文 | 江宇琦
12月3日，恆指公司公佈通告，由於星美控股持續停牌，將在12月7日收市後以系統最低價格從恆生綜合指數、恆生消費品製造及服務業指數等系列指數中剔除。上述這些變動，已經於昨日（12月10日）正式生效。
除了資本市場上的困局，星美更直接的麻煩來自於實際運營：上週，星美控股發佈公告，稱截至11月底，其旗下的320家影院中已有140家短暫停業、約11家將有可能在不久後因無法支付租金而失去贖回權；此外，集團還欠下包括員工工資、房租在內的債款，合計4億元人民幣。
星美的欠薪事件
消息人士向毒眸透露，星美創始人覃輝目前正在嘗試解決星美的債務問題，包括華人文化、恆大、大地在內幾家擁有不俗實力的公司，已經表露出入局院線資產的想法，相關方几周前就已入駐星美內部開始盡調。目前交易尚在談判早期，具體的收購方式、收購涉及的影院數量等還沒有詳細方案。
毒眸試圖向相關方求證此消息，華人文化否認了交易的存在，大地、恆大、星美方面沒有回應毒眸的採訪。對於這樣一起涉及金額數字不低且存在較高債務風險的交易，在塵埃落定之前，並不會給試圖收購星美的公司帶來太多的利好。
然而雖然風險較高，有分析人士向毒眸指出，想要收購星美，付出的價格仍也不會太低。2017年，星美旗下超過300家影院合計收穫票房達20億元，按當下業內普遍的估值標準（影院淨利潤的10-15倍）估算，這些影院能賣4、50億。縱使債務風波等會使其溢價率降低，但保守估計這仍將是一筆數十億的買賣。
也正因如此，上述消息人士稱目前比較可能的一種收購方式是多方聯合接手。“大地是傳統的影院巨頭，華人文化、恆大這些年在文娛領域的佈局也都很積極，且均有資本化的需求。多方合作可以各取所需、相互補足，也能分攤風險。”
巨頭組局，抗衡萬達？
雖然近兩年裡星美影院麻煩不斷，其負債金額更不是筆小數，但星美旗下的一些影院資產卻依舊十分誘人，不少核心影院都地處一二線城市的黃金地段。據瞭解，幾家有實力的影投現在都在謀求一些地理位置上佳的星美影院資產或者地段本身，一位影投的負責人告訴毒眸：“我們去詢價的時候，一些地段好的星美的影院，同時有好幾家在報價，競爭其地段。”
星美影城
而有知情人士表示，除了對單家影院抱有興趣的影投外，行業裡也不乏想將星美整個盤子吃下的買家，目前覃輝正在接觸多方資源解決星美的影院和債務問題，華人文化、恆大和大地等都已表露過類似的想法，未來甚至不排除有大的國資入局——而這些企業也是目前資本環境下，為數不多有能力吃下星美的買家。
具體的走勢情況目前尚不明朗，消息人士告訴毒眸，最終很有可能是由多方聯手將盤子做大：華人文化提供UME這一品牌，恆大、大地等拿出影院和現金，星美出讓控股權，最後打造一個全新的公司，並進行後續的資本化運作。
儘管華人文化向毒眸否認了交易的存在，但是華人文化出現在這份名單上，並不叫人感到意外。
過去的十年間，華人文化系一直是文娛圈內最積極的投資者，佈局已經遍佈包括上游生產、終端製造在內的各個角落。而就在去年9月，華人文化的佈局終於開始向影視產業的下游延伸，花費數十億完成了對UME25家影院的收購。收購時的數據統計顯示，UME票房綜合佔比為1.18%，在影投中排名為第16名。
華人文化產業基金投資版圖。（圖片來源：稜鏡
而恆大同樣是一位在文娛業內“買”得風生水起的玩家。恆大旗下的恆大文化，近年來接連投資了大量文娛公司、項目，2015年還曾登陸過新三板。此外，近5年間恆大院線累計新開影院總數多達121家，是同期新增影院數第六多的影投。
今年7月，和恆大院線同屬恆大集團的嘉凱城發佈公告，稱公司收購明星時代影院和艾美影院各100%股權。資料顯示，明星時代持有《電影發行經營許可證》等證件，具備經營院線的資質。換言之，嘉凱城“將獲得《電影發行經營許可證》，進入前景良好的院線行業”。
至於作為下游產業資深玩家的大地，在影院上的擴張速度更是無人能出其右。2012年時，大地院線旗下僅有342家影院，但近年來通過直營店、加盟店同步發展的經營模式，目前大地旗下開業影院數量已約達990家，比萬達院線多出440家，穩居全行業第一；而影投公司大地影院旗下的影院也接近500家，僅次於萬達電影的530家影院。
大地影院
可以說，目前對接盤星美最積極的幾個買家，既是目前投資環境下為數不多有能力去談這筆生意的玩家，也是過去幾年在下游乃至整個文娛產業裡，最為活躍的幾家公司，更重要的一點在於，當下這幾家公司都有充分的動機與需求來吃下星美，即謀求資本化。
對華人文化而言，如何將UME的價值最大化，是其目前所需要思考的一大難題。某資深業內人士向毒眸透露，當初華人文化收購UME的價格並非坊間流傳的30億，價格可能更高。“如此高的投入，希望靠影院經營來回本已經不太現實，必須得走資本化。UME的品牌溢價能力是很高的，如果華人文化能夠把影院的量提上去，下游整體的實力也會大大增強。”
積極轉型的恆大，對於“資本化”的需求同樣迫切。嘉凱城的收購完成後，恆大方面隨即表示，為避免同業競爭風險，將在12個月內停止恆大院線的業務。此舉被很多業內人士視作是借嘉凱城為恆大的文化板塊添磚，給恆大文化借殼嘉凱城鋪路。接近恆大的人士也向毒眸證實，這其中的確有資本運作的考量。如果能夠通過吃下星美擴充其下游規模，對其後續謀劃上市也是好事一件。
嘉凱城
而大地雖然坐擁不俗的下游規模，但由於其不少影院主打三四線地區，且快速擴張中購入了一些品質不佳的影院，因此整體盈利能力並不如領頭羊萬達，品牌知名度也還有待提升。通過聯手的方式將盤子做大，不僅能夠謀求資本價值，同時藉由這筆買賣也能擴充一批質量、區位較好的影院，對整個大地下游實力、行業內話語權的提升，都將會大有裨益。
因此，幾位買家可謂有資本、有動機，有意接手星美也在情理之中。如果這一合作能夠最終成型，不僅意味著星美的爛攤子有望“起死回生”，屆時更有望誕生一個新的、足以和萬達院電影抗衡的下游巨頭。
星美的債務到底有多少？
然而儘管眾多文娛巨頭有意，可考慮到吃下星美存在諸多不確定因素，這筆買賣並沒有那麼簡單，沒有人知道現在星美的債務、拖欠的工資及租金到底有多少。
從今年6月開始，大批星美影院被曝光拖欠員工薪水、水電及物業費用、票房分賬款，隨後又不斷有星美影院關門的消息傳出。拓普數據顯示，今年11月初星美還有226家影院有票房入賬，但到了12月初這一數字便降至186，短短一個月內就有40家影院暫時停止了營業。
星美影城維權欠薪群
面對浩浩蕩蕩的討薪大隊和殘破的影院，人們似乎很難將星美與多年前放話要挑戰萬達、做下游一哥的那家公司聯繫起來。
星美的起起伏伏，與其老闆覃輝密不可分。說起覃輝，人們最津津樂道的，是他當年一擲千金買下夜店“天上人間”的故事。殊不知，這只是他投資生涯的一個側寫：在上世紀90年代靠著賣鐵礦石賺得第一桶金後，覃輝先是瘋狂投資通信行業，而後又開始轉投他並不熟悉的傳媒業掘金，入主了多家香港的上市公司。
覃輝的激進曾給他帶來了一段時間的輝煌，但在他身邊的人看來，這也是他和星美陷入困境的主要原因。
近年來，面對內地火熱的電影市場，星美開始加速其在下游的佈局。2013年，星美只有83家影院、582塊熒幕；但到2017年，便已上漲至約365家影院、2290塊屏幕，位居行業第三，一年裡就淨增了100家；而星美控股的年報裡還曾提及，集團將推動“一縣一院”的策略，預計在2018年年底擁有450家影院。
不過如此快速的擴張，偏偏遇上了內地票房市場增速的放緩，加上各類跨界玩家不斷湧現，下游的收益被大大分流。拓普智庫數據顯示，2017年所有星美影院的場均收益，已從2015年時的687元下滑至536元；上座率也跌至12%，減少了3.6個百分點。
星美影院
受此影響，2017年星美控股虧損額度高達1.29億元人民幣，淨利同比減少138.08%，是2013年來首次虧損；由於公司投資活動產生的現金流淨額為約-23億元人民幣，進而使得期末時公司賬上的現金只有7000元人民幣，想要支撐近400家影院的經營，難度可想而知。
與緊張的資金情況相對的，是公司的高負債率。近5年間，出於影院擴充等目的，公司的流動負債翻了五倍，公司2018年中期報告顯示星美控股的流動負債淨額約為17.45億人民幣，負債比率為32%。而今年5月，“星美影院信託受益權ABS觸發擔保啟動事件”的消息傳出，更是讓星美“高負債率下資金鍊可能斷裂”的傳言四起。
儘管星美方面曾出面否認資金鍊斷裂，今年的半年報亦指出，公司上半年經營狀況有所改善，實現營收20億，淨利潤2.5億。不過，星美2018年的半年報未經過任何審計，現金流情況也沒有披露，實際現金、運營情況無從知曉。而日前星美控股的公告，也坐實了星美拖欠大量債款的消息。
雪上加霜的是，原本星美影院是希望通過借殼中植系公司宇順電子來回歸A股，幫助公司度過難關，然而今年9月，覃輝由於在上一次的回A嘗試中，參與上市公司*ST聖萊財務造假，被證監會處罰5年禁入證券市場。消息傳出，星美控股從9月3日開始停牌，並於昨日正式被從恆生綜合指數等系列指數中剔除。
面對如此大一個爛攤子，幾家文娛巨頭能否順利吃下星美影院，目前還存在諸多的變數，一位星美內部人士也向毒眸感慨，“事情瞬息萬變”，星美和覃輝心中的石頭還遠沒到落地的時候。
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