新泉股份:核心客戶優質,業績快速增長
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：劉洋日期：2018-12-21
業績總結:2018年1-9月,公司實現營收26.4億,同比+17.5%;歸母淨利潤2.3億,同比+34.3%;毛利率23.2%,同比-1.2pp,淨利率8.7%,同比+1.1pp。
核心客戶優質,營收快速增長。公司深度綁定自主品牌,上汽和吉利貢獻公司50%以上收入,隨著博越、帝豪、榮威RX5等強勢車型銷量大增。在行業增速放緩的情況下,公司營收增速達17.5%,淨利增速34.3%。其中,Q3單季營業收入為7.8億元,同比+18.1%;歸母淨利7590.4萬元,同比+24.7%。
原材料價處高位,毛利率略受拖累。塑料粒子、鋼材、面料等為公司主要原材料,直接材料成本佔比約80%。年初至今,塑料粒子及鋼材價處高位,公司盈利端承壓,營業成本佔收入比重增至76.8%,同比增加1.2%,在單品價值不斷提高的過程中,毛利率同比仍略有下滑。2018年1-9月,公司毛利率23.2%,同比-1.2pp。後續隨著乘用車客戶放量、產品品類的擴張,單車配套價值有望繼續提升,盈利水平長期趨勢向上。
費用控制較好,淨利率提升顯著。公司不斷推進精益化管理,從生產、採購、銷售、運輸等多個維度實施降本增效;同步優化工藝流程,提高生產效率。2018年1-9月,公司淨利率8.7%,同比+1.1pp;三費率14.6%(去年同期16.9%),同比-2.3pp,其中,管理費用率降至3.5%,加上3.8%的研發費用,合計7.3%,同比去年8.5%的管理費用,下降1.3pp;銷售費用率降至4.3%,同比-1.9pp。公司費用控制較好,淨利率提升顯著,未來,隨著收入規模效應的進一步凸顯及公司生產基地佈局完善,費用率還有進一步下降的空間。
擬定增擴建產能,滿足未來發展需要。受益於自主品牌汽車銷量攀升及公司與主要客戶合作的深度拓展,公司訂單增長較快,主要產品的產線滿負荷運轉。
公司擬定增募資不超7.9億,用於寧波和西安生產製造基地建設,就近配套客戶,降低運輸成本、提升盈利能力。項目建設期18個月,達產期3年。預計達產後年均銷售收入約7.4億,淨利潤約0.6億。隨著產能擴建的推進以及產能釋放,公司收入有望維持較好增長。
盈利預測與評級。預計2018-2020年歸母淨利潤3.4/4.4/5.9億,對應EPS分別為1.50/1.95/2.59元,對應估值11倍、9倍、6倍。維持“買入”評級。
風險提示:核心客戶車型銷量不及預期、產能擴展不及預期等風險。
三友化工:三季度隨週期下行,低於預期,但看好未來
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：楊林,黃景文日期：2018-12-21
業績總結:公司2018年Q1-Q3實現營業收入149.4億元,同比增長0.3%;實現歸母淨利潤15.4億元,同比增長5.5%;EPS0.75元。公司2018年Q3實現營業收入49.5億元,同比增長0.7%,環比下降5.9%;實現歸母淨利潤3.7億元,同比下降27.2%,環比下降50.7%。
第三季度業績隨週期下行,低於預期。公司目前有化纖、純鹼、氯鹼、有機硅四大主業,並配套熱電、原鹽、貿易等,化工產品的價格對公司的業績有決定性的作用。由於第三季度經濟增速放緩,公司收入佔比最大的3種大產品基本都處於同比價格下滑的狀態,純鹼均價1452.6元/噸,同比下滑1.6%,粘膠短纖均價12831.2元/噸,同比下滑7.0%,PVC價格5976.9元/噸,同比下滑0.7%,而收入佔比較小的燒鹼、有機硅價格雖然上漲,但是對於公司整體業績的拉動作用有限。
參與司法競拍控股子公司青海五彩鹼業股權,有利於鞏固純鹼上的優勢。公司擬參與司法競拍青海五彩礦業持有的青海五彩鹼業有限公司價值25970萬元的股權,競拍的起拍價為20780萬元。截止2018年9月底,五彩鹼業總資產27.4億元,淨資產11.5億元,2018年前三季度,五彩鹼業實現主營業務收入12.7億元,淨利潤1.5億元。若本次競拍成功,公司持有青海五彩鹼業股權的比例將增加,公司對青海五彩鹼業生產經營的控制能力將進一步增強,將更能發揮公司在純鹼行業內領先的生產、技術、銷售優勢,充分發揮公司純鹼業務的規模效應和協同效應,提升公司整體盈利能力,符合公司的戰略規劃與未來發展方向。
盈利預測與評級。下調盈利預測,預計2018-2020年EPS分別為0.97元、1.17元、1.36元,對應動態PE分別為7倍、5倍和5倍,考慮到公司估值水平較低,仍維持“買入”評級。
風險提示:主營產品價格或不及預期的風險、行業新增產能大量投放的風險、環保趨勢或不及預期的風險。
藍帆醫療:業績高速增長,一次性費用攤銷影響當期業績
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：朱國廣,周平日期：2018-12-21
業績總結:2018年三季報實現收入17.9億(+55%)、歸母淨利潤2.6億(+64%)、扣非後歸母淨利潤2.8億(+73%);2018Q3單季度實現收入8.3億(+119%)、歸母淨利潤1.1億(+102%)、扣非後歸母淨利潤1.3億(+132%);預告2018年報歸母淨利潤3.2-3.8億,同比增長60-90%。
業績高速增長,心臟支架+防護手套雙輪驅動,一次性費用攤銷影響18年業績。公司業績持續高增長,靠近業績預告上限。公司已實現心臟支架和防護手套業務的雙輪驅動。心臟支架業務保持20%以上快速增長,預計可順利完成3.8億扣非淨利潤的業績承諾。防護手套業務增速在5-10%,隨著20億隻產能丁腈手套投產收入有望進一步提升。由於收購柏盛國際在Q3完成所有交易,業務複雜需要支付較多中介費用,體現在期間費用明顯增長;柏盛並表受到合併會計準則影響,柏盛賬面存貨評估增值,將在七個月內攤銷完畢,體現在其他非經常性損益明顯增加(三季報為-2300萬)。估計這兩項費用對公司2018年淨利潤影響超過1億,但均為一次性費用,2019年將恢復正常水平。
收購柏盛國際進入心臟支架市場,打造心血管產業鏈生態圈第一步。老齡化進程加快和心血管疾病發病率升高推動PCI手術持續增長,估計全球增速約5-10%、中國約15%。柏盛國際憑藉強大的研發實力和銷售能力,心臟支架銷量在全球排名第4、中國排名第3。隨著新產品上市放量,市佔率有望進一步提升。公司擬收購柏盛國際的93.37%股權,2018-2020年淨利潤承諾分別不低於3.8億、4.5億、5.4億。柏盛國際擁有全球領先的心臟支架研發技術,擁有全球首個可降解聚合物DES(EXCEL支架)、全球首個將DAPT治療時間縮短至1個月的無聚合物藥物洗脫支架DCS(BioFreedom支架)。
重磅新產品上市,推動盈利能力持續提升。中國市場憑藉單一產品EXCEL就達到20%的市佔率,新支架EXCROSSAL於2017Q4上市,安全性和有效性更高,中標價高80%左右。新支架上市有望進一步提高市佔率並逐步替代EXCEL,實現量價齊升。全球市場推出的BioFreedom是唯一一款將PCI術後DAPT治療從1年縮短至1個月的心臟支架,全球巨頭雅培和美敦力才剛啟動臨床試驗。
歐洲銷量從2015年的1萬條增長至2017年的10萬條;2017下半年在日本獲批上市;預計2019年和2021年分別在美國和中國獲批上市。新產品在國內外市場陸續上市,將推動盈利能力持續提升。
盈利預測與評級。受到相關費用影響,我們下調公司盈利預測,預計2018-2020年EP分別為0.39元、0.75元、0.94元(原預測值分別為0.56元、0.88元、1.11元),對應PE分別為41倍、21倍、17倍。考慮到BioFreedom支架有望明年在美國獲批上市,大幅提升公司盈利能力,維持“買入”評級。
風險提示:柏盛國際業績或不達預期的風險;手套銷售或低於預期的風險;匯兌損益風險;其他不可預知的風險。
鵬翎股份:成功併購新歐科技,橡塑事業再上層樓
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：白宇日期：2018-12-21
事件:2018年12月18日,中國證監會上市公司併購重組審核委員會召開2018年第68次併購重組委工作會議,對天津鵬翎發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易事項進行了審核,公司本次重組事項獲得有條件通過。
併購新歐拓展密封條業務,新舊業務形成協同共振。公司通過發行股份及支付現金方式成功實現對新歐科技的併購,公司通過外延方式將進入密封條產業。密封條與橡膠管路為相似性產業,二者上游原材料類似,同時在工藝、設備、技術研發等方面有一定的共性,併購後雙方可有效實現技術、工藝、採購等領域的資源共享,實現產業協同共振,有望發揮出1+1>2的效果。
客戶體系有望協同互補,攜手並進再創佳績。公司主要客戶以一汽大眾、一汽豐田、上汽大眾、東風日產、東風本田、廣汽本田等主流合資企業,而新歐科技目前前主要客戶則以長安汽車、一汽集團、東風小康等自主品牌為主。兩者客戶體系有望實現協同互補,新歐科技有望藉助鵬翎股份的優質客戶網絡及平臺對自身客戶體系進行有效拓展與升級,兩者攜手有望再創佳績。
業績承諾三年三億,實現方式有跡可循。新歐科技承諾將在2018年至2020年實現扣非後歸母淨利潤分別不低於8000萬元、1億元、1.2億元,三年合計不低於3億。新歐具有較強的技術優勢,產品附加值高,在預測期內被其他競爭企業技術革新和替代的可能性較小,行業地位和客戶黏性較高,併入鵬翎股份以後有望藉助新的平臺實現跨越式發展,具備持續增長的潛力和空間,業績承諾有望順利達成。
投資建議:公司是國內膠管領域細分龍頭,客戶穩定優質,通過內生+外延兩種方式,實現了產品與品類的協同擴展,考慮公司併購河北新歐的影響,預計2018年、2019年營收分別為13.25億元、18.66億元,歸母淨利潤分別為1.23億元、1.99億元,目前股價對應2018年PE 僅13倍,維持“買入” 評級。
風險提示:四季度乘用車銷量低於預期,行業景氣度不及預期。
雙匯發展:Q3業績符合預期,提價+產品結構提升有望促進盈利改善
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：朱會振,李光歌日期：2018-12-21
生鮮凍肉:豬瘟+貿易 摩擦影響收入增長,淨利率略有提升。非洲豬瘟爆發,跨省禁運推高生豬價格,18Q3生豬價格環比上漲約26%,同比下跌5.4%,下跌幅度收窄。1、銷量及收入:豬瘟+貿易 摩擦,鮮凍肉銷量收縮。18Q3公司生鮮肉銷量38萬噸,同比下降4%,銷量同比下降的原因在於豬瘟導致鄭州工廠停產6周,此外貿易 摩擦影響了美國進口豬肉的銷量;疊加豬肉價格同比下降,18Q3公司實現生鮮凍肉收入62.6億元,同比下降6.6%。2、盈利:淨利率同比穩中有升。18Q3生鮮凍肉實現淨利潤2.0億元,同比下降3%,為銷量同比下降所致;噸利為514元左右,同比提升1%,淨利率為3.1%,盈利能力同比略微上漲。目前非洲豬瘟疫情仍處於蔓延狀態,且目前正處於豬週期底部區間,預計未來全國豬價有望持續上漲,生鮮凍肉業務將進入收入正增長、盈利能力下降的階段。
肉製品:費用投入加大影響短期盈利,提價+產品結構升級有望帶來改善。上半年公司肉製品業務實現銷量43萬噸,同比增長1%,收入62.5億元,同比增長0.5%,淨利潤13.2億元,同比下降5.6%,淨利率為21%,噸利為3073元,同比下降6.3%,短期盈利能力略有下降,主要原因在於:1、雞肉等原輔料成本同比上漲;2、公司通過降低批發價等方式加大市場投入力度;3、員工提薪。
目前公司正在制定2019年提價政策,同時公司將於年底之前推出噸利5000-10000元以上的高端產品,優化產品結構、提高產品品質,預計未來肉製品盈利能力將穩步提升。此外公司持續調整客戶隊伍,提高積極性和忠誠度,為公司長期健康發展奠定基礎。
盈利預測與投資建議。考慮到豬瘟和貿易 摩擦對公司屠宰業務有一定影響,略微下調盈利預測,預計2018-2020年公司收入和歸母淨利潤複合增速為2.3%和9.7%,EPS分別為1.49元、1.57元、1.73元,對應PE分別為15X、14X、13X,給予公司2018年20倍估值,對應目標價29.6元,維持“買入”評級。
風險提示:生豬補欄或不及預期;產品結構調整不及預期。
偉星新材:值得推薦的品牌消費建材
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：餘尊寶日期：2018-12-21
事件:公司發佈2018年三季報,1-9月實現營業收入29.7億元,同比增長15.2%;實現歸母淨利潤6.5億元,同比增長20.1%;經營活動產生的現金流淨額4.8億元,同比增長2.3%;基本每股收益0.5元。
三季度收入和利潤增速小幅回落,全年業績增速區間0%-30%。1-9月份,營收增速較中報回落約3個百分點,歸母淨利潤增速回落約2個百分點,主要原因是地產景氣度向下,公司下游需求承壓明顯,由於公司期間費用率下降約2個百分點使三季度歸母淨利潤增速快於營收增速。單三季度看,營收和歸母淨利潤同比增速分別為10%和15%,較一二季度明顯下滑,毛利率49%與2017年同期基本持平,期間費用率16%較一二季度大幅下降約6個百分點。下半年地產調控放鬆的可能性較小,公司需求端仍然存在持續萎縮的可能性,公司備考業績區間0%-30%,我們看好公司在行業內的渠道,西南、華中、華南市場提升空間非常大,全年業績增速預計維持在20%以上。
主業穩定增長,新領域及時跟進。公司是品牌建材領域主業穩定增長的典範,自2010年上市以來,歸母淨利潤複合增速達25%。公司業績穩定增長主要得益於公司明確的自身定位,定位於“品牌產品”+“品牌服務”,零售與工程並舉,市場份額實現穩定增長。在上下游拓展上,公司自2016年切入防水和淨水兩個新領域,藉助自身渠道和品牌服務變現。新領域的跟進,充分利用了公司現有的競爭優勢,為公司穩定的業績增長注入活力。
低負債與高分紅,盡顯藍籌屬性。公司資產負債率保持在較低水平,自2016年開始,應付賬款和預收款項明顯增加,顯示了公司在產業鏈上下游有較強的議價能力,資產負債率雖上升至25%左右,但在行業中仍處於較低水平。分紅上,公司2014-2017年保持一貫高分紅率,每10股送6元現金紅利(含稅)、以資本公積金每10股轉增3股。在品牌類建材中,藍籌股屬性非常明顯。
盈利預測與投資建議:預計公司2018-2020年EPS分別為0.77元、0.92元、1.14元,未來三年歸母淨利潤將保持22%的複合增長率。考慮公司穩中有進的市場份額以及穩定的業績增速,維持“買入”評級。
風險提示:(1)原材料價格上漲的風險;(2)市場拓展不及預期的風險。
伊利股份:18Q3利潤端繼續承壓,市佔率穩步提升
業績總結:公司2018年上半年實現營業收入613億元,同比增長17%,歸母淨利潤50億元,同比增長2%;其中18Q3實現營業收入214億元,同比增長13%,歸母淨利潤16億元,同比增長2%。收入符合市場預期,歸母淨利潤增長略低於預期。
收入:保持穩定增長,市佔率持續提升。1、收入:隨著公司市場投入的加大,18Q3公司收入端維持雙位數增長。分業務來看,18Q3公司液態奶增長維持15-20%左右的增速,嬰幼兒奶粉收到二胎政策影響減弱的影響,收入增速回落至13%以下。從產品端看,重點產品和新產品表現靚麗,前三季度金典增速為20%左右,安慕希增長40%左右,暢意100%增長50%左右,預計未來重點高端產品有望繼續維持快速增長。2、市佔率:受益於公司持續投入,公司市佔率穩步提升。截至2018年三季度,公司常溫奶市佔率為36.9%,同比提升2.7個百分點;低溫奶市佔率為17.2%,同比提升0.9個百分點;嬰幼兒奶粉市佔率為6.2%,同比提升0.6百分點。隨著公司渠道細分及重點產品收入持續增長,公司收入規模和市佔率有望進一步提升。
盈利:原輔材料價格上漲使毛利率承壓,費用投入維持高位。1、毛利率:18Q3公司毛利率為36.2%,同比下降3個百分點。從成本端來看,由於銷售旺季出現上游缺奶現象,18Q3公司原奶採購價格同比提升5%;18Q3瓦楞紙價格同比提升2%。未來隨著原奶供需逐漸偏緊、環保政策趨嚴及廢紙進口限制等影響,原奶和包材價格將持續提升。隨著伊利產品結構優化及買贈促銷力度逐漸減弱,原材料上漲壓力有望在一定程度上得以對沖,預計未來公司毛利率將穩中有升。
2、費用投入:18Q3銷售費用為24%,同比提升約2個百分點,主要原因在於1、加大了廣告宣傳投入:(1)公司四季度起新增冬奧會相關費用,同時線上廣告宣傳費用同比增加。(2)加大了終端投入配合線上投入。(3)重點產品和新產品投入加大,如暢意百分百的消費者互動等。2、職工薪酬同比增長38%:(1)公司提高了核心業務人員的薪酬(2)新增奶酪和健康飲品2個事業部,員工數量增加。18Q3公司管理費用率同比下降2.6個百分點,為季節間正常波動,長期來看管理費用率將維持穩定。短期費用投入持續加大,費用率將維持高位,但從長期角度看,有利於品牌影響力、市佔率和收入規模的擴大。
盈利預測與評級。考慮到行業競爭較為激烈,公司費用投入力度加大,略微下調盈利預測,預計2018-2020年公司收入和歸母淨利潤複合增速為15%和8%,EPS分別為1.03元、1.12元、1.24元,對應PE分別為21X、19X、17X。公司作為行業龍頭且市佔率持續提升,長期來看隨著競爭力和市場地位的提高,盈利能力也將隨之提升,考慮到乳製品行業18年平均估值為25倍左右,給予公司2018年25倍估值,對應目標價25.75元,上調至“買入”評級。
風險提示:食品安全、原奶價格超預期上漲、行業競爭惡化的風險。
錦江股份:旺季略有回暖,提價+結構優化推升RevPAr
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：朱芸日期：2018-12-21
業績概要:公司發佈2018年三季報,前三季度實現營收109.6億元,同比增長9.2%,歸母淨利潤8.7億元,同比增長22.5%,扣非淨利潤6.8億元,同比增長37%,扣非主要受動遷補償、處置長江證券以及法國盧浮稅率調整影響。其中Q3實現營收40.2億元,同比增長7.4%,歸母淨利潤3.7億元,同比增長23.1%。同時公司對2018Q4酒店業務營收規模做出指引,預計Q4部有限服務型連鎖酒店運營及管理業務收入為35.8-39.5億元,其中境內26.3-29億元,境外1.2-1.4億歐元。
酒店業務支撐營收穩健增長,加盟、中端門店佔比持續提升。1)分業務板塊看,公司營收增長主要來源於酒店業務的平穩增長:2018Q3公司酒店業務實現營收39.5億元(YOY+7.5%),其中境內酒店業務實現營收28.5億元(YOY+10%),境外酒店業務貢獻收入11億元(YOY+1.7%);前三季度酒店業務共實現營收107.8億元(YOY+9.5%),其中境內酒店業務實現營收77億元(YOY+10.6%),境外酒店業務貢獻收入30.8億元(YOY+7%)。2018Q3食品及餐飲業務實現營收6358萬元(YOY-2.5%),而前三季度實現營收1.8億元(YOY-6.7%)。2)公司通過加盟方式快速進行中高端門店佈局:截止2018Q3公司共新開業門店841家,其中Q1/Q2/Q3單季分別新開業258/290/293家,同時前三季度共關閉門店342家,其中Q1/Q2/Q3單季分別關閉門店94/113/135家,前三季度淨開業門店499家,門店延續快速擴張趨勢,截止2018Q3公司共開業門店7193家,其中中高端門店/客房佔比分別提升至30.5%/38.8%,加盟門店/客房佔比已分別提升至85.9%/83.7%,簽約未開業數量相較2018H1再增205家達到3305家。
旺季數據回暖、產品結構優化及中端佔比提升帶動盈利能力改善。1)境內經營數據方面,三季度作為行業旺季,2018Q3Occ/ADR分別為82.7%(YOY-3.7pp)/207.7元(YOY+8.7%),加之中端佔比提升共同帶動境內酒店業務RevPAr同比增長4.1%至171.6元,相較2018H1RevPAr增速有所提升,其中中端酒店RevPAr/ADR/Occ分別同比變動-0.68%/+4.8%/-4.7pp,經濟型酒店RevPAr/ADR/Occ分別同比變動-2.3%/+2.1%/-3.7pp;境外經營數據方面,2018Q3Occ/ADR分別為69.2(YOY+0.8pp)/57.1歐元(YOY+2%),共同支撐境外RevPAr實現1.4%良性增長。2)RevPAr延續持續增長趨勢,公司內生盈利能力有所改善,銷售/管理/財務費用率同比分別變動-3.8pp/+1.8pp/-0.5pp,淨利率同比提升1.1pp至9%。
行業中長期趨勢不改,龍頭有望受益行業整合紅利。酒店行業與宏觀經濟相關性較強,短期內宏觀景氣度較低對酒店行業需求側存在一定影響,但中長期看行業酒店物業供給增量加速減少是必然趨勢,中端酒店順應消費升級需求,有望在存量酒店物業基礎上推進行業結構性優化,錦江作為行業龍頭有望受益行業整合紅利。
盈利預測與投資建議。預計公司18、19、20年歸母淨利潤分別為11.0億、13.3億和15.9億元,對應PE分別為19倍、16倍和13倍。近期酒店板塊估值已迴歸底部,未來宏觀經濟景氣度好轉有望帶來估值修復機會,中長期看中端佈局仍可為公司提供業績增長動力,參考同業平均約30倍的PE,以及公司歷史平均35倍左右PE,我們保守給予公司2018年24倍PE,對應目標價27.6元,維持“買入”評級。
風險提示:酒店行業出現下滑趨勢,宏觀經濟景氣度或持續低迷,公司新增門店和RevPar提升幅度或不達預期。
廣汽集團:廣豐數據亮眼,合資品牌業績較好
業績總結:2018年1-9月,公司實現營業收入535.1億元,同比增長3.6%;歸母淨利潤98.6億元,同比增長10.0%;毛利率21.0%,同比減少2.2pp;淨利率18.7%,同比增加1.3pp。
銷量好於行業,廣豐數據亮眼。今年1-9月,公司汽車銷量155.8萬輛(+6.2%),乘用車累計銷量155.1萬輛(+5.9%),增速超過汽車行業平均。其中,廣汽豐田數據亮眼,凱美瑞和雷凌表現突出。9月單月,廣豐整體銷量6.1萬輛(+48.4%),創月度新高,凱美瑞和雷凌銷量分別為1.5萬臺(+153.2%)和2.1萬臺(+20.0%),前三季度,公司累計銷量42.2萬輛(+24.4%),凱美瑞和雷凌銷量分別為7.7萬臺(+73.6%)和14.1萬臺(+16.7%)。廣汽乘用車相對穩健,銷售39.5萬臺,同比增長4.9%。
單季營收微降,投資收益拉昇業績。Q3單季度,受行業銷量負增長的影響,公司營業收入161.2億,同比減少3.7%。毛利率18.0%,環比-1.9pp,銷售費用率增至9.5%,環比+1.5pp,銷售費用的提高主要是廣告宣傳及市場費,以及物流倉儲費用的增加,廣汽乘用車GS4官降1萬元,讓利市場。公司單季度歸母淨利潤29.5億元,同比增長6.0%,其中,對合營企業投資收益25.6億,同比增長29.1%,環比增長1.5%,對業績拉昇作用明顯,淨利率18.3%,同比+1.7pp,環比+0.9pp。
強強聯合,積極佈局新能源和智能駕駛。2017年至今,公司與愛信AW、騰訊、滴滴出行、日本電裝、科大訊飛、華 為、蔚來汽車、中國移動、小馬智行等簽訂戰略合作框架協議,增強公司在新能源、智能駕駛、車聯網及運營等領域的綜合競爭力。其中與愛信AW簽署《合營合同》,出資成立AT合資公司,項目總投資3.5億美元;合資公司註冊資本為1.2億美元,其中廣汽乘用車持股40%,合資公司主要生產FF6速自動變速箱(AT),計劃產年40萬臺,預計2020年內投產。與滴滴出行新能源運營公司——惠迪天津簽署合作框架協議,雙方設立合資公司,公司接受合資公司提出的智能電動車定製化需求,承接設計開發和生產,實現在未來出行服務和智能電動車研發及生產方面的進一步發展。
盈利預測與投資建議。預計公司2018-2020年EPS分別為1.22元、1.43元和1.66元,對應PE為9倍、7倍和6倍,維持“買入”評級。
風險提示:新推車型產品銷量或不及預期;貿易爭端或導致汽車工業政策變化。
泰格醫藥:業績基本符合預期,全年高增長有望延續
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：黃景文,陳鐵林日期：2018-12-21
業績總結:公司2018年前三季度實現營業收入15.9億元,同比增長35.7%;實現歸母淨利潤3.2億元,同比增長58.7%;實現扣非後歸母淨利潤2.6億元,同比增長55.9%;實現經營性現金流淨額3.4億元,同比增長148.4%。
業績基本符合預期,全年高增長有望延續。公司前三季度歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤同比增速分別為58.7%和55.9%,業績基本符合預期。分季度看:2018Q1-Q3公司收入同比增長分別為33.2%、44.3%和30.1%,歸母淨利潤同比增速分別為121.1%、61.0%和23.0%,扣非歸母淨利潤同比增速分別為60.9%、94.9%和15.5%,其中Q3單季度同比增速有所下降,我們認為主要系費用增長較快:1)第三季度公司子公司FrontageHoldings在香港聯交所主板IPO支付了283.9萬美元(約合1900萬元),影響單季度歸母淨利潤同比增速近20%;2)公司研發費用較上年同期增長72.0%,其中第三季度單季度研發費用達2431萬元,同比增長近50%,遠超收入增速。三季報顯示公司可供出售金融資產已達14.4億元,同比增長達65.7%,同時公司前三季度確認投資收益5293萬元,同比增速34.2%,我們認為隨著公司投資的創新藥企研發進度推進和上市,公司的股權價值將逐漸增值,公司創新藥投資收益已成公司另一重要業績來源。
仿製藥一致性評價和鼓勵創新背景下,公司業績將持續快速增長。從2015年底開始,CFDA推出系列藥審新政:臨床試驗數據核查、仿製藥一致性評價、化藥註冊分類改革、藥品上市許可人持有制度、優先審評審批、加入ICH、認可海外臨床試驗數據等,極大的優化和淨化了行業發展環境,特別是在2017年10月1日兩辦發佈《創新意見》後,公司明確受益新藥政的推進。在一致性評價方面,公司已與20家醫院共建臨床試驗基地,將助力公司BE業務在2018年爆發。在創新藥臨床方面,公司共參與91個創新藥品種,超過150個創新藥臨床研究,公司共參與了100多項國際多中心臨床試驗,是為數不多的能承擔國際多中心臨床試驗的本土CRO企業之一。作為國內最具潛質的CRO企業,我們認為公司將持續享受國家政策紅利,業績持續高增長確定性強。
盈利預測與投資建議。我們預計2018-2020年EPS分別為0.90元、1.20元和1.54元,對應當前股價PE分別為46倍、34倍和27倍。考慮到國內藥品政策明確利好CRO行業,行業趨勢確定向上且處於爆發初期,公司為國內優質臨床CRO龍頭企業,可以享受高估值溢價,維持“買入”評級。
風險提示:一致性評價推進及效果或不及預期、大臨床項目進度恢復或不及預期、併購子公司業績不達預期或造成商譽減值風險等。
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