長江商報記者 沈右榮
世界主要的醫療級PVC手套製造商之一藍帆醫療（002382.SZ）藉助併購實現了主業雙輪驅動。
地處山東淄博的藍帆醫療，主要從事一次性PVC手套的研發、生產和銷售，是迄今為止能夠高比例持續穩定生產醫療級手套的極少數企業之一，目前已經成為全球PVC手套行業龍頭企業。
為提升競爭力，公司耗資58.95億元收購了全球知名的心臟支架製造商柏盛國際100%股份，從今年6月開始並表。至此，公司形成了PVC手套+心臟支架雙主業運營格局。
目前來看，併購帶給藍帆醫療的是盈利能力大幅提升。今年前9個月，公司實現淨利潤2.61億元，同比增長63.66%。
不過，收購也導致藍帆醫療商譽猛增至63.45億元，佔公司淨資產的83.07%，成為今年以來滬深兩市商譽增長最多的公司。
從上半年數據看，柏盛國際已實現扣除非經常性損益後的淨利潤1.88億元，佔全年承諾數的49.43%，估計兌現全年業績承諾問題不大。
對此，一投行人士表示，一般而言，大規模併購的標的在業績承諾期的前期大多能兌現業績承諾。在其看來，柏盛國際的盈利能力能否持續，有待驗證，公司高達60億元商譽懸頂，存在較大的減值風險。
標的業績助力淨利增六成
三季報顯示，今年前9個月，公司實現營業收入17.93億元，同比增長54.81%，淨利潤2.61億元，增幅為63.66%，扣除非經常性損益後的淨利潤為2.75億元，同比增長72.54%。
其中，三季度，公司實現營業收入和利潤分別為8.25億元、1.13億元,分別同比增長118.56%、102.08%。公司預計，全年淨利潤約為3.21億元-3.82億元,同比增速為60%-90%。
藍帆醫療於2010年4月2日在中小板掛牌，主營一次性PVC手套，業務結構單一，經營業績不太穩定。2010年至2017年，雖然營業收入從6.22億元增長到了15.76億元，但在2015年、2016年兩年出現了滑坡。對應的淨利潤也不是很樂觀。2010年，其淨利潤為0.40億元，不及上市前2008年、2009年的0.61億元、0.60億元。2011年，淨利潤繼續下跌至0.29億元。一直到2014年，公司淨利潤徘徊在0.50億元左右，2014年最高也不過0.62億元。2015年，剝離虧損資產，加上原材料價格處於低位等，受這些因素綜合影響，公司實現了盈利能力大幅提升，淨利潤首次超過億元，達到1.70億元，增幅為175.86%。
但是，2016年、2017年，淨利潤增速大幅放緩，2016年僅為6.38%。
針對今年前三季度淨利潤大幅增長，公司解釋稱，主要是柏盛國際納入合併報表。
不僅如此，公司現金流也大幅改善。9月4日，公司完成了定增募資，以18.58元/股發行9,887.1萬股，共募資18.37億元，所募資金將全部用於為收購柏盛國際需向淡馬錫等境外股東支付的現金對價。此舉，也標誌著藍帆醫療收購柏盛國際交易的最後一步——配套融資正式落地。
資產負債率翻倍增長
雖然藍帆醫療為收購柏盛國際的配套募資成功完成，但其資產負債率依舊大幅飆升，不容忽視。
三季報數據顯示，截至今年9月30日，藍帆醫療的總資產為143.79億元，較年初18.37億元增長了125.42億元，總負債為67.41億元，較年初的4.09億元增加了63.32億元，資產負債率為46.88%，而年初為22.25%，增長了24.63個百分點，翻了一倍多。在二季度末，公司配套募資未實施前，資產負債率達到53.84%。
公司的資產負債大幅資產源於收購柏盛國際100%股權。今年上半年，公司通過發行股份及支付現金方式作價58.95億元收購了柏盛國際。
然而，此次收購產生了63.28億元，較收購前的1761.18萬元增長了359倍。截至三季度末，公司商譽佔76.38億元淨資產的83.07%。
收購之時，也簽訂了業績對賭協議，即柏盛國際在2018年至2020年實現的淨利潤分不低於3.8億元、4.5億元、5.4億元，相比2016年扣除非經常性損益後的淨利潤2.01億元的增幅分別達到89.05%、123.88%、168.66%。
柏盛國際全球排名第四，僅次於雅培、美敦力和波士頓科學。在全球面臨對手競爭，柏盛國際能否持續實現業績承諾、承諾期滿後業績是否會變臉，均是未知數。
不可否認，在超過60億元的商譽懸頂情況下，一旦柏盛國際業績未達預期，將面臨鉅額減值，進而吞噬藍帆醫療利潤。
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