來源 / 上海證券報
千辛萬苦站在上市門外，卻稱“有事”扭頭就走——這一過往少見情況卻在今年多次出現。據統計，年初至今，已有13家公司在IPO上會前夜放棄審核，較2017年的6家增加了一倍多。
上市，一向被視為企業“鯉魚跳龍門”的絕佳路徑，很多公司甚至準備好多年。既然已經走到發審委門前，為何要“急踩剎車”？它們背後又有哪些原因？經過對這些公司進行了詳細梳理、比對，它們離場的原因五花八門，例如變更籤字注會師、尚有事項需核查等，隻言片語難以捉摸。
對此，有資深投行人士表示，去年底新發審委上任以來，IPO過會率一直維持在比較低的水平，不少早前申報材料的公司，自覺盈利能力、產品質量等項目難以達標，或存在一些問題，選擇推遲上會或乾脆撤材料，等待更好的時機。“這也說明，當前監管環境下，公司質地還是根本，想‘帶病上市’是行不通的。”
“踩雷”風險需要自擔
典型公司：信利光電
證監會12月10日晚發佈公告，因信利光電擬變更一名簽字註冊會計師，決定取消原定於次日對該公司發行申報文件的審核。
因“變更籤字註冊會計師”而放棄IPO審核，這一頗為少見的原因很快引發市場關注。有投行人士給出了自己的理解：“這個理由比較少見，具體的原因可能有很多。比如這個項目存在某些潛在問題，會計師不願意承擔簽字風險；也可能是公司認為過會的可能性不高，和券商用這個理由來撤材料等。”
資料顯示，信利光電2014年至2017年上半年這三年一期，分別實現營收103.52億元、98.71億元、145.72億元及75.55億元，淨利潤分別為7.7億元、4.64億元、5.24億元和-1.06億元。
對於報告期內營收變化和淨利潤走低，信利光電錶示系行業整體盈利水平降低、產品售價降低壓縮毛利空間、人工成本增加、匯兌損益等所致。此外，2017年上半年，公司應收賬款計提大額壞賬準備導致該期利潤大幅下降，同時面臨上市當年營業利潤同比下滑50%以上的風險。
“踩雷”樂視，或能為該筆鉅額計提找到註腳。據招股書披露，截至2017年6月末，信利光電對樂視移動的應收款項為7103.45 萬美元，約合4.81億元，扣除預計可從中國出口信用保險公司收回的1800萬美元保險理賠款後，全額計提減值準備3.59億元，構成2017年上半年計提資產減值損失的93.5%。
“當前環境來看，盈利還是一個硬指標。如果報告期內出現虧損情況的話，被否的概率會大大提升。”上述投行人士表示。
產品質量不容輕視
典型公司：西鳳酒
無獨有偶，原定於11月20日上會的西鳳酒，也在“大考”的前一日主動撤回申報材料。
作為四大名酒之一的西鳳酒，其資本化步伐落後於茅臺、汾酒和瀘州老窖等。其早在2009年便提出上市計劃，可此後一直未能如願。此次，西鳳酒闖關仍以“取消審核”告終，且涉及產品自身的質量問題。
11月7日，上海國際酒業交易中心的官網上披露一份檢測報告顯示，西鳳·國典鳳香50年年份酒【2012珍藏版】的兩項塑化相關化學添加劑的含量不符合相關標準。
塑化劑事件曝光後，西鳳酒控股股東西鳳集團在其官網發佈公告，事件原因為生產涉事酒的週轉容器含有塑料成分，不存在人為添加塑化劑的情況。西鳳酒隨即啟動了相關產品的召回，而後被“召回”的還有公司的IPO申報材料。
市場分析人士認為，在窗口期發生這種風波，特別是觸及了公眾最為關心的食品安全問題，這對公司上市的影響相當大。
同屬食品行業的三隻松鼠，也在審核前夕收起了“臨門一腳”，在2017年12月因“尚有相關事項需要進一步核查”而放棄審核。翻閱公司資料，三隻松鼠旗下產品曾多次曝出質量問題。公司招股書顯示，2016年7月至2017年6月期間，三隻松鼠因產品不符合食品安全標準，保質期標註不符合標準等問題先後被7名消費者起訴。2017年8月15日，原國家食品藥品監督管理總局官網發佈抽檢公告，三隻松鼠開心果黴菌超出國家標準1.8倍，列入不合格名單。
核心問題“熬”不過去
典型公司：日豐電纜、紫林醋業
自2017年10月17日履職以來，第十七屆發審委在一年中交出了55%過會率的“成績單”。市場將本屆發審委稱為“史上最嚴”，由此可見，從“入口”提升上市公司質量是當前監管的基本態度。
從嚴審核的環境，讓不少沉痾難起的企業打起了“退堂鼓”。“反覆衝擊IPO的企業，普遍都存在一些瑕疵。自身質量不過硬的話，IPO進程很容易隨監管的變化而產生變數。”市場分析人士認為。
在首次上會被否近兩年後，日豐電纜再度向IPO發起衝擊。但以公司“尚有相關事項需要進一步核查”為由，今年11月5日證監會取消了對其審核。
結合日豐電纜申報的路徑來看，公司於2014年、2016年、2017年和2018年分別遞交了招股說明書，可謂IPO“老兵”。但對比前次證監會的審核意見與此次的反饋意見不難看到，公司還有諸多問題在“原地踏步”。
據招股書披露，公司2015年至2017年的主營業務毛利率分別為20.42%、19.92%及17.56%，處於持續下滑狀態。值得一提的是，公司在家電配線組件的毛利率上遠高於可比上市公司，且變動趨勢相反，而這一問題正是公司此前已被髮審委問及的。
更有甚者，同一家公司兩次遞交的招股書卻大相徑庭。排隊近兩年的紫林醋業今年4月因需核查相關事項被取消審核。其2016年與2017年兩份招股書的數據“打架”，或反映出公司在財務管理上的一些問題。
2016年的招股書中，紫林醋業2014年的經銷商收入和自營收入分別為27867.06萬元、70.33萬元；2015年自營收入為80.47萬元。然而在一年後披露的招股書中，公司2014年經銷商收入、自營收入分別變成了27795.14萬元、142.25萬元；2015年自營收入則變為179.06萬元。
投行人士表示：“財務數據不一致是監管比較避諱的現象，說明公司在內控方面存在一定不足，也會降低報表的可信度。”
“打鐵還需自身硬”
典型公司：丸美生物、通寶光電
同樣自2014年啟動上市進程、中途折戟、再度重振旗鼓的丸美生物，最終止步於7月31日的“大考”前。翻閱此前資料，證監會在反饋意見中特別要求公司補充說明歷次申報情況、撤回或被否決的原因，並說明所涉及的問題是否已經得到解決。
10月29日向證監會撤回申報材料的通寶光電，作為臨時放棄IPO審核公司中唯一一家新三板掛牌公司，具有其特殊性。監管關注重點圍繞公司的歷史沿革、新三板掛牌期間定增認購主體情況、協議轉讓交易情況，及新增股東信息等展開。
事實上，轉板公司可能存在的“三類股東”問題一直備受矚目。今年1月，證監會特對此作出規定，要求對“三類股東”進行穿透式披露，並將其納入有效監管，對其存續期作出合理安排，同時明確公司控股股東、實際控制人、第一大股東不得為“三類股東”。
“當然，現在IPO的總體生態也在隨著政策變化發生改變。”上述投行人士表示。今年10月20日，證監會在答記者問時宣佈，IPO被否企業籌劃重組上市的間隔期將從3年縮短為6個月。
外界普遍認為，這對於部分被否企業充分利用資本市場，拓寬上市公司重組標的，均是利好。但也有投行人士向記者表示：“政策引導的轉向對公司發展路徑的選擇並不是絕對性的，只是說一些IPO被否公司的後續資本運作可能性更多了。但如果企業本身不夠優質，其實無論是哪條路都不好走。”
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