2018年11月，諾亞控股首席研究官夏春博士，攜諾亞研究工作坊各條線負責人亮相諾亞財富2018年鑽石年會現場，向在場客戶正式發佈最新一期《人見目前，天見久遠：2019年上半年投策報告》。現場客戶濟濟一堂，場面十分火爆。
諾亞研究工作坊地產與類固收條線負責人黃琳珊認為，“經濟發展離不開促進消費，促進消費離不開大力發展消費金融。2018下半年以來，國家重新明確了對消費金融支持的政策立場，暖風陣陣之下，消費金融公司未來可期。”
演講 | 黃琳珊（諾亞研究工作坊地產與類固收條線負責人）
整理編輯 | 繆欣欣（諾亞財富品牌市場中心）
2018年的消費金融市場，在經歷過現金貸監管的洗禮之後，曾經出現過短暫的低迷。但值得關注的是，下半年以來，國家對消費金融的宏觀發展邏輯也愈發明確：強調消費對經濟的拉動，鼓勵支持發展消費金融，適應多樣化多層次的消費需求。
圖1：自今年8月以來，消費金融利好政策接連出臺。
這些政策導向，也為消費金融公司帶來了新的發展機遇。消費金融行業政策的放鬆，一方面是由於大力發展消費金融繼而拉動經濟的緊迫，另一方面也可反映出行業自2017年年底收緊以來，不良現象減弱，行業已經再次具備了良性的發展環境，預計在經歷了上半年的收縮後將步入更加健康的路徑。
宏觀支撐依舊，發展空間廣闊
從行業發展的內在邏輯看，居民的短期消費信貸仍有高速發展的動力：
1）居民的消費意願、承貸意願皆在加強；
2）與發達國家相比，消費金融的滲透率仍然較低；
3）居民的舉債結構中，短期消費信貸是唯一一個佔比持續上漲的部分，結構方面對消費信貸的依賴在不斷增強。
以上三個方面的宏觀支撐保持不變，為消費金融行業的發展提供了一個較大的發展空間。
諾亞研究工作坊判斷，今年上半年行業修復過後，行業將在內在邏輯的支撐下，繼續實現快速增長。
風控，風控，風控
那麼在眾多的消費金融玩家中，我們應該如何挑選優質的金融玩家？
對於有放貸資質的平臺來講，之前的主要競爭點獲客依然重要，但是更多的是綜合能力的比拼，包括風控管理能力、場景掌控能力以及效率優化能力。前兩點關乎到企業的健康發展，後者為長期競爭必須強化的搶灘點。
要素1：風控——長期生存之必要因素
一家企業做的長或許比做的大更重要，當規模大小不會對企業的生存產生重大影響時，這一點表現的更加明顯。金融行業便是如此。影響生存能力的重要因素為風控能力——這裡的風控不是指不良率在較低水平，而是識別風險、靈活定價風險的能力。
經歷了2017年年底的監管後，風控對企業盈利的影響逐步顯現，主要體現在業務收緊收入放緩以及壞賬提升蠶食利潤，通過模型修正、放貸政策轉變，風控能力較強的企業快速修復，稍弱的企業受到較大影響，業績開始分化。如蘇寧消費金融2018年上半年撥備前利潤2.64億，撥備後虧損0.29億，尚誠消費金融撥備前利潤過億，撥備後轉虧0.16億。而持牌系中的捷信消費金融以及P2P中的拍拍貸在二季度開始便出現轉暖，目前業績與監管前相仿。
要素2：場景——立足展業之重要因素
場景是消費金融企業現下立足展業之重要因素。場景的重要性體現在順應監管要求以及行業自身的發展要求。消費金融行業的健康發展需要從成熟的場景滲透開始。
在行業的起步階段，場景起家的企業優勢明顯，如美國與日本的消費信貸行業最初表現較為優異的分別為零售商與百貨公司，我國監管審批也會偏向此類企業。隨著行業的逐步成熟，金融機構與場景的結合更加緊密，以場景起家的企業或許優勢不如前期，但場景也會始終成為金融機構展業的重要因素。
要素3：效率——破繭成蝶之必備項
效率的提升為行業更加成熟之後的必備項，如擁有持續穩定的低資金成本、獲客成本以及運營成本。但需注意的是，效率對企業的催化是建立在前兩者，尤其是風控的基礎之上的。
資金成本方面，對於優質企業來講，更多的是受宏觀環境的影響，短期內微觀層面難有改變，成本高低之分取決於企業類型。獲客與運營成本方面，線上與線下的戰略選擇對企業效率有較大影響，兩者無明顯優劣之分，長期需兩者的融合。
表2：線上、線下的優劣對比
銀行系、持牌系、互聯網系，三分天下
消費金融行業的從業者分為持牌中的銀行系、持牌消費金融企業，以及無消費金融牌照的互聯網系，如電商系、分期平臺等不同類型，每一類的優劣勢不同，未來的著重點也有所差異。
表3：互聯網系頭部公司指標表現領先
數據來源：諾亞研究工作坊。評分大小代表優劣排序，互聯網系分化較大，此處為頭部企業
玩家1：銀行系
銀行系向前衝的優勢較弱，但資金、持牌等保底優勢明顯，關注銀行後期發力。銀行的劣勢較多，如資金安全度要求較高導致了業務開展大大受限，體量太大導致反應較慢，利率受限導致無法定價高風險人群，這些劣勢使得銀行無法向前衝。但資金優勢以及牌照優勢是其他主體無法比擬的，這兩個保底優勢使銀行長期內在該領域中被拋棄的概率較小。未來銀行或與旗下消金公司共同下沉客戶，不排除旗下消金或自身通過收併購搶佔市場份額。
玩家2：持牌系
在銀行系業務侷限大、互聯網系牌照影響大的背景下，持牌系面臨著較優的發展環境：
1）收割監管後騰挪出來的市場空間；
2）金融科技公司業務轉變，持牌系可獲得更好的技術服務；
3）具備較大慣性的超前消費理念。
持牌系依然有固有體制方面的劣勢，取決於股東如何看待旗下的消金公司。持牌系中發展較好的為招聯、捷信、馬上等，招商銀行一直都較為注重個人信貸業務，捷信集團專注於個人信貸，發展次之的馬上消費金融的控制人來自京東，以上企業的創新意識、業務開展的靈活度較為領先。再看另一方面，蘇寧消費金融背後的蘇寧易購將其更多的是作為原主營業務的催化劑，在發展過程中易出現零售思維主宰、金融思維附加的情況，即放貸重量難重質，美國較大的零售商同樣出現過這樣的情況。
未來持牌系的競爭將集中在風控、場景以及效率，重點關注監管後風控影響較小的企業。在目前的政策紅利下，持牌系所需要思考的問題最接近消金行業的本質——銀行需思考切入個人信貸、下沉生態圈的底線與時間點，電商系、分期平臺等非持牌系需思考合理切入金融業務的尺度，只有持牌系所需思考的為消金行業的本質問題。因此，以上三點，除風控為自修內功外，其他兩點持牌系搶灘明顯。經歷了一輪監管風波後，持牌系企業業績逐漸分化，之後需重點關注今年上半年受壞賬拖累但依然能夠實現較多盈利、受股東支持的企業。
玩家3：互聯網系
互聯網系包含電商系、分期平臺，此類企業技術領先、依賴線上、無消金牌照。
實力較強的電商系在風控、場景、效率等各方面皆處於前列，在金融行業中是最具備快速趕超傳統金融機構的能力的主體。分期平臺與大型電商有較多相似，但行業分化明顯，總體弱於大型電商。
電商系與分期平臺的共同問題為牌照限制帶來的金融業務受限，此因素對實力不同的企業影響不同。牌照限制對場景滲透與技術能力強、流量大的大型電商與分期平臺的影響主要為收入來源轉換，此類企業需要的是做好業務轉向，從產品導向轉向客戶導向。實力稍弱的平臺競爭加劇，從之前的多家機構對一家銀行變為一家機構服務多家銀行，廝殺慘烈。
互聯網系將是近兩年淘汰率最高的消金類別，重點關注在技術服務方面已形成穩定客戶群的頭部企業。
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