出的是，考慮到A股市場仍存在劇烈波動的可能，基金經理們在佈局預期中的新風口時，也十分強調風險控制，以及對業績確定性的要求。某基金公司投資副總監強調，過去幾年，基金業績隨市場波動，起伏很大，其中有相當一部分原因是因為風險控制的漠視，“踩雷”頻頻。因此，在明年的市場操作中，迴避“黑天鵝”事件、不盲目跟風市場熱點仍是基金經理需要重視的課題。
本文源自中國證券報
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