一、行業整體運行情況
2018年前三季度，主要原材料價格較年初均有一定下降，一定程度上減輕了動力電池企業的成本控制壓力；受下游新能源汽車行業的快速發展，動力電池產銷量保持增長態勢，其中三元電池產銷量佔比均超過50%。
從上游情況看，各主要原材料價格三季度繼續下跌。從碳酸鋰價格來看，受補貼政策整體向高能量密度的鋰電池傾斜和前期投入產能逐步釋放等因素影響，碳酸鋰價格三季度繼續下降，截至2018年9月底，碳酸鋰現貨價格為91,000元/噸，較年初下降44.17%。
從三元材料價格情況看，隨著鈷價從4月的高點逐步回落，三元前軀體及三元材料價格均持續下降。截至2018年9月底，硫酸鈷、523三元材料和523三元前驅體價格分別為91.50元/千克、178元/千克和114元/千克，分別較年初下降17.19%、13.17%和5.00%。
其他材料
其他主要原材料方面，負極材料價格整體較為穩定；隔膜及六氟磷酸鋰價格整體呈下降趨勢，其中隔膜價格在2018年3月以後有較為明顯的下降，主要系補貼退坡及供給增加所致；六氟磷酸鋰價格大幅下降，主要系新增產能大幅增長導致市場競爭日益激烈所致。
從生產情況看，根據中汽協發佈消息，2018年1~9月，我國動力電池累計產量達46.0GWh，其中三元電池累計生產24.9GWh，佔總產量比54.1%；磷酸鐵鋰電池累計生產20.4GWh，佔總產量比44.4%。2018年1~9月，我國動力電池累計銷量達45.6GWh，其中三元電池累計銷售24.6GWh，佔總銷量比53.9%；磷酸鐵鋰電池累計銷售20.5GWh，佔總銷量比44.8%，三元電池總銷量超過50%。
行業下游方面，根據中汽協發佈的消息，2018年1~9月，新能源汽車產銷分別完成73.5萬輛和72.1萬輛，比上年同期分別增長73%和81.1%。其中純電動汽車產銷分別完成55.5萬輛和54.1萬輛，比上年同期分別增長58.9%和66.2%；插電式混合動力汽車產銷分別完成18萬輛和18.1萬輛，比上年同期分別增長138%和146.9%。新能源汽車行業仍保持著較快的發展速度。
二、行業內企業財務分析
截至2018年9月底，行業內樣本企業仍表現出重資產特徵和較好的應收賬款週轉水平；樣本企業資本結構受所處產業鏈環節和經營風格影響較大。2018年1~9月，產業鏈中上游樣本企業較下游樣本企業表現出更好的盈利水平，掌握先進技術和上游原材料定價權的樣本企業盈利能力更佳；在自有資金無法滿足需求的情況下，樣本企業紛紛通過外部融資方式擴大產能和實現對外併購，以增強自身競爭力。
為方便研究，聯合信用評級有限公司（以下簡稱“聯合評級”）對鋰電池相關上市企業進行了篩選，把表1所示以鋰電池及相關材料研製為主業的上市公司作為樣本，對其財務運行情況進行進一步比較與分析，比亞迪未納入樣本主要系其營業收入中鋰電池業務收入佔比較低。
從資本結構和償債能力看，鋰電池行業原材料製造企業整體償債能力仍優於鋰電池製造企業，截至2018年9月底，鋰電池原材料生產企業的平均資產負債率為40.58%，明顯低於鋰電池製造企業平均資產負債率，其中資產負債率較低的新宙邦主要從事鋰電池電解液生產，本身經營策略較為保守，有息債務比例也較低，資產負債率較高的堅瑞沃能、欣旺達和德賽電池分別從事動力電池生產、電池模組生產和電池封裝，處於產業鏈下游環節，較高的應付賬款佔比致使其資產負債率較高；從短期償債能力看，鋰電池原材料生產企業的流動比率和現金到期債務比分別為1.88倍和60.05%，高於鋰電池製造企業的1.31倍和38.28%，其中流動比率和現金到期債務比最高的均為天齊鋰業，天齊鋰業在收購全球最大鋰礦控制權後，掌控了產業鏈上游原材料定價權，再加上其掌握的從鋰輝石直接生產電池級碳酸鋰、無水氯化鋰、單水氫氧化鋰、硫酸鋰等產品等先進的生產工藝技術，使其擁有較高的應收賬款週轉率，保證了充裕的現金流入。
從盈利能力來看，2018年1~9月，鋰電池行業樣本企業營業收入同比仍保持增長態勢，但淨利潤同比增速分化明顯，從事鋰電池的組裝生產企業，受上下游擠壓較為明顯，盈利能力相對較弱，其中，鋰電池原材料企業中的當升科技淨利潤增速下降較多，主要系其2017年上半年出售星城石墨股權實現投資淨收益為9,095.37萬元使2017年同期基數較大所致。從費用收入比看，期間費用對鋰電池製造企業和原材料企業均有一定影響。
從現金流狀況看，經營活動方面，國軒高科、杉杉股份等企業流出規模較大，杉杉股份淨流出主要系下游客戶大多使用票據進行支付所致，其他樣本企業經營活動現金均為淨流入或小幅淨流出態勢；投資活動方面，天齊鋰業投資活動淨流出規模較大，主要是系其LHPP項目建設支出、支付SQM股權購買保證金和保本型理財產品增加所致，寧德時代投資活動現金淨流出143.47億元，主要系其將部分閒置募集資金投資安全性高、流動性好的保本型理財產品、結構性存款等所致；籌資活動方面，寧德時代籌資活動現金淨流入較多，主要系其取得借款收到的現金增長所致。
三、行業要聞
1、工信部公示申報第314批《道路機動車輛生產企業及產品公告》
2018年11月15日，工信部公示了申報第314批《道路機動車輛生產企業及產品公告》(以下簡稱“《新車公示》”)新產品，共有60戶企業的134個型號的新能源產品上榜。其中，新能源客車有33款，佔比25%；新能源專用車有49款，佔比37%；新能源乘用車有52款，佔比38%。在134款產品中，純電動產品有107個型號、插電式混合動力產品有17個型號、燃料電池產品有10個型號。
在技術路線方面，磷酸鐵鋰電池產品47款、三元電池產品63款、錳酸鋰電池產品15款、鋰離子電池產品(未註明類型)3款、多元複合鋰電池產品2款、鈦酸鋰電池產品3款、氫燃料電池產品10款、鉛酸電池產品有1款。
在電池配套方面，寧德時代(27款)、盟固利動力(17款)、比亞迪(15款)、國軒高科(10款)、江淮華霆電池(7款)配套車型數量排名前5。
【點評】
補貼新政推動下，三元電池已日益變為主流技術路線，行業龍頭企業在電池配套中已顯示出明顯優勢。
2、正極材料NCA含量測定標準2019年4月1日起正式實施
2018年11月，工信部批准了498項行業標準，其中有色金屬行業標準72項，包含了鋰電池正極材料NCA中鎳鈷鋁酸鋰化學分析方法，主要定義了鎳量、鈷量、鋰量、及其他金屬元素的測定方法，該套有色金屬行業產品標準由冶金工業出版社出版，將於2019年4月1日起正式實施。
在高鎳三元材料中，鎳主要的作用是提供容量，含量越高電池的能量密度越大；而鈷貢獻一部分容量的同時可以穩定結構；錳/鋁主要用來穩定結構，三者協同作用，共同發揮出三元材料高能量密度、較低成本等優點。
NCA中以鋁代替錳，實際是將鎳鈷錳酸鋰通過離子摻雜和表面包覆進行改性，離子摻雜可以增強材料的穩定性，提高材料的循環性能。但由於鋁為兩性金屬，不易沉澱，因此NCA材料在生產環境要求及電池製造上都還存在更嚴苛要求，在安全性上也比NCM更難控制，儘管NCA在成本價格和能量密度上更具優勢，但在市場上的應用還並沒有得到大規模普及。
【點評】
部分業內人士認為，基於對於未來鈷的價格走向，以及純電動車對於動力電池成本的降低和續航的提升，在高鎳的趨勢之下，未來NCA材料將會比NCM811更具優勢。隨著NCA含量測定標準的推出，將有利於NCA正極材料的規範。
四、債券市場跟蹤
（1）存續期內發債主體情況
截至2018年9月底，鋰電池行業存續債券發行主體共五家，除天齊鋰業主體級別為AA+外，其餘主體級別均為AA，債券餘額43.38億元，如下表所示。
（2）2018年三季度新發債券情況
2018年三季度，鋰電池企業發債共1筆，合計5.00億元。
（3）2018年三季度鋰電池企業信用評級變動
2018年三季度鋰電池行業無評級變動
（4）三季度債券到期情況
2018年三季度鋰電池行業無到期債券。
五、行業風險關注及信用展望
1．行業內企業風險關注
2018年1~9月，鋰電池產業鏈保持了較好的發展態勢，行業整體景氣度較高；2018年以來，主要原材料價格不斷下降，一定程度上減輕了鋰電池企業的成本壓力，同時，鋰電池製造商對下游汽車廠商議價能力依然較弱，產品價格不斷下降，進一步擠壓了鋰電池製造商的盈利空間。需對鋰電池製造企業經營狀況，特別是對產品價格、應收賬款規模變化和回收情況以及未來擴產的資金需求加以關注。
2．2018年四季度行業信用展望
雖然，鋰電池行業較高的景氣度仍在延續，但結構性產能過剩、產品價格持續下降以及補貼退坡等因素日益顯現。在市場競爭日益激烈的情況下，行業內具有技術優勢、規模優勢以及質量優勢的龍頭企業有望得到進一步發展，預計未來行業集中度將繼續提高，行業內龍頭企業抗風險能力將得到進一步增強；而中小型企業在日益複雜的市場環境下，將面臨更大的經營風險，具有不同技術水平和不同規模的鋰電池製造企業信用狀況將出現分化。長期來看，新能源汽車仍然是汽車行業未來極為重要的發展方向，鋰電池行業仍有著良好的發展機遇。綜上，聯合評級對鋰電池行業的展望為“穩定”。
閱讀更多 懂財視界 的文章
