陳莉 | 華泰期貨研究院研究員
主要負責天然橡膠和能源化工相關領域的研究。畢業於暨南大學金融學專業，碩士研究生學歷，從事期貨研究以來，跟蹤的都是能源化工行業的相關品種，對能源化工行業的產業鏈特性有一定的理解，曾多次在主流報刊中發表文章；2012年參加的大商所十大研發團隊的比賽中，獲得第一階段小組第二名的成績。2018年榮獲“2017年度上海期貨交易所優秀分析師” 稱號。
核心觀點
1. 寬鬆的基本面是滬膠這輪下行的本質原因。
2. 今年產區天氣及橡膠數據的生長情況都是往年條件最好的，只要膠農的割膠願意在，供應大概率繼續增加。
3. 建議投資者在目前位置上暫時觀望，但1901合約的基差迴歸之路還沒走完，交易所高企的倉單對於期貨盤面依然有壓力，目前的期現價差縮窄明顯，前期套利盤也有離場，等待期現價差重新拉大，關注再一次的拋空機會。
大宗內參：對於近期橡膠的下跌行情，您有什麼樣的看法？
陳莉：滬膠10月下旬以來的這波破位下行，主要是交割邏輯的驅動。9月下旬因為1809合約結束之後，短期倉單壓力情緒得到一定緩解，在市場氛圍的配合下，價格呈現偏強震盪，但國慶假期之後，因為美股的大幅下挫，以及9月中旬美聯儲宣佈繼續加息的消息，使得外圍市場風險加劇，橡膠自身基本面變化不大，依然是庫存高企，期貨升水格局，隨著下游旺季結束以及國內宏觀經濟進一步示弱，橡膠下游需求表現較差，整體供需格局有轉向進一步寬鬆的跡象。寬鬆的基本面是滬膠這輪下行的本質原因，與此同時，10月下旬，滬膠開始走期現迴歸以及倉單交割邏輯，1811合約到期之前，面臨老倉單不能交割的將轉註銷為現貨，2017年的老膠倉單預計還有近30萬噸，其中全乳有近20萬噸的量，造成盤面期現迴歸壓力較大。
大宗內參：近期東南亞的天氣狀況如何，膠農的割膠意願如何？割膠是否在正常進行？供應情況與往年相比有什麼變化？
陳莉：最近東南亞天氣比較正常，沒有異常。所以我們看到目前在海外產區割膠旺季，原料價格也在持續下行，這也充分反映了供應充裕的事實。也同樣說明，當下膠農的割膠行為還是正常的。至於產區膠農的割膠意願如何，按今年跟往年的原料價格對比來看，原料價格的持續低位，應該在情緒上對膠農產生了影響，但要讓膠農在旺季棄割比較難，除非價格出現非常低，目前的原料價格還沒有達到2016年初的低點位置。從泰國的原料價格走勢來看，今年泰國供應跟往年同期沒什麼變化。唯一看到馬來西亞9月份產量有一定下降。但馬來西亞的產量最近幾年已經出現較大的萎縮，產量佔比在逐年下降，去年佔比全球總產量約6%。今年產區天氣及橡膠數據的生長情況都是往年條件最好的，只要膠農的割膠願意在，供應大概率繼續增加。
大宗內參：近期橡膠需求端的總體情況如何？
陳莉：金九銀十旺季過去之後，目前是橡膠下游的淡季，而且我們從最近兩個月的汽車產銷及重卡銷售數據來看，下游消費有示弱跡象。從國內公佈的近期宏觀經濟數據指向來看，後期的消費預期也是轉差的。總體需求端對於橡膠價格是有拖累的。
大宗內參：今日原油的大跌會對商品橡膠產生什麼樣的影響？
陳莉：原油對於橡膠的實質影響其實並不大，原油鏈條上走下來的合成膠與天然橡膠的替代大約在5%左右，最近合成膠因為原油的暴跌，價格也出現崩跌，對天膠有一定的拖累。但原油是大宗商品的風向標，尤其是工業品，因為原油價格的下行，情緒上都是趨弱的。
大宗內參：對於後期橡膠的行情，您認為會有哪些風險？有些什麼樣的建議可以和我們投資者分享？
陳莉：橡膠總體的供需格局還是寬鬆的，高庫存、期貨升水、供應增加的現狀沒有改變，價格難有改觀。1811合約交割完畢之後，重點關注下，國內停割，國外原料價格持續低位帶來的割膠意願下降是否會對短期產量有一定影響，以及天氣方面的炒作。建議投資者在目前位置上暫時觀望，但1901合約的基差迴歸之路還沒走完，交易所高企的倉單對於期貨盤面依然有壓力，目前的期現價差縮窄明顯，前期套利盤也有離場，等待期現價差重新拉大，關注再一次的拋空機會。
媚眼含羞合,丹唇逐笑開
徽商期貨棉花研究員
——李敏 ——
11月16號晚20:00 朱唇微啟
倉單壓力，棉花市場將如何演繹與知識
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