核心邏輯：行業處於快速增長階段，珠光材料市場規模年複合增長率15%；坤彩科技產能中國第一、全球第二，已成功打入汽車及化妝品級高端珠光市場，搶佔高端市場份額蛋糕，業績增速可觀。
人人都知“駐顏難美顏易”，在這個人能靠臉吃飯的時代，產品一樣可以靠臉大賣。
偏偏有這麼一種神奇的東西，只需要少量添加，便能讓很多黯然無趣的東西看起來熠熠生輝，既有高檔感又賞心悅目，男女老少通吃。
它有一個好聽的名字--珠光材料，寓意可以展現出像珍珠一樣的光澤。
不同色澤的珠光材料示意圖
舉個例子，現在汽車廠商經常在高端車型上採用添加了珠光材料的車漆，在光線作用下會給人一種一種五光十色、高大上的視覺衝擊感，非常明顯的區別於低端車型。
珠光車漆效果示意圖
而在奢侈品和化妝品領域就用的更多了，那些五光十色的包包和口紅眼影等，無一不是添加了不同的珠光材料呈現出來的效果。
添加了珠光材料的眼影效果
物以稀為貴，在A股市場，珠光材料領域卻僅有唯一一家上市公司---坤彩科技，同時也是行業龍頭。公司目前生產銷售規模位居亞洲第一，世界第二，將國內同領域其他競爭對手遙遙甩在身後，投資價值不言而喻。
在今年大盤逆水的行情中，坤彩科技取得了難得的正收益，從春節後至今，股價反彈已超過50%。
公司上市至今的股價走勢圖
接下來知了研究院《擇時研報》將從行業簡介、行業空間和公司介紹三個方面入手，詳解珠光行業的供需格局與公司的競爭優勢，預計閱讀時間10分鐘。
一、一個亮閃閃的行當：珠光材料
公司自成立以來，專注於一個產品——珠光材料，包括其研發、生產和銷售。目前，公司的珠光材料擁有超過30個系列、800個品種的產品，廣泛應用於塗料、塑料、汽車、化妝品、油墨、皮革、陶瓷、建材和種子包衣等行業。
隨著公司的發展，從拓展產業鏈以及降低成本的角度考慮，公司對上游的原材料也有所佈局，如上圖所示。公司的思路非常清晰——珠光材料是唯一的核心，合成雲母和金屬氧化物前驅體都是為它服務的。
珠光材料，究竟是什麼？
珠光材料，是一種特種顏料，它與珍珠光澤、魚類的鱗片、貝殼珠光效果是同一個原理，但它是由人工製造得到的，而非天然。
由於特殊的材質與結構，當光照射到這些材料的表面時，會發生光的折射，形成奇妙的閃爍光澤，重顯自然界固有的色彩。人造珠光材料的這一效果能替代天然珠光，故稱“珠光材料”。
正是由於它色彩的豔麗閃爍、媲美天然珠光，珠光材料在各行業有廣泛的應用。比如，汽車變色龍系列的酷炫色彩、彩妝產品中的美麗偏光色……
珠光材料各類繁多，下游應用廣泛。
根據下游應用領域的不同，珠光材料可以分為：工業級珠光材料、汽車級珠光材料和化妝品級珠光材料。如果再細分，工業領域又有非常多的子行業應用。
二、製造行業中難得的增量市場 剖析產業下游三大市場需求格局
由於其安全無毒、無汙染，色彩豐富豔麗等諸多特點，珠光材料的下游應用正變得越來越廣泛，應用領域、應用數量都呈現出高速增長的態勢。
近十年來，全球珠光材料產量從2000年約2萬噸，增長到2015年的約10萬噸，年複合增長率約為11.33%。
公司招股書的數據顯示，2008年至2015年，全球珠光材料的市場規模從4.52億美元增長到12.68億美元，年複合增長率15.88%。如果維持這一增速，預計2020年全球珠光材料的市場規模將超過20億美元。
分析一個產品，供需是最正統、最必需的研究思路。公司的產品單一，但應用廣泛，我們先從下游的不同行業來分析一下珠光材料面臨的需求格局，供給以及競爭格局我們在下一段內容介紹。
1、工業級珠光材料
從應用領域來看，傳統工業領域用量佔全球珠光材料需求量的80%，包括塗料、塑料、油墨印刷和合成革等。
塗料領域是應用量最大的。
我國是塗料生產和消費大國，約佔世界總產量的30%。2010年至2017年間，產量年均增長率超過11%，2017年產量達到2041萬噸。
第二大的工業用量領域是塑料行業。
我國塑料產量從2010年的4361萬噸增長到2017年的8378萬噸，複合增速10%，塑料製品消費量、產量居世界之首。
除了塗料和塑料，還有眾多應用領域。比如，我國油墨產量從上世紀80年代後期開始快速增長，年均增速達11%；我國合成革產量佔據了全球超過70%的份額，2005-2014年，我國合成革年複合增長率約為13%。
結合上面幾個細分領域，下游的傳統工業基本保持比較穩定的增速，增長並算不快。但要注意的是，下游行業的增速並不能與需求增速直接劃等號，下游增速疊加滲透率增速才是我們要關注的。
目前珠光材料在這些領域的滲透率還比較低，根據2016年數據，全球珠光材料在塗料工業和塑料工業的滲透率只有2.0%和0.5%左右，替代空間巨大。
根據公司調研數據，目前工業級珠光材料全球市場空間約10萬噸/年，其中國內約5萬噸/年，對應全球和國內市場空間分別可達30億元和15億元，而到2020年全球市場空間有望達50億元。
2、汽車級珠光材料
上文我們提到過，按用量看，傳統工業領域佔珠光材料的比例為80%。但是，只佔20%的汽車和化妝品等高端領域卻對應著80%的市場金額，並且增速極快。
汽車級珠光材料主要應用於汽車塗料，它與工業級不同，需要有極高的光折射率、珠光效應和視角閃色效應，有防潮、耐高溫、耐腐蝕等高耐候及環保性能，總之，技術含量非常高。
在汽車塗料領域，珠光材料應用的比較晚，但逐漸出現替代傳統金屬顏料的趨勢。
根據艾仕得的全球量產汽車色彩流行報告，全球最受歡迎的汽車顏色為白色，佔比39%。其中珠光白佔比13%，而2016年珠光白的流行度為9%，珠光白所佔比例增加了4%，珠光材料在汽車塗料領域滲透率不斷提高。
除了色彩好看，珠光材料無毒環保、耐水性良好，也更符合人們對環保和分享愈加重視的趨勢。
根據華創證券的測算：2018年全球汽車級珠光材料需求量約為1.55萬噸，對應市場規模31.0億元。到2022年，全球汽車級珠光材料需求量將達2.58萬噸，年均複合增長率13.6%，市場空間有望達51.6億元。
3、化妝品級珠光材料
化妝品級珠光材料具有無毒、珠光效果好、化學性質穩定的特點，用於生產口紅、眼影、粉底等多種化妝品，主要集中在彩妝領域。
2016、2017年，萎縮的全球化妝品市場持續回暖。而中國的化妝品市場更加強勢，即使在行業寒冬中也保持了8%以上的增速。
據Euromonitor的統計數據估計，我國化妝品行業的市場容量高達3156.8億元。2010-2015年我國彩妝行業複合增長率為15.68%，明顯高於世界同期水平。
化妝品行業、尤其是彩妝行業的快速增長帶動了對其上游珠光材料的需求增長。
根據華創證券的測算：2020年珠光材料在化妝品著色劑中的滲透率達到38%左右，全球化妝品級珠光材料市場規模可達30億元。
綜合以上的三大領域：傳統工業級用量最大，總體保持穩定增長且滲透率穩定提升；汽車級和化妝品級屬於高端應用，金額共佔八成，二者的滲透率提升都是最大看點，另外彩妝領域的市場增速也非常可觀。
三、坤彩科技：中國第一世界第二 細說四大核心優勢
作為國內規模最大、全球規模第二大的珠光材料合成企業，坤彩科技的優勢有哪些？我們分下面幾個方面來一一拆解。
1、產能&競爭格局
上文說完了需求，再來看看供給。目前，全球主要的珠光材料生產商有默克、巴斯夫、坤彩科技等，大部分企業的產能相對較小。
珠光行業也是我國起步晚但是發展速度快的一個行業。到2015年，我國珠光材料製造行業產量達到了近3.5萬噸，約佔全球產量的35%。近兩三年，國內企業仍在不斷擴產，目前我國珠光總產能預計已經達8-10萬噸。
坤彩科技2016年擁有珠光材料產能1.4萬噸/年，規模僅次於默克等少數國際巨頭。隨著IPO募投項目3萬噸產能的逐步釋放，公司目前已經擁有珠光材料產能約2萬噸，剩餘產能將在明年釋放。
有3萬噸產能的加持，未來幾年產能將不會是公司的瓶頸，在與國際對手的競爭中也將更有底氣，龍頭地位進一步地鞏固。
2、技術領先、打破國外對高端珠光材料的壟斷
未來產能無虞，公司的一個重點攻克領域就是搶佔中高端市場份額。
汽車級和化妝品級是珠光材料的高端應用領域，既然是高端，技術含量自然不會低。產品的技術壁壘和認證標準極高，認證週期可達5-8年。相對應地，產品的盈利能力也更強，毛利率可達70%-90%。
目前在中高端市場中，國內企業相對落後，默克、巴斯夫等跨國巨頭佔據了大部分份額。
坤彩科技最初從低端應用珠光材料起家，逐步掌握了多項珠光材料關鍵生產技術，實現中高端應用領域產品的研發和生產，是國內唯一獲得業內認可並大幅放量的。
公司客戶涵蓋主流塗料企業阿克蘇、艾仕得、PPG等，汽車企業寶馬、奔馳、大眾、特斯拉等，化妝品企業歐萊雅、迪奧、雅芳、雅詩蘭黛、資生堂等。
雖然默克和巴斯夫具有先發優勢，但公司正在積極搶奪市場，未來市場份額提升值得期待。
3、佈局上游原材料、降低成本
雲母是生產珠光材料所必需的原材料，由於天然雲母的漲價，其在公司採購成本中的金額佔比從2014年28%提升到了2016年的40%。
正是考慮到天然雲母供應的不穩定和價格變動性，公司積極佈局上游原材料產能，以合成雲母代替天然雲母。相比而言，合成雲母性能更優，可以生產更高端的汽車級、化妝品級珠光材料。
目前，公司擁有1萬噸/年的合成雲母產能，可以大大降低對進口天然雲母的依賴、節約成本。除自用外，還可以有5千噸的對外出售。
同樣的思路，公司擬建設“年產20萬噸氯氧化鈦”項目，用以替代外購金屬氧化物前驅體。建設期2年，預計2019年陸續投產，可以大幅降低公司生產成本。
4、盈利能力強、業績爆發增長
近公司毛利率基本穩定在45%左右，其中玻璃基材珠光材料和合成雲母珠光材料主要用於高端領域，毛利率水平更高一些。未來高端產品放量，產品結構改善，綜合毛利水平有較大提升空間。
近年來，公司的營收和淨利都保持了穩定的正增長。2018年由於新增產能的逐步投放，增速有了極大的提升——營收同比增長29%，淨利同比增長58%。
根據wind統計的研究員對於公司未來業績的一致預期，公司營收淨利增速如下：
公司2018年估值約為37倍，並不低。好在公司成長性強，3萬噸產能放量帶來業績高速增長預期，未來三年歸母淨利潤有望達到接近50%的複合增速，PEG<1。
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