上週大盤連跌五日，全周跌幅2.90%，收於2598.87點。政策組合拳仍在繼續，一行兩會都在放大招，紓困民企措施越來越多。與此同時，基本面數據並不樂觀，如十月製造業PMI環比下行，乘用車銷量同比降幅達13.2%。從股市調整看，市場有彷徨也很正常。再者，美股近期波動也在加大，對本已脆弱的A股也造成了一定的心理擾動。
風格上，金融墊底，成長好於消費。在流動性逐步寬鬆，紓困民企、鼓勵創新等政策逐步出臺的背景下，逆襲的成長風格在相對收益上有望延續。
細看行業漲跌幅榜單，中信29個一級行業中，全周僅有5個行業收正，而這五個行業均是平常大家關注不多的非主流小行業。重點說說銀行板塊，上週五銀行板塊單日跌幅達3.05%，究其原因，可能是因為銀保監會主席郭樹清提出對民營企業的貸款要實現“一二五”的目標，全力支持民營企業，市場擔心銀行板塊未來不良率或持續。根據申萬宏源的觀點，加大對民營企業授信不等於信貸標準放鬆，也不等於銀行不良趨勢惡化，不必對後續銀行資產質量過分悲觀。首先，監管層明確表示“一二五”是整體方向性指標，並非監管考核指標。長期方向性目標的表態彰顯了監管層對民營經濟極強的重視程度以及加大支持力度的決心，具體落實到銀行執行層面，後續一系列配套政策則更為重要。其次，加大對民營企業授信不等於信貸標準放鬆，亦不等於銀行不良趨勢惡化，不必對後續銀行資產質量過分悲觀。一方面，監管強調“銀行業金融機構決不能搞簡單化‘一刀切’”，加大對民營企業的金融服務並不意味著對任何企業都要放貸款與信貸政策的直接放鬆。銀監會關於小微企業貸款考核中資產質量亦佔據重要地位，即“努力將全口徑小微企業貸款不良率控制在不超過自身各項貸款不良率2個百分點的水平”。因此，以“一二五”為目標加大民營企業信貸支持，銀行不良率水平整體仍可控。
市場短期波動加大 磨底進程仍在繼續
短期來看，在美股擾動和國內政策利好與基本面利空交互博弈下，市場波動重新加大，短期走勢更不明朗。但從歷史規律上看，年內這波大反彈或許還沒結束。根據過往海通證券做的歷史統計，過去弱市年份的大盤反彈波段幅度均值有23%、最少交易天數有32天，而這波反彈是今年年內最後也是最好的機會了，但目前無論從時間還是從空間上都還沒達到，所以還有期待。尤其是本月中下旬有望召開十九屆四中全會，市場預期大的改革紅利或落地。
從長期來看，政策底已基本確定，上週政策組合拳頻繁發佈。根據海通證券統計，11月6日央行行長易綱提出“三支箭”政策組合，讓資金流向民企；11月7日，銀保監會主席郭樹清提出對民營企業的貸款要實現“一二五”的目標；11月9日國常會要求加大金融支持緩解民營企業特別是小微企業融資難融資貴；決定開展專項行動，解決拖欠民營企業賬款問題；部署有效發揮政府性融資擔保作用支持小微企業和“三農”發展，同時，證監會修訂發佈了《發行監管問答——關於引導規範上市公司融資行為的監管要求》，明確了上市公司募集資金用於補充流動資金和償還債務的比例並取消了符合條件的上市公司再融資18個月的時間間隔限制。
既然有了政策底，也有估值底，那什麼時候是市場底？可能得等我們摸清盈利底再說。因此，儘管我們一直強調，市場從多維度指標看已進入底部區域，但磨底仍需要一個過程，因此定投是相對而言更穩健的投資方式。
金融板塊打底 新興成長板塊搶反彈
短期建議以防禦屬性的低估值金融板塊打底，同時高配高彈性的新興成長板塊以搶反彈，中期看好科技領域，業績拐點可期，可著手佈局。
目前銀行板塊攻守兼備的特徵還在，適合作為基礎配置。估值低、金融監管政策利空已在前期消化，目前出臺的政策超預期程度高、公募基金三季報顯示銀行板塊的機構配比增加，更重要的是，銀行是唯一收入和盈利趨勢相對18年中報、17年年報連續改善的行業。
其次，新興成長板塊在股權質押風險告一段落後，在反彈中彈性雖然可能更高，但從基本面看不支持其反彈延續較長時間。根據廣發證券策略研究統計，中小創的內生和外延增長同時回落，18年創業板的業績承諾大多處於尾期，商譽減值壓力明顯提升。相較而言，新興成長中計算機行業的基本面還算不錯，雖然盈利增速下滑但收入增速還算穩定，公募基金三季報顯示計算機行業的機構配比已連續3個季度回升，且仍處於歷史配置的中低水平。
科技領域，中期看好計算機行業，長期還看好電子行業。計算機行業的盈利拐點也在臨近，今年行業內亮點不少，雲計算領域開始出業績，貿易戰事件下自主可控板塊有望真正受益，工業互聯網的需求不再是水中花，而是政策上有自上而下的強推力，現金流上看到企業資本開支在增長。電子板塊，尤其是半導體領域，可謂國家重器，但目前國內還比較落後，未來在政策重磅支持下，長期成長空間可期。
風險提示：以上觀點僅供參考，不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎。
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