興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
潤邦股份(002483)＃ 事件： summary 1 月＃ 17 日，公司公告 2019 年業績預告，預計 2019 年歸母淨利潤 1.24-1.57 億元，同比增長90%-140%，超出市場預期， 主要原因是高端裝備業務同比大幅增長。
立足物料搬運及海洋工程裝備，大力拓展危廢運營新增長點。
1）公司傳統主業是物料搬運（起重）及海洋工程裝備，大力拓展危廢運營板塊，實控人為吳建先生，控制潤邦股份股權比例為 43.71%。
2）公司大力拓展危廢運營板塊，2017 年，設立潤浦環保併購基金，以 2.29 億元現金收購中油優藝 21.16%股權，佈局危廢領域； 2018 年通過潤浦環保控制中油優藝股權達到 26.64%； 19 年 2 月，公司公告擬收購中油優藝剩餘 73.36%股權， 19 年 12 月獲得證監會核准。
公司危廢板塊：擬 10 倍估值收購中油優藝，迅速掌握危廢運營能力 23 萬噸/年。
1）公司擬發行股份收購中油優藝 73.36%股權，作價 9.90 億元，整體作價 13.5 億元，增發 2.66 億股，增發價 3.72 元/股；加上潤浦環保控制的中油優藝 26.64%股權，公司將實現對中油優藝 100%股權的控制。中油優藝 2018 年扣非業績 5837 萬元（對應估值 23 倍）， 2019-2021 年業績承諾為 1.3/1.6/1.9 億元（對應估值 10/8/7 倍）。
2）中油優藝具備 26 大類的危廢處理能力，截至目前，擁有危廢處理運營能力 23.08 萬噸/年（其中焚燒 14 萬噸/年、綜合處置 6 萬噸/年、醫廢 3.08 萬噸/年）；在建項目新增危廢處理能力 9.86 萬噸/年（其中焚燒 2.5 萬噸/年、綜合處置 7 萬噸/年、醫廢 0.36 萬噸/年）。
3）中油優藝危廢運營產能快速提升： 2018 年危廢運營產能（含醫廢）達到 15.70 萬噸/年，同比增長310%，現有在建項目投運後，危廢運營產能將達到 32.94 萬噸/年，將較 2018 年增長 110%。在建項目中，撫順中油項目（焚燒 2.5 萬噸/年、綜合處置 1.5 萬噸/年）、中油優藝母公司（綜合處置 5.5 萬噸/年）、淮安中油（醫廢處置 0.36 萬噸/年）預計 2020 年投產。
危廢行業：安全事故倒逼監管趨嚴，有效供給依然稀缺。 1） 2019 年 4 月，“清廢行動 2019”啟動，開展長江經濟帶 11 省（市）打擊固廢及危廢行動，要求 2020 年 4 月底完成；同時，響水爆炸引發相關省份化工行業整頓，環保核查趨嚴，倒逼危廢處置迴歸專業渠道，增加危廢處置量。 2） 當前，危廢正規產能依然屬於稀缺資源： 2017 年，全國危廢產量 7465.85 萬噸，同比增長 33.61%；危廢處置利用率為 88.34%，剩餘 870.87 萬噸危廢未處置而被貯存；我們預計 2020 年危廢運營市場空間 1500 億元。
投資建議： 維持“審慎增持”評級。 公司傳統主業是物料搬運及海洋工程裝備，擬收購中油優藝大力拓展危廢板塊，迅速掌握危廢運營能力 23 萬噸/年（其中醫廢 3 萬噸/年），在建危廢處理能力 10 萬噸/年，打造新增長點。 1）不考慮中油優藝並表，我們調整公司 19-21 年歸母淨利潤預測為 1.36/1.49/1.70億元； 2） 若假設備考利潤按中油優藝 2019 年並表，預計公司 19-21 備考歸母淨利潤為 2.66/3.09/3.60億元，增速 306%/16%/17%，對應 1 月 17 日估值 15/13/11 倍， 維持“審慎增持”評級。
風險提示：
環保政策風險，傳統業務盈利下滑風險，收購進度風險。
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