隨著我國城鎮化推進到2018年的約59%，生活垃圾產生量也越來越大。2016年，全國垃圾清運量達到了2.03億噸，較上年同比增長6%，據前瞻產業研究院測算，2017年全國生活垃圾清運量上升至2.05億噸。
從生活垃圾無害化處理方式來看，目前我國生活垃圾無害化處理的方式主要有三種：衛生填埋、焚燒和其他。由於垃圾焚燒發電項目投入運營後都會按月或按季收到地方政府的垃圾處置費和電網支付的上網發電費，因此現金收入比較好，按方正證券測算的數據，2017年現金收入比為101.55%，高於其它環保細分行業，表現出運營類業務良好的現金流情況。
行業前景光明
生活水平提高的同時，我國人均生活垃圾產量也逐年提高，2015年城市人均日生活垃圾產生量為1.12千克，而美國2010年人均產生量就達到了2千克。2016年，全國城市生活垃圾無害化處理量為19673.8萬噸，其中衛生填埋量為11804.3萬噸，佔比為60%；焚燒量為6885.8萬噸，佔比為35%；其他無害化處理量佔比僅為5%，說明目前我國城市垃圾處理還是以衛生填埋為主，而生活垃圾焚燒發電也是國家生活垃圾處理的重點關注領域。
與其它處理方式相比，焚燒處理效率更高、佔地面積更小、對環境更友好，更能滿足城市生活垃圾對減量化和無害化的要求。自2005年BOT模式在垃圾焚燒行業大規模推廣開始，行業迎來一波快速發展，至2016年，全國垃圾焚燒處理能力達到27.82萬噸/日，同比增長18.28%，2012-2016年的年均複合增速則達到20%。
而根據《“十三五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》的要求，到2020年全國垃圾焚燒處理能力達到59.14萬噸/日，較2016年需要增加31.32萬噸/日的產能或1.13倍。按照行業平均投資50萬元/（噸/日）計算，新增產能對應市場空間超過1500億元。
按照垃圾處理費65元/噸的平均水平、上網電價0.65元/度、上網電量280元/噸、每年運行300天計算，屆時垃圾焚燒發電運營規模約440億元/年。
上述數據表明，垃圾焚燒發電行業十三五期間依然將保持快速發展，行業前景光明。
不過，行業的區域發展不平衡也比較突出。從垃圾焚燒產能的角度看，浙江、江蘇、廣東三個經濟發達的省份均超過3萬噸/日，而甘肅、貴州、內蒙古、遼寧、陝西、新疆、江西等八個省的產能則不足3000噸/日，青海與西藏更是為0。
盈利能力及質量突出
垃圾焚燒是典型的重資產行業，前期需要大額投資，自2005年行業開始發展以來，目前大部分項目是在2012年以後開始投入運營，有了穩定的運營業績，垃圾焚燒的龍頭企業開始上市，國泰君安的數據顯示，除光大國際、啟迪桑德等綜合型環保集團外，2017年垃圾焚燒產能前22名的公司中，有10家是在2014年後IPO或Pre-IPO。垃圾焚燒公司上市融資後，投資加速可以預期。
前幾年PPP項目大熱，企業低價競爭現象屢見不鮮，低價競標的不良後果逐漸顯現，如工期拖延、質量低下等。2017年以來，政府意識到企業可能降低工程建設或運營標準為代價低價競標，而後期被要求加大投入或提高處理費等問題後，已經有意識地控制低價競爭現象，使得企業新中標項目回報率迴歸理性。另外，在垃圾焚燒特許經營條款中一般會設置調價機制，使得存量項目也可以通過提價來提高回報率。
與其它環保子行業相比，垃圾焚燒發電的盈利性比較好。據方正證券的數據，垃圾焚燒發電、稅務運營、水務工程、環衛、大氣治理和監測這六大子行業，2017年毛利率分別為36.53%、34.18%、28.80%、20.80%、23.49%和49.57%，淨利率分別為19.26%、18.57%、14.04%、8.34%、7.38%和18.56%，現金收入比分別為101.55%、100.42%、67.61%、100.74%、83.53%和98.24%。
垃圾焚燒發電行業毛利率居第二位，淨利率和現金收入比則最高，顯示出良好的盈利能力和質量。
關注三隻標的
既然垃圾焚燒作為典型的環保運營類行業，具有現金流好、業績質量高的特點，另外還兼具高成長性，今年以來股價又跟隨大市有了深度的調整，又有哪些可以關注的標的呢？
偉明環保：自成立以來，公司一直專注於城市生活垃圾焚燒發電業務，擁有突出的項目投資、建設和運營業績。2018年累計中標項目規模達到0.67萬噸/日。目前在手項目合計2.30萬噸/日，其中已投產運營1.12萬噸/日，在建、籌建1.18萬噸/日。公司的項目主要位於經濟發達的江浙地區，垃圾熱值較高使得公司噸垃圾上網電量高。公司垃圾焚燒運營的毛利率穩定在60%以上（同行一般為40-50%），淨利率超45%。
期間費用率和負債率較低，現金流良好，經營活動現金流/營收和經營活動現金流淨額/淨利潤均大於100%，良好的現金流將支撐公司進行項目拓展。
瀚藍環境：今年4月份，國投電力通過簽署協議轉讓的方式受讓公司股份總數的8.615%，成為公司戰略投資股東，使得公司背靠大樹好乘涼。公司目前已經投運垃圾焚燒產能11300噸/日，在建和籌建產能13000噸/日。公司所擁有供水、汙水、燃氣運營資產在南海區處於壟斷地位，為公司的業務拓展提供穩定的現金流。公司還攜手德國最大、歐洲領先的德國瑞曼迪斯集團建設第一個危廢項目-佛山綠色工業服務中心。此項目總計產能9.3萬噸，精準對接佛山市需求。
上海環境：異地擴張不斷，生活垃圾、市政汙水、危廢醫廢、土壤修復、固廢資源化的“2+4”結構模式日漸成型。公司擬通過可轉債募集21.7億，將助力5810噸/日的固廢處理產能落地。控股股東上海城投集團承諾助力公司在汙水、固廢、危廢等領域提升市場地位，2017年3月發佈《上海城投（集團）有限公司關於避免同業競爭的承諾函》：“在約定情況下，3年內將上海城投控制的環境類資產和業務注入上市公司”，資產注入預期強烈。
圖：垃圾焚燒發電企業已中標規模排名（單位：噸/日）
注：數據截至2017年11月
版權聲明：股市動態分析除發佈原創財經文章以外，亦致力於優秀財經文章的交流分享。部分文章推送時未能與原作者取得聯繫，若涉及版權問題，敬請原作者聯繫我們，我們將在第一時間處理。聯繫方式：0755-82075959；微信原文留言等（微信號：gsdtfxv）。
閱讀更多 股市動態分析週刊 的文章
