國際油價大跌 航空汽車航運緩解成本之“渴”

國際原油市場風雲突變。受沙特增產和供應過剩升溫等因素影響,近期國際油價大跌,布倫特油價今年四季度以來跌幅已超過20%。

有分析指出,油價下跌對資產市場來說喜憂參半,但就市場機會來說,多個板塊受益油價下跌,投資者可關注成本佔比高的交通運輸,以及有望被刺激消費的汽車板塊。

民 航

高度受益 估值大幅回落

作為油價下跌的主要受益者之一,航空公司中燃油成本佔總成本接近30%,市場關注度較高。中金公司(港股03908)分析師趙欣悅指出表示,考慮行業內生改善,供需偏緊,短期油價回調,或能提振航空板塊投資情緒,緩解年初以來的油價上行壓力。如果未來油價持續維持在低位,則會利好公司盈利表現。測算的各家航空公司的油價敏感性,南航受益油價下跌的程度最高。此外,考慮當前核心機場時刻增量仍然非常有限,短期航空需求仍然較為穩定,且新航季或迎來新一輪票價調整,航空票價存在支撐。

從估值角度來看,經過之前的大幅回調,航空股估值已大幅回落。目前中國國航(港股00753)對應2019年1.2倍的市淨率,南航對應2019年1.2倍的市淨率,東航對應2019年1倍市淨率,均處於歷史平均水平以下。

中信證券(港股06030)分析師劉正表示,受益“十一”黃金週出行需求高景氣,三大航10月國內線客座率均保持3年來同期最高。隨著日本、泰國等突發事件影響出清,日韓和東南亞國際線客座率或持續修復。10月以來布油油價大幅下降,原油價格環比連續下跌,預計航油成本改善利於航空股估值修復。繼續推薦匯率油價擾動較小,國內線票價彈性漸釋放的吉祥航空、春秋航空等航空股的反彈機會。

潛力股精選

南方航空(600029)業績增長可期

公司於11月15日公告基於自身發展戰略的需要,為更好地順應全球航空運輸業合作模式新趨勢,公司決定自2019年1月1日起不再續簽天合聯盟成員協議,並在2019年內完成各項過渡工作。華泰證券指出,公司退出天合聯盟,可以不受聯盟限制地、和其他聯盟航司,比如寰宇一家的美航達成更為緊密的合作關係。隨著北京二機場投入運營,公司坐擁北京、廣州兩大樞紐,將成為其它聯盟爭取的對象,並奠定其在新聯盟內的地位。儘管外圍不確定性因素仍在,但考慮行業雙輪驅動邏輯不破,未來北京廣州雙樞紐運營值得期待,公司2019年業績可期。

東方航空(600115)市場關鍵資源佔比高

公司受益於國內市場夏秋航季票價改革政策的落地實施,2018年票價水平呈現穩步上升的趨勢,前三季度整體票價水平同比增加3.2%,帶動前三季度公司營業收入同比增加13.4%。其中,三季度暑運旺季客運需求集中釋放,公司國內市場關鍵資源佔比高,提價動力充足,業績彈性顯現,票價水平同比大幅提升5.6%,帶動營業收入同比增加13.5%,領先收入客公里增速6%。長江證券指出,三季度民航局控總量政策效應漸顯,國內市場供給增速逐步收緊。2018冬春航季公司一線機場國內時刻同比增加2.7%,核心市場時刻適度放量利好公司業績改善。

吉祥航空(603885)做大做強上海市場

公司於11月12日公告,擬向東航母公司的全資子公司東航產投非公開發行不超過1.69億股股份,募集資金總額不超過31.54億元,用於引進3架B787系列飛機及1臺備用發動機項目以及償還銀行貸款項目,為其國際化戰略轉型提供支持。華泰證券指出,本次投資完成後,若按發行上限計算,將攤薄吉祥航空每股收益約8.6%,而東航產投將持有公司約8.6%的股份。此前公司公告,吉祥航空及均瑤集團將擬認購東航A+H共18.6億股,當下東航、吉祥在上海兩場的航班量佔比各為40%、9%,此番合作將有助於雙方進一步深化合作,進一步做大做強上海市場。

春秋航空(601021)向好趨勢未變

公司空國內ASK增速雖有略微下滑,但仍明顯快於行業平均水平,而國際航線ASK增速逆勢提高,大幅拉昇整體增速,改革影響偏弱。作為國內最大的低成本航司,春秋航空積極開拓新基地航點,在一線城市外大力開展全服務航司難以覆蓋的二三線市場,有效對沖時刻增速放緩的負面影響,長期快速發展勢頭不減。申萬宏源(港股00218)證券指出,公司對外投資積極準確,協同提升公司發展。從三季度業績公告和運營數據來看,旺季單季度公司座公里收入維持正增長,短期成本壓力下業績增速放緩,但成本高效管控下歸母淨利潤仍增長18.89%,長期基本面向好趨勢未變。

汽 車

消費意願有望提升 龍頭股顯配置價值

對於汽車業,主要是因為汽車供求與消費意願息息相關。有分析指出,在中國競爭極為激烈的汽車市場上,高油價將成為汽車需求的重大阻礙因素。在前期油價高企的過程中,消費者購買汽車的意願明顯下降。主要的原因就在於該細分市場的消費群體屬於第一次購車的新增需求,這部分人群對於燃油價格上漲的敏感性相對較大。

就目前來看,汽車銷量出現一定程度下滑,車企競爭加劇,行業仍處於去庫存狀態,車企分化逐步趨於顯著。建議關注產品結構好、新產品週期強及核心技術優勢大的整車企業,在市場增強走弱的情況下龍頭企業優勢將進一步凸顯。從催化劑角度來看,目前油價多次下調,考慮到國際油價大幅走低,國內汽油價格仍有下調空間,對汽車銷售將形成利好。

渤海證券分析師鄭連聲指出,今年以來,汽車板塊跑輸大盤超過十個百分點,目前行業市盈率為14倍,從2002年以來的歷史數據來看,位於歷史估值中樞下方。其中,乘用車板塊12倍,零部件板塊15倍。目前來看,整體估值已基本消化了汽車景氣度低迷的預期,行業優質龍頭具備配置價值。未來品牌及企業分化仍將持續,建議重點關注強勢自主品牌、大眾及日系產業鏈,如上汽集團、廣汽集團(港股02238)等,以及優質零部件標的精鍛科技、豪邁科技、拓普集團、愛柯迪等。

潛力股精選

上汽集團(600104)增長確定性較強

公司2018年前三季度盈利能力保持穩定,從主要數據上看,公司主營產品綜合毛利率同比微升0.3個百分點,至14.9%,盈利能力保持穩定。公司費用率管理良好,帶動公司三項費用率同比下降。此外,公司進一步增加自主品牌產品和新能源、智能網聯技術的研發投入,公司研發費用同比增加23.08億元,同比增長32.5%,費用資本化空間較大。群益證券指出,公司作為高分紅,穩增長的龍頭車企,整體經營穩健,未來銷量和業績穩定增長確定性較強。在汽車市場整體銷量增速放緩的背景下,公司銷量和業績增速將維持穩定增長,高於行業平均水平。

廣汽集團(601238)合資品牌表現搶眼

公司三季度對合營及聯營企業投資收益同比大幅增長29%,年初以來季度環比均實現正增長,是拉動淨利潤增長的主要動力。在乘用車整體下滑背景下,公司主要合資品牌表現出強勁增長動力,其中廣豐銷量同比增長24%,廣三菱同比增長32%,廣本同比增長3.5%。盈利增速優於銷量增速,主要系產能利用率高、產品結構持續優化。中金公司指出,三季度短期、長期借款環比僅小幅增加,貨幣資金保持穩健,合資車企仍然保持了超強的現金流產生能力,以支撐擴能建設、新四化投入。全年看,預計廣豐、廣三菱均將實現30%左右的增長,廣本逐漸走強,也將實現5%左右的增長。

精鍛科技(300258)擴產能增厚業績

公司作為精鍛齒輪的行業龍頭,拳頭產品差速器錐齒輪目前市佔率超過30%,同時變速器結合齒產品比例上升,綁定大眾、GKN、格特拉克、美國山橋、上汽等優質客戶,提升配套比例,同時加快產能釋放。國元證券指出,收入佔比70%以上的差速器齒輪的訂單充足,產能利用率保持在100%以上,隨著產能不斷釋放,市佔率持續向上。DCT普及滲透,自主品牌加速投產,前五大客戶提供了穩定的需求基礎,大眾、格特拉克等核心客戶的產能擴張計劃也是未來公司重要的增長點。短期受益於下游客戶產能釋放,長期受益於VVT業務和新能源業務帶來的發展空間,業績持續快速增長。

豪邁科技(002595)市場份額持續攀升

公司上市後營收一直保持持續增長,2011年-2017年年均收入增速達到28%。2015年-2017年受宏觀經濟和下游行業不景氣影響,公司收入增速放緩至10-15%,毛利率雖有所下降但幅度最小,在2017年下游需求回暖後在市場份額和盈利水平方面與兩家競爭對手形成了較大差距,全球市場份額預計已攀升至25%。廣發證券(港股01776)指出,在輪胎行業逐步復甦背景下,全球胎企投資開始增強,競爭格局改善後模具行業景氣度有望提升。公司經營狀況已經探底,後續存在回升空間。公司全球輪胎模具龍頭企業,未來份額提升確定性強。

航運

運價復甦 行業盈利能力上升

油價下降將帶來航運企業成本下降,會推動盈利增長。此外,安裝脫硫塔將導致VLCC船舶短暫退出市場減少有效運力,高硫燃油過剩和伊朗出產的原油可能帶來儲油需求,均為潛在的利好因素,運價將呈現波動向上趨勢。總體來看航運業景氣度有望持續上升。

可以看到,2018年初以來,波羅的海乾散貨指數 BDI 均值為1362.73,同比增長24%。國聯證券(港股01456)分析師陳曉表示,油運板塊VLCCTD3運價年內創新低後大幅反 彈 至 40000 美 元/天 。 預 計2018-2020年底,全球油運市場需求-供給增速差分別為 2.04%、0.26%、1.73%,增速差相比過去七年大幅改善,並將帶動運價復甦,行業的復甦週期不容錯過。

申萬宏源證券分析師王立平則表示,供給增速維持相對低位,供需錯配風險下降。在建訂單與航運景氣度正相關,與LIBOR利率負相關。美元加息週期,環保公約提升新造船成本,當前新船訂單佔比處於低位,未來交付壓力較低,預計中短期新船訂單不會放量,供給增速低位。此外,2018年11月5日起,伊朗制裁生效。伊朗船隊退出,油輪產能利用率有望大幅提升,油輪運價大幅反彈。建議關注核心標的中遠海能(港股01138)、招商輪船。上述公司利潤彈性接近,VLCC TCE波動10000美元/天,歸母淨利潤波動將達到12-13億。

潛力股精選

中遠海能(600026)盈利趨勢進入好轉通道

公司第三季度營業收入同比增加46.6%至31.8億,其中VLCC船型中東-中國航線平均日收益同比增加40.7%至13909美元/天,三季度起行業供需格局逐步修復,運價趨勢顯著好轉。雖然前三季度公司業績出現虧損,但盈利趨勢進入好轉通道。長江證券指出,油運行業週期底部確立,短期受旺季漲價、美國製裁伊朗和沙特增產預期帶動,運價有望顯著修復。行業中期看點來自於三方面,第一是供給增速下行;第二是美國原油出口增加;第三是低硫油環保政策刺激運力退出。當前公司市淨率估值處於歷史低位,安全邊際充分,而短期運價修復具備較高確定性,同時中期看點依然充。

招商輪船(601872)四季度有望扭虧

公司定增收購資產完成,VLCC船隊的股權比例從51%提高到100%。此外,受益於整體供需關係的改善和公司VLOC船隊交付,前三季度公司幹散貨業務收入同比增長39%。中金公司指出,外貿油運有望週期向上,VLCC船隊帶來彈性。今年前三季度拆船創紀錄,油輪船隊在手訂單與運力之比處於歷史低位,未來交船量將逐年下降,低硫燃油限制和船舶老齡化將促使拆解保持相對高位,未來兩年供需基本面有望週期向上。公司擁有全球最大的自有VLCC船隊,在市場向上週期中彈性巨大,VLCCTCE均值每上漲1萬美元/天,帶來盈利彈性約為11-13億元。目前運價下第四季度有望扭虧。

中遠海控(港股01919)(601919)航線佈局進一步完善

公司年內新交付的9艘大型集裝箱船舶,運力規模首次突破200萬標準箱,實現了歷史性跨越。與此同時,公司針對國際貿易局勢持續優化運力結構,新交付船隊全部投入歐美主幹航線,替換下來的運力主要投放在新興市場,公司新增了遠東-南非、遠東-南美西、歐洲-南美西、南亞-歐地等多條與新興市場相關的航線,全球航線網絡佈局進一步完善。國聯證券指出,整體來看,世界經濟仍處於復甦通道,儘管國際貿易保護主義抬頭可能在部分程度上抑制全球經濟增速,但預計全球經濟整體上仍將延續2017年以來的增長態勢,為集裝箱貨運量增長提供保障。

本文源自金融投資報

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