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萬達電影（002739）復牌至今已十個交易日，從停牌前的34.56元/股（復權前為52.04元/股），經歷了4個多跌停，現在整體穩定在23-24元/股的區間內，整體下跌30%左右。
萬達電影股價走勢圖
目前虧損最大的要數阿里了，停牌期間，阿里系控制的杭州臻希以每股51.96元收購萬達集團持有的萬達電影7.66%的股份，共出資46.76億元，因停牌期間萬達電影做過一次10轉5派2，51.96元/股也就差不多復權後在34.5元/左右，如果按照週五收盤價23.56元/股來算，阿里系賬面上已經浮虧14.77億元，即虧損約31.5%。
這個階段文投控股雖然同一時間與阿里系一同獲得受讓萬達電影的機會，但因為自身資金問題，最終文投並未花31.2億元去購買王健林的股份，現在看躲過一劫了。
阿里受讓萬達投資持有萬達電影股票的協議
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雖然股價已經下跌了30%，但現在的萬達電影仍似乎顯得很貴。
一年多來，影視板塊估值中樞從之前的40-60倍PE，已被拉下至18-22倍PE區間，萬達電影2018年預計淨利潤在16億左右，對應當前市值（23.56元/股）仍然有接近26倍的市盈率，對比中國電影（18.7）、華誼兄弟（20.6）、上海電影（21.5）和橫店影視（26.4）仍不算便宜。
但如果萬達電影順利的將萬達影視裝入，按照萬達影視2018年承諾的淨利潤（該利潤大概率是要實現的），重組後的萬達電影2018年淨利潤將在25億元左右，考慮新增發股本後，對應2018年的每股EPS在1.2元，則對應18-22倍PE的萬達電影價格區間應該在21.44元/股-26.2元/股，現在的23.56元/股價格屬於合適的位置。對於19年以後的盈利情況，本文不去探討。
當然，這裡面有個比較重要的前提——那就是萬達電影順利的將萬達影視裝入。
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我前段時間寫過一篇《從372億到106億，萬達影視到底是什麼鬼？》比較詳細的介紹了萬達影視的估值問題，有興趣的可以去看看。
從16年初的372億，到現在的106億方案，
對於當年進入萬達影視的非萬達系中小股東來說，現在這口飯菜有些難以下嚥，拿2016年3月進入的泛海投資公司舉例：
萬達影視當前的股東結構，其中紅圈的三家為一致行動人
①2016年3月，泛海控股斥資10.58億元收購其6.61%股權，當時萬達影視估值160億元；
②16年當時進入的很多資本，萬達集團承諾如果1年內上市不了，可以選擇15%單利的回購，而實際上，的確絕大多數在16年的併購失敗後選擇了15%單利退出，
但泛海控股並沒有，如果算資金對應的機會成本，相當於泛海放棄了該筆資金20-30%的增值。②16-18年，經過各種增資、減資（應該主要是增加傳奇和剝離傳奇）後，18年披露的是其持有萬達影視8.8161%股權，實際是泛海等堅持下來的小股東們並沒有增持，而是萬達單方面減少其註冊資本導致其他中小股東股份的增加。但對應18年中旬116億的估值來說，泛海控股持有的估值是10.23億元，實質上已經“貶值”了。
③本月初的回覆函中，萬達電影對萬達影視預計估值可能為106億元，則泛海控股持有的估值已經降到9.345億元，賬面已經浮虧12%了。
。。。然而還沒有完。。。
④如果按照18年6月定增報告，以每股50元（也就是現在的33.2元/股）的價格向萬達影視股東發行股票的話，泛海控股可以獲得2115.8萬股（10轉5後也就是3173.8萬股），然則按照收盤23.56元/股來說，如果現在增發成功了，泛海控股持有的市值就只是7.477億，這也意味著2016年的10.58億將立刻虧損30% ，這還不考慮資金成本的前提下。
定增價格與市價的嚴重倒掛，萬達一致行動人們（持有萬達影視約40%）可以會硬傷頭皮來，畢竟萬達電影這兩年半來最主要忙活的就是這個，但對於萬達影視60%的中小股東來說，50元/股（復權後在33.2元/股）的定增價格基本不可能接受！
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當然，本月初的回覆函中，最終的重組方案還沒有確定下來，估值也好、價格也好都沒有確定，但可選擇的路子已然不多了，還不太明朗。
① 估值調低10億元，發行股份不變，意味著每股增發價為30元左右（復權前的45元左右）。這個對於萬達影視中小股東來說可能依舊很難接受，定增價格倒掛發行，重組可能會流產。
② 估值調低10億元，定增每股價格按市價下調至合理水平，增發股份增加。這個表面上看應該是合理的，對萬達影視的中小股東來說是容易接受的，重組方案可能會順利一些。但這裡面最大的問題是今年上半年阿里係獲得的股份問題，當時是按照51.96元/股獲得的（復權後34.5元/股），這個關係如何協調，我想萬達可能會有點燒腦。
③ 當然，如果萬達電影股票價格迅速上到30元左右，那麼操作性就容易一些，但這種逆市場的操作並不會長久，說到底還是要造成萬達影視中小股東的虧損（畢竟有鎖定期）。
回顧這兩年來的資本市場，感覺已經逐漸成熟一些了，尤其是證監會的問詢水平很在線，跟隨式投機行為虧錢的也比比皆是。對於資本市場，還是懷著一顆敬畏之心更好一些，最後也希望經歷兩年多來的萬達電影重組可以順利完成，也給低迷太久的影視行業鼓鼓勁兒！
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