陈莉 | 华泰期货研究院研究员
主要负责天然橡胶和能源化工相关领域的研究。毕业于暨南大学金融学专业，硕士研究生学历，从事期货研究以来，跟踪的都是能源化工行业的相关品种，对能源化工行业的产业链特性有一定的理解，曾多次在主流报刊中发表文章；2012年参加的大商所十大研发团队的比赛中，获得第一阶段小组第二名的成绩。2018年荣获“2017年度上海期货交易所优秀分析师” 称号。
核心观点
1. 宽松的基本面是沪胶这轮下行的本质原因。
2. 今年产区天气及橡胶数据的生长情况都是往年条件最好的，只要胶农的割胶愿意在，供应大概率继续增加。
3. 建议投资者在目前位置上暂时观望，但1901合约的基差回归之路还没走完，交易所高企的仓单对于期货盘面依然有压力，目前的期现价差缩窄明显，前期套利盘也有离场，等待期现价差重新拉大，关注再一次的抛空机会。
大宗内参：对于近期橡胶的下跌行情，您有什么样的看法？
陈莉：沪胶10月下旬以来的这波破位下行，主要是交割逻辑的驱动。9月下旬因为1809合约结束之后，短期仓单压力情绪得到一定缓解，在市场氛围的配合下，价格呈现偏强震荡，但国庆假期之后，因为美股的大幅下挫，以及9月中旬美联储宣布继续加息的消息，使得外围市场风险加剧，橡胶自身基本面变化不大，依然是库存高企，期货升水格局，随着下游旺季结束以及国内宏观经济进一步示弱，橡胶下游需求表现较差，整体供需格局有转向进一步宽松的迹象。宽松的基本面是沪胶这轮下行的本质原因，与此同时，10月下旬，沪胶开始走期现回归以及仓单交割逻辑，1811合约到期之前，面临老仓单不能交割的将转注销为现货，2017年的老胶仓单预计还有近30万吨，其中全乳有近20万吨的量，造成盘面期现回归压力较大。
大宗内参：近期东南亚的天气状况如何，胶农的割胶意愿如何？割胶是否在正常进行？供应情况与往年相比有什么变化？
陈莉：最近东南亚天气比较正常，没有异常。所以我们看到目前在海外产区割胶旺季，原料价格也在持续下行，这也充分反映了供应充裕的事实。也同样说明，当下胶农的割胶行为还是正常的。至于产区胶农的割胶意愿如何，按今年跟往年的原料价格对比来看，原料价格的持续低位，应该在情绪上对胶农产生了影响，但要让胶农在旺季弃割比较难，除非价格出现非常低，目前的原料价格还没有达到2016年初的低点位置。从泰国的原料价格走势来看，今年泰国供应跟往年同期没什么变化。唯一看到马来西亚9月份产量有一定下降。但马来西亚的产量最近几年已经出现较大的萎缩，产量占比在逐年下降，去年占比全球总产量约6%。今年产区天气及橡胶数据的生长情况都是往年条件最好的，只要胶农的割胶愿意在，供应大概率继续增加。
大宗内参：近期橡胶需求端的总体情况如何？
陈莉：金九银十旺季过去之后，目前是橡胶下游的淡季，而且我们从最近两个月的汽车产销及重卡销售数据来看，下游消费有示弱迹象。从国内公布的近期宏观经济数据指向来看，后期的消费预期也是转差的。总体需求端对于橡胶价格是有拖累的。
大宗内参：今日原油的大跌会对商品橡胶产生什么样的影响？
陈莉：原油对于橡胶的实质影响其实并不大，原油链条上走下来的合成胶与天然橡胶的替代大约在5%左右，最近合成胶因为原油的暴跌，价格也出现崩跌，对天胶有一定的拖累。但原油是大宗商品的风向标，尤其是工业品，因为原油价格的下行，情绪上都是趋弱的。
大宗内参：对于后期橡胶的行情，您认为会有哪些风险？有些什么样的建议可以和我们投资者分享？
陈莉：橡胶总体的供需格局还是宽松的，高库存、期货升水、供应增加的现状没有改变，价格难有改观。1811合约交割完毕之后，重点关注下，国内停割，国外原料价格持续低位带来的割胶意愿下降是否会对短期产量有一定影响，以及天气方面的炒作。建议投资者在目前位置上暂时观望，但1901合约的基差回归之路还没走完，交易所高企的仓单对于期货盘面依然有压力，目前的期现价差缩窄明显，前期套利盘也有离场，等待期现价差重新拉大，关注再一次的抛空机会。
媚眼含羞合,丹唇逐笑开
徽商期货棉花研究员
——李敏 ——
11月16号晚20:00 朱唇微启
仓单压力，棉花市场将如何演绎与知识
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