2018年，在宏觀因素主導之下，內外盤期貨聯動增強，國內原油、有色、豆類、棉花期貨年內走勢中，宏觀面佔據了很大主導力量。從全年商品市場表現來看，整體偏於弱勢，尤其是下半年在原油市場暴跌壓制之下，多期貨品種被帶到谷底。
2018商品市場“綠肥紅瘦”
2018年，跟著美國總統特朗普投資股票、期貨的投資者，成績都不會太差。
“他說原油太高，就做空原油；他說美股抄底機會出現，就抄底美股。沒有馬後炮，從來不套人。”業內人士調侃道，“特朗普無愧為‘2018年度證券期貨行業全球最佳宏觀分析師’。”
在特朗普“隔空打油”之前，原油與大宗商品還維持年內高位整理，而那之後，原油攜大宗商品價格一瀉千里。截至目前，美國原油期貨及布倫特原油期貨已經分別自10月份高點下跌約41％和37％；幾乎同期，涵蓋19種期貨合約的路透CRB商品指數和國內文華商品期貨價格指數均下跌了約14％。全年來看，截至12月27日收盤，2018年文華商品期貨指數累計下跌6.53％。
據文華財經數據統計，2018年以來，國內大宗商品期貨市場“綠意盎然”。2018年最具魅力的多頭品種要數蘋果期貨，該品種年內共錄得42％的漲幅；在空頭陣營中，跌幅最為顯著且交投活躍的幾個品種分別為來自工業品期貨板塊的滬鋅期貨（年內跌幅累計超20％）、滬銅期貨（年內下跌13.4％），以及甲醇期貨（年內跌幅約16.6％）和玻璃期貨（年內跌幅約13.53％），此外，來自農產品板塊的白糖期貨（年內跌幅20.8％）、天然橡膠期貨（年內下跌20％）以及棕櫚油期貨（年內下跌14％）也走出了明顯的空頭趨勢。
能化系油領“熊”風
值得注意的是，2018年為我國供給側結構化改革進行的第三年，政策邊際效應顯現，黑色系期貨一改前兩年強勁勢頭，在今年四季度走勢低迷。截至27日，螺紋鋼期貨價格指數全年下跌10.6％，焦煤和動力煤期貨分別下跌7.7％和9.4％，鐵礦石期貨跌幅為6.6％。從節奏看，2018全年黑色表現為“跌-漲-跌”三個階段。
“2016年-2018年供給側改革導致中上游原材料利潤、價格修正，而下游消費行業與製造業由市場化初期過渡到利潤壓縮週期。在需求下行週期，下游行業資產負債表率先調整，2019年這種調整或將傳導至中上游，中上游煤炭、有色價格回落，利潤被壓縮。”新湖期貨預計，2019年供給側改革對黑色影響減弱，而轉向以需求為導向。隨著地產投資開工下滑，黑色整體價格重心下移，中上游讓利下游加工企業。在行業利潤再分配邏輯下，2016-2017年煤炭利潤大幅改善，2017-2018年鋼廠利潤修復，2019年鋼廠利潤被壓縮，並最終拖累上游，高估的煤炭中長期下行風險大。
有色金屬板塊方面，除了上述領跌市場的滬鋅、滬銅期貨，其餘如滬鋁、滬鎳等品種全年也均處於下跌通道。銀河證券有色金屬行業分析師華立表示，2018年以原油為代表的大宗商品的大幅下跌也帶動了有色金屬價格的下跌，市場對全球經濟增長放緩與大宗商品需求下滑的憂慮加劇，風險資產的波動率顯著加大。
近期以來，雖然國內各種利多政策不斷出臺，風險偏好的抬升支撐了高彈性的有色金屬板塊反彈。但隨後海外市場尤其是美國市場動盪再度打壓市場風險偏好。在此影響下，有色金屬板塊的本輪反彈結束，出現調整。從股期聯動角度，華立建議，在風險偏好下行打壓板塊估值的預期下，有色金屬價格下跌將打壓行業業績預期，建議投資者謹慎為宜。
能源化工板塊方面，年內相關品種表現可以概括為油領“熊”風。回顧原油市場變化，中信期貨研究指出，2018年油價在複雜地緣局勢中尋找平衡。伊朗制裁為貫穿全年的主題。特朗普年初宣佈制裁，供應缺口預期推升油價；年底宣佈豁免制裁，供應過剩現實打壓油價回落。
對需求不必過分悲觀
展望2019年，黑色系方面，中信期貨研究認為，2019年基本面存在下行壓力，但預計政策支持力度將加大，需求的韌性仍在，不宜對需求過分悲觀。
對於擾動商品市場的原油走勢，該機構稱，未來形勢或更加複雜，2019年油價或將面臨多重週期力量博弈。首先，大週期為宏觀經濟週期。如果明後兩年出現擴張中後期尾部效應引發金融動盪，油價或難獨善其身。其次，中週期為歐佩克增減產週期。歐佩克產量政策調整節奏明顯加快；與俄羅斯或將達成長期合作框架，通過搖擺供應維持庫存在平衡水平。再次，小週期為油品需求季節週期。上半年需求相對較弱，下半年進入需求旺季。
此外，農產品期貨方面，新湖期貨研究指出，2018年臨儲玉米成交1億噸釋放出大量的優質社會庫容，市場中的玉米存儲費用大幅下降，玉米社會庫存逐年增加，在臨儲玉米的補充下，2019年本就不缺玉米，期價的上漲邏輯在於未來的產不足需預期，而外部擾動因素增加了供應預期，非洲豬瘟疫情減少了需求預期，預計2019年玉米價格區間震盪為主，大幅上漲預期減弱。棉花方面，政策面將是後期影響棉花走勢的重大因素，USDA方面聲稱有部分民間組織開始向中國銷售大豆與玉米，在高庫存低需求的背景下無疑是利空大於利多，從長期角度來看上漲空間有限，可能會呈現先抑後揚走勢，盤面內外價差有望進一步縮窄。
本文源自中國證券報
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