判斷公司優劣最基本的標準，就是優秀的經營業績，業績就是公司的盈利能力，盈利能力越強，業績就越好，企業為股東賺到的錢也就越多。即使是有著良好的前景、優秀的業務、強大的管理，但是如果無法把這些體現在優秀的業績之中，那也是白扯！公司好不好，主要還是看經營業績。只有公司業績長期健康的增長，才能最終推動股價長期增長。業績好不好不光要看企業的營業收入增長率和淨利潤增長率，還要看其它企業盈利能力指標。除了營收增長與利潤增長之外，最重要的盈利能力指標還有：毛利率、淨利率、淨資產收益率、總資產收益率、淨利潤現金流比率。
很多人都過度關注營收增長率與淨利潤增長率，甚至完全忽略其它盈利指標，這是錯誤的！有些企業營業收入與淨利潤都在增長，但是毛利率、淨利率、淨資產收益率、經營現金流等指標卻持續下降，這樣的企業並不代表其盈利能力變強，相反，這樣的企業可能實際盈利能力是下降的。所以看企業業績不能單單看營收與利潤增長與否就判斷其盈利能力變強還是變弱，收入與利潤增長固然重要，因為長期沒有收入與利潤增長的企業肯定不是好企業！但是光有收入與利潤增長，而其它盈利指標下滑的企業也不是健康增長的好企業！所以好企業是各項盈利指標都比較理想的，並且是長期比較理想的，短期一兩年的業績什麼也證明不了，看這些盈利指標至少要看5～10年以上的連續數據。
上一篇講了一 毛利率、二 淨利率，這篇講講三 淨資產收益率、四 總資產收益率、五 淨利潤現金流比率。
三：淨資產收益率ROE：（淨利潤÷淨資產）×100%
淨資產收益率是評估公司價值非常重要的指標！！！
ROE（淨資產收益率）：ROE=淨利潤÷淨資產，是淨利潤與淨資產的比率，又稱股東權益報酬率，是用公司淨利潤除以淨資產，該指標是衡量企業盈利能力的重要指標，也是衡量股東資金使用效率的重要指標。這個指標綜合性很強，並且適用於所有行業。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標體現了自有資本獲得淨收益的能力。比如公司有100萬總資產，但是這總資產並不完全屬於公司的，因為其中還有負債等，而去掉負債之後的淨資產才是真正意義上的公司自有資產，也相當於股東們的自有資產，這部分自有資產也稱為淨資產。所以公司的利潤相當於是這部分淨資產所創造的收益，所以就稱為淨資產收益率。
該指標有兩種計算方法：一種是全面攤薄淨資產收益率；另一種是加權平均淨資產收益率。全面攤薄淨資產收益率=報告期淨利潤÷期末淨資產強調年末狀況，是一個靜態指標。加權平均淨資產收益率=報告期淨利潤÷平均淨資產，強調經營期間淨資產賺取利潤的結果，是一個動態的指標，反應的是企業的淨資產創造利潤的能力。所以投資中一般關注“加權平均淨資產收益率”。
美國第四大銀行CEO馬克爾，有著30年的工作經驗，收購兼併過上百家銀行。他在馬里蘭州大學工商管理學院演講的時候，一位學生問了他一個非常專業的問題：“馬克爾先生，如果你收購企業的時候只關注一個指標，那你會選擇哪一個？”馬克爾毫不猶豫的回答：“淨資產收益率”。巴菲特也曾表示，淨資產收益率是衡量一家公司經營業績的最佳指標！而不是收入增長率或者利潤增長率。
我在之前的文章《股票投資之二：如何挑選好企業》中寫了：我初選企業的時候會把過去連續5~10年平均ROE低於15%的企業全部排除掉，只關注那些長期平均ROE＞15%的企業。另外一個我喜歡用這個指標的原因是：我發現幾乎所有的優秀公司ROE都很高，而且是長期一直很高。而平庸的、盈利能力差的公司則ROE都長期比較低。當然ROE高的公司也有其它方面質地比較差的，但是不可否認，那些非常優秀的公司幾乎全是長期高ROE。所以我說：長期ROE很高的不一定是非常優秀的公司，但是長期低ROE的一定不是優秀的公司！所以我會用ROE（淨資產收益率）這個指標排除掉大部分“不值得耗費精力關注的平庸企業”。
對於股東來說每投入100元的淨資產能賺到10元，淨資產收益率為10%，每投入的100元淨資產能賺到20元，淨資產收益率為20%。淨資產收益率越高，代表企業的盈利能力越高。巴菲特說：“我寧願要一家資本規模1億美元而淨資產收益率15%的小公司，也不願要一家資本規模5億美元而淨資產收益率5%的大公司。”巴菲特中後期投資的那些公司無一例外的都是長期高淨資產收益率的公司。
舉例說明高ROE的好處之一：兩家企業A公司和B公司，雖然都賺取了相同的20萬美元淨利潤，但因為所動用的固定資產規模不同，所以其盈利能力也是不同的，未來的設備再投資(限制性盈餘)所需的金額也不同。A公司的淨利潤是20萬美元，用的是100萬美元的淨資產來賺取的，淨資產收益率是20%。未來需要179萬美元的設備更新投入，用以維持競爭力。B公司的淨利潤也是20萬美元，用的是120萬美元的淨資產賺取的，淨資產收益率是16%。未來卻需要214萬美元的設備再投入來維持競爭力。相比之下，A公司與B公司雖然賺取了相同的20萬美元淨利潤，但是兩家企業的限制性盈餘不同、未來用以維持競爭力的設備再投入金額不同、淨資產收益率不同，所以兩家公司的盈利能力其實也是不同的，自然其內在價值也不會相同！A公司的淨資產收益率更高，所以價值也更高！（為了方便計算，以圖中固定資產代替全部淨資產，下圖節選自任俊傑的《奧馬哈之霧》）
優秀的企業長期發展為股東賺更多的錢，主要是依靠留存收益的複利再投資，很少有企業會把利潤全部分紅，只要公司能夠把收益留存，並且再投入賺取滿意的新增回報，那麼企業就不需要分紅或者少分紅，這樣就能為股東創造更多的利潤。這點從淨資產收益率中能夠看出其原理與奧秘。
再舉例：假設A公司淨資產是10元，淨利潤是2元，那麼淨資產收益率為20%。
B公司淨資產是20元，淨利潤是2元，那麼淨資產收益率為10%。
這兩家企業的淨利潤相同，淨資產收益率不同。那麼如果兩家企業未來五年將收益全部留存（不分紅），按照目前的淨資產收益率發展，五年後的結果會是什麼呢？
A公司淨資產10元，淨利潤2元，淨資產收益率20%：
第一年淨資產10元+留存收益2元＝淨資產12元，按照20%淨資產收益率，12元*20%＝2.4元淨利潤。
第二年淨資產12元+留存收益2.4元＝淨資產14.4元，按照20%淨資產收益率，14.4元*20%＝2.88元淨利潤。
第三年淨資產14.4元+留存收益2.88元＝淨資產17.28元，按照20%淨資產收益率，17.28元*20%＝3.46元淨利潤。
第四年淨資產17.28元+留存收益3.46元＝淨資產20.74元，按照20%淨資產收益率，20.74元*20%＝4.15元淨利潤。
第五年淨資產20.74元+留存收益4.15元＝淨資產24.89元，按照20%淨資產收益率，24.89元*20%＝4.97元淨利潤。
A公司在接下來的五年一共創造了：2.4+2.88+3.46+4.15+4.97＝17.9元淨利潤。
B公司淨資產20元，淨利潤2元，淨資產收益率10%：
第一年淨資產20元+留存收益2元＝淨資產22元，按照10%淨資產收益率，22元*10%＝2.2元淨利潤。
第二年淨資產22元+留存收益2.2元＝淨資產24.2元，按照10%淨資產收益率，24.2元*10%＝2.42元淨利潤。
第三年淨資產24.2元+留存收益2.42元＝淨資產26.6元，按照10%淨資產收益率，26.6元*10%＝2.66元淨利潤。
第四年淨資產26.6元+留存收益2.66元＝淨資產29.3元，按照10%淨資產收益率，29.3元*10%＝2.9元淨利潤。
第五年淨資產29.3元+留存收益2.9元＝淨資產32.2元，按照10%淨資產收益率，32.2元*10%＝3.2元淨利潤。
B公司接下來的五年一共創造了：2.2+2.42+2.66+2.9+3.2＝13.4元淨利潤。
A公司與B公司最初都是淨利潤2元，但淨資產收益率不同，得到的結果是：20%淨資產收益率的A公司在接下來的五年共創造了17.9元淨利潤，而10%淨資產收益率的B公司在接下來的五年共創造了13.4元的淨利潤。如果時間進一步拉長，其結果相差的會更大！高ROE的A公司比低ROE的B公司賺的更多！如果期間每年都有一小部分利潤分紅呢？可以確定還是A公司賺的利潤更多。再回頭看看《奧馬哈之霧》那段文字，兩家公司創造同樣利潤所需的淨資產不同，那麼可以肯定未來用以維持競爭力的設備再投入金額不同，B公司賺取同樣的利潤所需的淨資產更多，所以未來用以維護更新設備等的“限制性利潤”投入更大，可供股東自由分配的利潤實際更少。
從以上例子不難看出，高ROE的公司盈利能力更強！留存收益後為股東創造的新增利潤更多！淨資產收益率這個指標也應該連續看長期5～10年以上，短期的一兩年沒有意義。另外這個指標可以衡量任意行業的公司，不像毛利率與淨利率只能與同行對比。根據杜邦分析，可以看出淨資產收益率涉及到企業盈利、運營、負債等各方面。公司的產品或者服務越具有競爭力，則銷售利潤越高，ROE越高。公司的運營效率越高，則資產週轉率越高，ROE越高。所以，ROE是企業核心盈利能力的體現，也是綜合性非常強的盈利能力指標。（具體杜邦分析不過多解釋，有興趣的自己去研究）
還有一點需要說明，計算淨資產收益率是依據企業的淨資產 與 淨利潤。而提高淨資產收益率，一方面可以通過增加淨利潤來實現，另一方面也可以通過降低淨資產來實現，比如某些零增長的企業，為了維持高ROE就會加大現金分紅率，就是這個道理。需要注意的是，如果一家企業利潤零增長或者低於5%增長，那麼企業靠大比例的現金分紅也能維持高ROE，但是這種做法顯然不如留存收益創造更多的利潤的企業好。所以說如果企業把收益留存的情況下，還能維持高ROE，說明企業盈利能力很強。相反，如果企業將收益留存(不分紅)，但是卻使ROE逐年下降，說明企業把收益留存不能夠增加滿意的新增回報，這時候企業更好的做法是將利潤分給股東。
淨資產收益率這個指標也不是沒有缺陷，主要缺陷有幾點：1這個指標用的是企業淨利潤來計算的，有時候企業淨利潤是虛的，財務報表上的淨利潤一方面可能受企業利潤調整甚至是造假而失真。2可能由於企業較低的資金回收能力，應收款多 經營現金流不足，導致被計入的利潤無法兌現，形成壞賬。3淨資產回報率的提高可能是以企業增加槓桿為代價的，一方面是增加債務槓桿，另一方面會限制企業未來的融資能力，影響企業發展。總的來說就是：使用ROE這個指標的時候，要注意企業的淨利潤正常真實並且是扣非後的淨利潤。還要看其淨利潤中的經營現金流的含量。另外還要注意企業是不是過度的使用融資負債槓桿才使ROE提高的。說到這裡，就引出了下面的兩個指標：“總資產收益率ROA”和“淨利潤現金流比率”，一個是完善了ROE對於負債因素的考量不足，另一個是完善了ROE對於利潤現金流含量的考量不足。
四：總資產收益率＝（淨利潤÷總資產）×100%。
大多數時候我在考慮ROE的時候會同步的查看一下ROA總資產收益率，因為有些公司的負債高因素會使ROE虛高，但是結合ROE+ROA同步觀察則會適當避免這一問題。淨資產收益率考慮的是企業淨利潤與淨資產的比率，只考慮了企業的淨資產，而沒有考慮企業的負債。但是總資產收益率考慮的是企業淨利潤與總資產的比率（總資產＝淨資產+總負債）。
總資產收益率是分析公司盈利能力時又一個非常有用的比率。是另一個衡量企業盈利能力的指標。在考核企業利潤目標的實現情況時，投資者往往關注與投入資產相關的利潤實現效果，並經常看每股收益及淨資產收益率指標來進行判斷。實際上，總資產收益率也是一個很有效的指標。總資產收益率的高低直接反映了公司的競爭實力和發展能力,也是決定公司是否應舉債經營的重要依據。總資產收益率與淨資產收益率一起分析，可以根據兩者的差距來說明公司經營的風險程度。也可以彌補淨資產收益率對於企業負債因素考慮的不足。
所以分析ROE的時候還應該同步分析ROA！因為即使是兩家 相同淨資產 相同ROE的公司，其ROE的質量也是不一樣的！
用ROA舉例說明ROE背後的質量：
兩家公司A和B的淨資產都是100萬
A公司的總資產是150萬（淨資產100萬+總負債50萬＝總資產150萬）。
B公司的總資產是300萬（淨資產100萬+總負債200萬＝總資產300萬）。
那麼這兩家公司雖然都是100萬淨資產，都是20%ROE。但是公司A賺取20%ROE所運用的總資產規模是150萬。公司B賺取20%ROE所運用的總資產規模是300萬。兩家公司的盈利所動用的資產規模是完全不同的。所以需要另外一個重要的指標來輔助分析ROE，那就是總資產收益率ROA（ROA＝淨利潤÷總資產）。
計算得出A公司的ROA為13.3%，計算得出B公司的ROA為6.6%，兩家公司看ROE盈利能力差不多，但是看ROA則差距很大，A公司比B公司盈利能力更強。
即使是相同淨資產、相同ROE的兩家公司，其ROE的質量也可能是不同的，不能一概而論。淨資產收益率的高低只能是以淨資產來考慮的。但沒有從公司的整體資產管理盈利能力來分析，沒有考慮到公司長期管理整體資產的盈利能力（總資產包括：淨資產+負債，負債在手裡也是錢，也算資產，但是要看公司有沒有很好的利用這筆資產），淨資產收益率高而總資產收益率低的公司假如在公司還了全部負債以後，那麼它的淨資產收益率可能是很低的，所以分析公司贏利能力和資產管理能力的時候，要從淨資產收益率和總資產收益率兩方面來共同分析！高的淨資產收益率肯定是個好現象，但是同時也不要被高淨資產收益率矇蔽了雙眼，也要考慮到公司的負債和總資產收益率。
另外需要說明的是，總資產收益率ROA這個指標不能跨行業對比，不同行業之間的差距非常大，比如食品飲料行業的總資產收益率可能是10%以上，但是銀行 保險等天生高槓杆的行業總資產收益率可能僅僅1%。所以這個指標的對比要在同行業間對比，和自己的歷史數據對比。ROA這個指標是作為輔助ROE的很好的指標！
五：淨利潤現金流比率：當經營性現金流≥淨利潤的時候，或者與淨利潤相差不大的時候，才能認為淨利潤是可靠的，含金量高的。否則淨利潤有可能失真！
企業日常經營的現金流入 — 經營現金流出＝經營現金流量淨額，也就是“經營性現金流”。這個是很重要的一個指標！ 一般我會拿過去5~10年的經營性現金流與同期5~10年的淨利潤去對比，如果經營現金流的總和大於淨利潤總和，我就會認為這家企業的現金流比較健康，反之我則認為這家企業利潤含金量較低。很多人喜歡看企業的淨利潤增長率，但是其實企業的經營現金流增長率更為真實可靠。因為淨利潤其實有時候是虛的，而這個經營性現金流就是可以用作考量淨利潤含金量的一個非常好的指標！另外淨利潤這個指標很容易人為的調節，但是經營現金流這個指標則很難造假（雖然不是絕對的，但是相比淨利潤確實可靠很多）。所以我很注重經營現金流這個指標！很多優秀的企業經營性現金流是與淨利潤相差無幾或者大於淨利潤的。如果一家我看好的優秀企業今年的淨利潤增速不理想，但是隻要經營現金流增速理想，我就不會擔心。
長期經營性現金流很差的企業我基本都會排除掉！運用經營現金流與淨利潤做對比可以很好的考量淨利潤的含金量與真實性。這個也就彌補了前面提到的“計算ROE時的淨利潤可能由於企業較低的資金回收能力，應收款多 經營現金流不足，導致被計入的利潤無法兌現，形成壞賬”的這個缺點。當然，這個指標也不能單單的看一年，應該看長期連續的數字。有些企業可能短期一年的經營現金流不理想，但是長期五年以上的經營現金流與淨利潤差不多，不能因此而判斷其不好。但是如果一家企業連續多年經營性現金流大幅低於淨利潤，那就要當心了！要麼企業回收現金的能力很差，未來容易出現壞賬。要麼企業有財務造假的可能。
好了，以上分兩篇說完了企業盈利能力的五大指標：毛利率、淨利率、淨資產收益率ROE、總資產收益率ROA、淨利潤現金流比率。感謝耐心的閱讀，歡迎交流，共同學習！
作者：W安全邊際來源：雪球
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