面對海外市場暴跌，我們通過研究1990年後美聯儲三次加息週期發現，加息週期中新興市場與發達市場很少有持續背離情況，市場調整與新興市場/發達市場股市相對強弱變換高度相關。發達市場股市跌，新興市場股市漲的“蹺蹺板”效應難現，一是歷史上發生的情況相對較少；二是持續性較短，沒有延續兩個月的；三是歷史上該情形下，即使新興市場是正收益，幅度也相對較小，新興市場股市要表現強於發達市場就相對更為困難。
儘管目前國內A股整體估值已經位於歷史底部區域，安全邊際較高，但驅動市場上行的動力還不足。上週，國內A股市場受美股暴跌破位影響持續調整，滬指守住2500點整數關口，成交量依舊低迷，做多動能不足，投資者風險偏好有下降趨勢，市場短期向上突破的概率相對較低。
展望2019年，中國需要在經濟承壓情況下，尋求穩增長、調結構、防風險三者之間的平衡。全球來看，美國也需要在經濟過熱風險下，尋求經濟復甦、金融市場穩定、貨幣政策正常化三者之間的平衡。總的來說，在國際地緣政治、貿易格局變化的大背景下，全球經濟金融體系運行規則層面存在著不確定性，作為晴雨表的股市也會存在著較大的不確定性。但目前銀行股PE（TTM）為6.3 倍，PB（LF）為0.83 倍，從歷史角度看，估值處於安全邊際內，繼續大幅下探的概率較低，銀行板塊中的優質標的是最好的防禦性配置。
展望未來，2018年上市銀行淨利潤增速預計繼續回升至7.1%（2018年前三季度為6.8%），不良率小幅上升至1.51%（2018年第三季度為1.49%）。2019年上市銀行營收增速預計將繼續改善，主要受益於量升、價穩、中收回升、投資收益增長；但受宏觀經濟下行影響，上市銀行廣義信用成本預計較2018年上升10bp至0.78%，淨利潤增速基本持平於7.0%，不良率上升7bp至1.58%。銀行板塊中的估值較低、業績具有相對穩定性的個股將具有優勢。
通過對銀行的規模增速、淨息差和中收增速等指標的分析，銀行2019年基本面有望保持穩定，不會出現業績的大幅度下滑。
規模增速預計小幅回升。2018一季度上市銀行資產增速見底回升後，我們判斷2019年資產增速將繼續小幅上升至8.4%-8.8%；主要是基於以下兩方面考慮：一是寬鬆週期下銀行資產增速有回升趨勢。若以10年期國債到期收益率觀察寬鬆程度，發現寬鬆週期中銀行資產增速傾向於回升。二是儘管資本、資金、MPA方面的限制因素仍在，但邊際寬鬆，因此判斷資產增速將小幅回升。
淨息差預計持平或略升。2018年上市銀行單季淨息差處於上升通道，判斷2019年淨息差先上後下，全年水平持平或略高於2018年。資產端看，生息資產收益率先上後下。預計2019年有效貸款需求減弱，貸款利率走低，但資產置換的滯後性將帶來生息資產收益率的前高後低；負債端看，付息負債成本率前低後高。“前低”主要受益於寬鬆貨幣環境下同業負債置換；“後高”是因為同業負債置換影響逐季削弱，而存款仍有壓力，預計存款成本率緩慢上行。
中收增速預計小幅回升。2018年以來上市銀行中收同比增速由負轉正，預計2019年中收增速小幅回升，隨著監管影響逐步消化，理財手續費降幅將逐步收窄，對銀行的業績也將有所貢獻。
另外，通過歷史覆盤發現：2018-2019年市場環境與2011-2012年最為相似。2012年銀行板塊行情演繹先“相對收益”後“絕對收益”行情，預計2019年銀行板塊可能類似演繹。2019年上半年相對收益為主：經濟預期悲觀，市場較為低迷，銀行股成為“從不確定中尋找確定性”的配置品種。2019年下半年有望迎來絕對收益期：悲觀預期邊際改善，市場估值否極泰來，銀行股有望迎來絕對收益的機會。接下來投資者可重點關注確定性較高的興業銀行、招商銀行(港股03968)和建設銀行(港股00939)，以及下行週期中找邊際改善明顯的光大銀行、南京銀行和中國銀行(港股03988)。
本文源自證券時報
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