新泉股份:核心客户优质,业绩快速增长
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘洋日期：2018-12-21
业绩总结:2018年1-9月,公司实现营收26.4亿,同比+17.5%;归母净利润2.3亿,同比+34.3%;毛利率23.2%,同比-1.2pp,净利率8.7%,同比+1.1pp。
核心客户优质,营收快速增长。公司深度绑定自主品牌,上汽和吉利贡献公司50%以上收入,随着博越、帝豪、荣威RX5等强势车型销量大增。在行业增速放缓的情况下,公司营收增速达17.5%,净利增速34.3%。其中,Q3单季营业收入为7.8亿元,同比+18.1%;归母净利7590.4万元,同比+24.7%。
原材料价处高位,毛利率略受拖累。塑料粒子、钢材、面料等为公司主要原材料,直接材料成本占比约80%。年初至今,塑料粒子及钢材价处高位,公司盈利端承压,营业成本占收入比重增至76.8%,同比增加1.2%,在单品价值不断提高的过程中,毛利率同比仍略有下滑。2018年1-9月,公司毛利率23.2%,同比-1.2pp。后续随着乘用车客户放量、产品品类的扩张,单车配套价值有望继续提升,盈利水平长期趋势向上。
费用控制较好,净利率提升显著。公司不断推进精益化管理,从生产、采购、销售、运输等多个维度实施降本增效;同步优化工艺流程,提高生产效率。2018年1-9月,公司净利率8.7%,同比+1.1pp;三费率14.6%(去年同期16.9%),同比-2.3pp,其中,管理费用率降至3.5%,加上3.8%的研发费用,合计7.3%,同比去年8.5%的管理费用,下降1.3pp;销售费用率降至4.3%,同比-1.9pp。公司费用控制较好,净利率提升显著,未来,随着收入规模效应的进一步凸显及公司生产基地布局完善,费用率还有进一步下降的空间。
拟定增扩建产能,满足未来发展需要。受益于自主品牌汽车销量攀升及公司与主要客户合作的深度拓展,公司订单增长较快,主要产品的产线满负荷运转。
公司拟定增募资不超7.9亿,用于宁波和西安生产制造基地建设,就近配套客户,降低运输成本、提升盈利能力。项目建设期18个月,达产期3年。预计达产后年均销售收入约7.4亿,净利润约0.6亿。随着产能扩建的推进以及产能释放,公司收入有望维持较好增长。
盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润3.4/4.4/5.9亿,对应EPS分别为1.50/1.95/2.59元,对应估值11倍、9倍、6倍。维持“买入”评级。
风险提示:核心客户车型销量不及预期、产能扩展不及预期等风险。
三友化工:三季度随周期下行,低于预期,但看好未来
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：杨林,黄景文日期：2018-12-21
业绩总结:公司2018年Q1-Q3实现营业收入149.4亿元,同比增长0.3%;实现归母净利润15.4亿元,同比增长5.5%;EPS0.75元。公司2018年Q3实现营业收入49.5亿元,同比增长0.7%,环比下降5.9%;实现归母净利润3.7亿元,同比下降27.2%,环比下降50.7%。
第三季度业绩随周期下行,低于预期。公司目前有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业,并配套热电、原盐、贸易等,化工产品的价格对公司的业绩有决定性的作用。由于第三季度经济增速放缓,公司收入占比最大的3种大产品基本都处于同比价格下滑的状态,纯碱均价1452.6元/吨,同比下滑1.6%,粘胶短纤均价12831.2元/吨,同比下滑7.0%,PVC价格5976.9元/吨,同比下滑0.7%,而收入占比较小的烧碱、有机硅价格虽然上涨,但是对于公司整体业绩的拉动作用有限。
参与司法竞拍控股子公司青海五彩碱业股权,有利于巩固纯碱上的优势。公司拟参与司法竞拍青海五彩矿业持有的青海五彩碱业有限公司价值25970万元的股权,竞拍的起拍价为20780万元。截止2018年9月底,五彩碱业总资产27.4亿元,净资产11.5亿元,2018年前三季度,五彩碱业实现主营业务收入12.7亿元,净利润1.5亿元。若本次竞拍成功,公司持有青海五彩碱业股权的比例将增加,公司对青海五彩碱业生产经营的控制能力将进一步增强,将更能发挥公司在纯碱行业内领先的生产、技术、销售优势,充分发挥公司纯碱业务的规模效应和协同效应,提升公司整体盈利能力,符合公司的战略规划与未来发展方向。
盈利预测与评级。下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.97元、1.17元、1.36元,对应动态PE分别为7倍、5倍和5倍,考虑到公司估值水平较低,仍维持“买入”评级。
风险提示:主营产品价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险、环保趋势或不及预期的风险。
蓝帆医疗:业绩高速增长,一次性费用摊销影响当期业绩
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,周平日期：2018-12-21
业绩总结:2018年三季报实现收入17.9亿(+55%)、归母净利润2.6亿(+64%)、扣非后归母净利润2.8亿(+73%);2018Q3单季度实现收入8.3亿(+119%)、归母净利润1.1亿(+102%)、扣非后归母净利润1.3亿(+132%);预告2018年报归母净利润3.2-3.8亿,同比增长60-90%。
业绩高速增长,心脏支架+防护手套双轮驱动,一次性费用摊销影响18年业绩。公司业绩持续高增长,靠近业绩预告上限。公司已实现心脏支架和防护手套业务的双轮驱动。心脏支架业务保持20%以上快速增长,预计可顺利完成3.8亿扣非净利润的业绩承诺。防护手套业务增速在5-10%,随着20亿只产能丁腈手套投产收入有望进一步提升。由于收购柏盛国际在Q3完成所有交易,业务复杂需要支付较多中介费用,体现在期间费用明显增长;柏盛并表受到合并会计准则影响,柏盛账面存货评估增值,将在七个月内摊销完毕,体现在其他非经常性损益明显增加(三季报为-2300万)。估计这两项费用对公司2018年净利润影响超过1亿,但均为一次性费用,2019年将恢复正常水平。
收购柏盛国际进入心脏支架市场,打造心血管产业链生态圈第一步。老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI手术持续增长,估计全球增速约5-10%、中国约15%。柏盛国际凭借强大的研发实力和销售能力,心脏支架销量在全球排名第4、中国排名第3。随着新产品上市放量,市占率有望进一步提升。公司拟收购柏盛国际的93.37%股权,2018-2020年净利润承诺分别不低于3.8亿、4.5亿、5.4亿。柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术,拥有全球首个可降解聚合物DES(EXCEL支架)、全球首个将DAPT治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS(BioFreedom支架)。
重磅新产品上市,推动盈利能力持续提升。中国市场凭借单一产品EXCEL就达到20%的市占率,新支架EXCROSSAL于2017Q4上市,安全性和有效性更高,中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL,实现量价齐升。全球市场推出的BioFreedom是唯一一款将PCI术后DAPT治疗从1年缩短至1个月的心脏支架,全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。
欧洲销量从2015年的1万条增长至2017年的10万条;2017下半年在日本获批上市;预计2019年和2021年分别在美国和中国获批上市。新产品在国内外市场陆续上市,将推动盈利能力持续提升。
盈利预测与评级。受到相关费用影响,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年EP分别为0.39元、0.75元、0.94元(原预测值分别为0.56元、0.88元、1.11元),对应PE分别为41倍、21倍、17倍。考虑到BioFreedom支架有望明年在美国获批上市,大幅提升公司盈利能力,维持“买入”评级。
风险提示:柏盛国际业绩或不达预期的风险;手套销售或低于预期的风险;汇兑损益风险;其他不可预知的风险。
鹏翎股份:成功并购新欧科技,橡塑事业再上层楼
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：白宇日期：2018-12-21
事件:2018年12月18日,中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开2018年第68次并购重组委工作会议,对天津鹏翎发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核,公司本次重组事项获得有条件通过。
并购新欧拓展密封条业务,新旧业务形成协同共振。公司通过发行股份及支付现金方式成功实现对新欧科技的并购,公司通过外延方式将进入密封条产业。密封条与橡胶管路为相似性产业,二者上游原材料类似,同时在工艺、设备、技术研发等方面有一定的共性,并购后双方可有效实现技术、工艺、采购等领域的资源共享,实现产业协同共振,有望发挥出1+1>2的效果。
客户体系有望协同互补,携手并进再创佳绩。公司主要客户以一汽大众、一汽丰田、上汽大众、东风日产、东风本田、广汽本田等主流合资企业,而新欧科技目前前主要客户则以长安汽车、一汽集团、东风小康等自主品牌为主。两者客户体系有望实现协同互补,新欧科技有望借助鹏翎股份的优质客户网络及平台对自身客户体系进行有效拓展与升级,两者携手有望再创佳绩。
业绩承诺三年三亿,实现方式有迹可循。新欧科技承诺将在2018年至2020年实现扣非后归母净利润分别不低于8000万元、1亿元、1.2亿元,三年合计不低于3亿。新欧具有较强的技术优势,产品附加值高,在预测期内被其他竞争企业技术革新和替代的可能性较小,行业地位和客户黏性较高,并入鹏翎股份以后有望借助新的平台实现跨越式发展,具备持续增长的潜力和空间,业绩承诺有望顺利达成。
投资建议:公司是国内胶管领域细分龙头,客户稳定优质,通过内生+外延两种方式,实现了产品与品类的协同扩展,考虑公司并购河北新欧的影响,预计2018年、2019年营收分别为13.25亿元、18.66亿元,归母净利润分别为1.23亿元、1.99亿元,目前股价对应2018年PE 仅13倍,维持“买入” 评级。
风险提示:四季度乘用车销量低于预期,行业景气度不及预期。
双汇发展:Q3业绩符合预期,提价+产品结构提升有望促进盈利改善
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振,李光歌日期：2018-12-21
生鲜冻肉:猪瘟+贸易 摩擦影响收入增长,净利率略有提升。非洲猪瘟爆发,跨省禁运推高生猪价格,18Q3生猪价格环比上涨约26%,同比下跌5.4%,下跌幅度收窄。1、销量及收入:猪瘟+贸易 摩擦,鲜冻肉销量收缩。18Q3公司生鲜肉销量38万吨,同比下降4%,销量同比下降的原因在于猪瘟导致郑州工厂停产6周,此外贸易 摩擦影响了美国进口猪肉的销量;叠加猪肉价格同比下降,18Q3公司实现生鲜冻肉收入62.6亿元,同比下降6.6%。2、盈利:净利率同比稳中有升。18Q3生鲜冻肉实现净利润2.0亿元,同比下降3%,为销量同比下降所致;吨利为514元左右,同比提升1%,净利率为3.1%,盈利能力同比略微上涨。目前非洲猪瘟疫情仍处于蔓延状态,且目前正处于猪周期底部区间,预计未来全国猪价有望持续上涨,生鲜冻肉业务将进入收入正增长、盈利能力下降的阶段。
肉制品:费用投入加大影响短期盈利,提价+产品结构升级有望带来改善。上半年公司肉制品业务实现销量43万吨,同比增长1%,收入62.5亿元,同比增长0.5%,净利润13.2亿元,同比下降5.6%,净利率为21%,吨利为3073元,同比下降6.3%,短期盈利能力略有下降,主要原因在于:1、鸡肉等原辅料成本同比上涨;2、公司通过降低批发价等方式加大市场投入力度;3、员工提薪。
目前公司正在制定2019年提价政策,同时公司将于年底之前推出吨利5000-10000元以上的高端产品,优化产品结构、提高产品品质,预计未来肉制品盈利能力将稳步提升。此外公司持续调整客户队伍,提高积极性和忠诚度,为公司长期健康发展奠定基础。
盈利预测与投资建议。考虑到猪瘟和贸易 摩擦对公司屠宰业务有一定影响,略微下调盈利预测,预计2018-2020年公司收入和归母净利润复合增速为2.3%和9.7%,EPS分别为1.49元、1.57元、1.73元,对应PE分别为15X、14X、13X,给予公司2018年20倍估值,对应目标价29.6元,维持“买入”评级。
风险提示:生猪补栏或不及预期;产品结构调整不及预期。
伟星新材:值得推荐的品牌消费建材
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：余尊宝日期：2018-12-21
事件:公司发布2018年三季报,1-9月实现营业收入29.7亿元,同比增长15.2%;实现归母净利润6.5亿元,同比增长20.1%;经营活动产生的现金流净额4.8亿元,同比增长2.3%;基本每股收益0.5元。
三季度收入和利润增速小幅回落,全年业绩增速区间0%-30%。1-9月份,营收增速较中报回落约3个百分点,归母净利润增速回落约2个百分点,主要原因是地产景气度向下,公司下游需求承压明显,由于公司期间费用率下降约2个百分点使三季度归母净利润增速快于营收增速。单三季度看,营收和归母净利润同比增速分别为10%和15%,较一二季度明显下滑,毛利率49%与2017年同期基本持平,期间费用率16%较一二季度大幅下降约6个百分点。下半年地产调控放松的可能性较小,公司需求端仍然存在持续萎缩的可能性,公司备考业绩区间0%-30%,我们看好公司在行业内的渠道,西南、华中、华南市场提升空间非常大,全年业绩增速预计维持在20%以上。
主业稳定增长,新领域及时跟进。公司是品牌建材领域主业稳定增长的典范,自2010年上市以来,归母净利润复合增速达25%。公司业绩稳定增长主要得益于公司明确的自身定位,定位于“品牌产品”+“品牌服务”,零售与工程并举,市场份额实现稳定增长。在上下游拓展上,公司自2016年切入防水和净水两个新领域,借助自身渠道和品牌服务变现。新领域的跟进,充分利用了公司现有的竞争优势,为公司稳定的业绩增长注入活力。
低负债与高分红,尽显蓝筹属性。公司资产负债率保持在较低水平,自2016年开始,应付账款和预收款项明显增加,显示了公司在产业链上下游有较强的议价能力,资产负债率虽上升至25%左右,但在行业中仍处于较低水平。分红上,公司2014-2017年保持一贯高分红率,每10股送6元现金红利(含税)、以资本公积金每10股转增3股。在品牌类建材中,蓝筹股属性非常明显。
盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.77元、0.92元、1.14元,未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率。考虑公司稳中有进的市场份额以及稳定的业绩增速,维持“买入”评级。
风险提示:(1)原材料价格上涨的风险;(2)市场拓展不及预期的风险。
伊利股份:18Q3利润端继续承压,市占率稳步提升
业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入613亿元,同比增长17%,归母净利润50亿元,同比增长2%;其中18Q3实现营业收入214亿元,同比增长13%,归母净利润16亿元,同比增长2%。收入符合市场预期,归母净利润增长略低于预期。
收入:保持稳定增长,市占率持续提升。1、收入:随着公司市场投入的加大,18Q3公司收入端维持双位数增长。分业务来看,18Q3公司液态奶增长维持15-20%左右的增速,婴幼儿奶粉收到二胎政策影响减弱的影响,收入增速回落至13%以下。从产品端看,重点产品和新产品表现靓丽,前三季度金典增速为20%左右,安慕希增长40%左右,畅意100%增长50%左右,预计未来重点高端产品有望继续维持快速增长。2、市占率:受益于公司持续投入,公司市占率稳步提升。截至2018年三季度,公司常温奶市占率为36.9%,同比提升2.7个百分点;低温奶市占率为17.2%,同比提升0.9个百分点;婴幼儿奶粉市占率为6.2%,同比提升0.6百分点。随着公司渠道细分及重点产品收入持续增长,公司收入规模和市占率有望进一步提升。
盈利:原辅材料价格上涨使毛利率承压,费用投入维持高位。1、毛利率:18Q3公司毛利率为36.2%,同比下降3个百分点。从成本端来看,由于销售旺季出现上游缺奶现象,18Q3公司原奶采购价格同比提升5%;18Q3瓦楞纸价格同比提升2%。未来随着原奶供需逐渐偏紧、环保政策趋严及废纸进口限制等影响,原奶和包材价格将持续提升。随着伊利产品结构优化及买赠促销力度逐渐减弱,原材料上涨压力有望在一定程度上得以对冲,预计未来公司毛利率将稳中有升。
2、费用投入:18Q3销售费用为24%,同比提升约2个百分点,主要原因在于1、加大了广告宣传投入:(1)公司四季度起新增冬奥会相关费用,同时线上广告宣传费用同比增加。(2)加大了终端投入配合线上投入。(3)重点产品和新产品投入加大,如畅意百分百的消费者互动等。2、职工薪酬同比增长38%:(1)公司提高了核心业务人员的薪酬(2)新增奶酪和健康饮品2个事业部,员工数量增加。18Q3公司管理费用率同比下降2.6个百分点,为季节间正常波动,长期来看管理费用率将维持稳定。短期费用投入持续加大,费用率将维持高位,但从长期角度看,有利于品牌影响力、市占率和收入规模的扩大。
盈利预测与评级。考虑到行业竞争较为激烈,公司费用投入力度加大,略微下调盈利预测,预计2018-2020年公司收入和归母净利润复合增速为15%和8%,EPS分别为1.03元、1.12元、1.24元,对应PE分别为21X、19X、17X。公司作为行业龙头且市占率持续提升,长期来看随着竞争力和市场地位的提高,盈利能力也将随之提升,考虑到乳制品行业18年平均估值为25倍左右,给予公司2018年25倍估值,对应目标价25.75元,上调至“买入”评级。
风险提示:食品安全、原奶价格超预期上涨、行业竞争恶化的风险。
锦江股份:旺季略有回暖,提价+结构优化推升RevPAr
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱芸日期：2018-12-21
业绩概要:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收109.6亿元,同比增长9.2%,归母净利润8.7亿元,同比增长22.5%,扣非净利润6.8亿元,同比增长37%,扣非主要受动迁补偿、处置长江证券以及法国卢浮税率调整影响。其中Q3实现营收40.2亿元,同比增长7.4%,归母净利润3.7亿元,同比增长23.1%。同时公司对2018Q4酒店业务营收规模做出指引,预计Q4部有限服务型连锁酒店运营及管理业务收入为35.8-39.5亿元,其中境内26.3-29亿元,境外1.2-1.4亿欧元。
酒店业务支撑营收稳健增长,加盟、中端门店占比持续提升。1)分业务板块看,公司营收增长主要来源于酒店业务的平稳增长:2018Q3公司酒店业务实现营收39.5亿元(YOY+7.5%),其中境内酒店业务实现营收28.5亿元(YOY+10%),境外酒店业务贡献收入11亿元(YOY+1.7%);前三季度酒店业务共实现营收107.8亿元(YOY+9.5%),其中境内酒店业务实现营收77亿元(YOY+10.6%),境外酒店业务贡献收入30.8亿元(YOY+7%)。2018Q3食品及餐饮业务实现营收6358万元(YOY-2.5%),而前三季度实现营收1.8亿元(YOY-6.7%)。2)公司通过加盟方式快速进行中高端门店布局:截止2018Q3公司共新开业门店841家,其中Q1/Q2/Q3单季分别新开业258/290/293家,同时前三季度共关闭门店342家,其中Q1/Q2/Q3单季分别关闭门店94/113/135家,前三季度净开业门店499家,门店延续快速扩张趋势,截止2018Q3公司共开业门店7193家,其中中高端门店/客房占比分别提升至30.5%/38.8%,加盟门店/客房占比已分别提升至85.9%/83.7%,签约未开业数量相较2018H1再增205家达到3305家。
旺季数据回暖、产品结构优化及中端占比提升带动盈利能力改善。1)境内经营数据方面,三季度作为行业旺季,2018Q3Occ/ADR分别为82.7%(YOY-3.7pp)/207.7元(YOY+8.7%),加之中端占比提升共同带动境内酒店业务RevPAr同比增长4.1%至171.6元,相较2018H1RevPAr增速有所提升,其中中端酒店RevPAr/ADR/Occ分别同比变动-0.68%/+4.8%/-4.7pp,经济型酒店RevPAr/ADR/Occ分别同比变动-2.3%/+2.1%/-3.7pp;境外经营数据方面,2018Q3Occ/ADR分别为69.2(YOY+0.8pp)/57.1欧元(YOY+2%),共同支撑境外RevPAr实现1.4%良性增长。2)RevPAr延续持续增长趋势,公司内生盈利能力有所改善,销售/管理/财务费用率同比分别变动-3.8pp/+1.8pp/-0.5pp,净利率同比提升1.1pp至9%。
行业中长期趋势不改,龙头有望受益行业整合红利。酒店行业与宏观经济相关性较强,短期内宏观景气度较低对酒店行业需求侧存在一定影响,但中长期看行业酒店物业供给增量加速减少是必然趋势,中端酒店顺应消费升级需求,有望在存量酒店物业基础上推进行业结构性优化,锦江作为行业龙头有望受益行业整合红利。
盈利预测与投资建议。预计公司18、19、20年归母净利润分别为11.0亿、13.3亿和15.9亿元,对应PE分别为19倍、16倍和13倍。近期酒店板块估值已回归底部,未来宏观经济景气度好转有望带来估值修复机会,中长期看中端布局仍可为公司提供业绩增长动力,参考同业平均约30倍的PE,以及公司历史平均35倍左右PE,我们保守给予公司2018年24倍PE,对应目标价27.6元,维持“买入”评级。
风险提示:酒店行业出现下滑趋势,宏观经济景气度或持续低迷,公司新增门店和RevPar提升幅度或不达预期。
广汽集团:广丰数据亮眼,合资品牌业绩较好
业绩总结:2018年1-9月,公司实现营业收入535.1亿元,同比增长3.6%;归母净利润98.6亿元,同比增长10.0%;毛利率21.0%,同比减少2.2pp;净利率18.7%,同比增加1.3pp。
销量好于行业,广丰数据亮眼。今年1-9月,公司汽车销量155.8万辆(+6.2%),乘用车累计销量155.1万辆(+5.9%),增速超过汽车行业平均。其中,广汽丰田数据亮眼,凯美瑞和雷凌表现突出。9月单月,广丰整体销量6.1万辆(+48.4%),创月度新高,凯美瑞和雷凌销量分别为1.5万台(+153.2%)和2.1万台(+20.0%),前三季度,公司累计销量42.2万辆(+24.4%),凯美瑞和雷凌销量分别为7.7万台(+73.6%)和14.1万台(+16.7%)。广汽乘用车相对稳健,销售39.5万台,同比增长4.9%。
单季营收微降,投资收益拉升业绩。Q3单季度,受行业销量负增长的影响,公司营业收入161.2亿,同比减少3.7%。毛利率18.0%,环比-1.9pp,销售费用率增至9.5%,环比+1.5pp,销售费用的提高主要是广告宣传及市场费,以及物流仓储费用的增加,广汽乘用车GS4官降1万元,让利市场。公司单季度归母净利润29.5亿元,同比增长6.0%,其中,对合营企业投资收益25.6亿,同比增长29.1%,环比增长1.5%,对业绩拉升作用明显,净利率18.3%,同比+1.7pp,环比+0.9pp。
强强联合,积极布局新能源和智能驾驶。2017年至今,公司与爱信AW、腾讯、滴滴出行、日本电装、科大讯飞、华 为、蔚来汽车、中国移动、小马智行等签订战略合作框架协议,增强公司在新能源、智能驾驶、车联网及运营等领域的综合竞争力。其中与爱信AW签署《合营合同》,出资成立AT合资公司,项目总投资3.5亿美元;合资公司注册资本为1.2亿美元,其中广汽乘用车持股40%,合资公司主要生产FF6速自动变速箱(AT),计划产年40万台,预计2020年内投产。与滴滴出行新能源运营公司——惠迪天津签署合作框架协议,双方设立合资公司,公司接受合资公司提出的智能电动车定制化需求,承接设计开发和生产,实现在未来出行服务和智能电动车研发及生产方面的进一步发展。
盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.22元、1.43元和1.66元,对应PE为9倍、7倍和6倍,维持“买入”评级。
风险提示:新推车型产品销量或不及预期;贸易争端或导致汽车工业政策变化。
泰格医药:业绩基本符合预期,全年高增长有望延续
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：黄景文,陈铁林日期：2018-12-21
业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入15.9亿元,同比增长35.7%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长58.7%;实现扣非后归母净利润2.6亿元,同比增长55.9%;实现经营性现金流净额3.4亿元,同比增长148.4%。
业绩基本符合预期,全年高增长有望延续。公司前三季度归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为58.7%和55.9%,业绩基本符合预期。分季度看:2018Q1-Q3公司收入同比增长分别为33.2%、44.3%和30.1%,归母净利润同比增速分别为121.1%、61.0%和23.0%,扣非归母净利润同比增速分别为60.9%、94.9%和15.5%,其中Q3单季度同比增速有所下降,我们认为主要系费用增长较快:1)第三季度公司子公司FrontageHoldings在香港联交所主板IPO支付了283.9万美元(约合1900万元),影响单季度归母净利润同比增速近20%;2)公司研发费用较上年同期增长72.0%,其中第三季度单季度研发费用达2431万元,同比增长近50%,远超收入增速。三季报显示公司可供出售金融资产已达14.4亿元,同比增长达65.7%,同时公司前三季度确认投资收益5293万元,同比增速34.2%,我们认为随着公司投资的创新药企研发进度推进和上市,公司的股权价值将逐渐增值,公司创新药投资收益已成公司另一重要业绩来源。
仿制药一致性评价和鼓励创新背景下,公司业绩将持续快速增长。从2015年底开始,CFDA推出系列药审新政:临床试验数据核查、仿制药一致性评价、化药注册分类改革、药品上市许可人持有制度、优先审评审批、加入ICH、认可海外临床试验数据等,极大的优化和净化了行业发展环境,特别是在2017年10月1日两办发布《创新意见》后,公司明确受益新药政的推进。在一致性评价方面,公司已与20家医院共建临床试验基地,将助力公司BE业务在2018年爆发。在创新药临床方面,公司共参与91个创新药品种,超过150个创新药临床研究,公司共参与了100多项国际多中心临床试验,是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。作为国内最具潜质的CRO企业,我们认为公司将持续享受国家政策红利,业绩持续高增长确定性强。
盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年EPS分别为0.90元、1.20元和1.54元,对应当前股价PE分别为46倍、34倍和27倍。考虑到国内药品政策明确利好CRO行业,行业趋势确定向上且处于爆发初期,公司为国内优质临床CRO龙头企业,可以享受高估值溢价,维持“买入”评级。
风险提示:一致性评价推进及效果或不及预期、大临床项目进度恢复或不及预期、并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险等。
閱讀更多 證券之星 的文章
