時來天地皆同力，運去英雄不自由。
回望2018年，隨著宏觀政策的張弛及產業格局的演變，A股資本軍團冷暖自知：負重前行者有之，逆勢崛起者有之，壯士斷腕者有之，全軍覆沒者亦有之。
2016年10月，上證報曾以擁有3家及以上A股公司為標尺，獨家起底了約20支民營資本系，彼時掌控的上市公司總市值約1.27萬億。兩年多後，儘管身處困境，資本系陣營並未減員。
據上證報最新統計，隨著均瑤系、新奧系、美的系等新貴“進階”，擁有3家及以上A股公司的資本系仍有約20支，但麾下上市公司總市值卻已縮水至9840多億。
大風大浪之後，資本系的興衰更迭固然與外部環境的變化勾稽相連，更與自身戰略定力和攻守之道休慼相關。野蠻生長與有序培植，在市場洗禮中表現迥然。
資本系潮起潮落中，“德隆式”警鐘再度迴響：資本堆砌的大廈只是海市蜃樓，實體經濟才是金融業繁盛的根基。
資本系冷暖
滄海橫流，方顯英雄本色。據上證報資訊統計，截至目前，復星系、海航系、橫店系、萬向系、廣匯系、鵬欣系、精功系等10多支老牌資本系仍固守城池，其原始積累多始於製造業，緊扣時代脈搏應時而變。與此同時，廈門當代系、睿康系等近年異軍突起的資本系逐漸殞沒。
資本系陣營中，紮根浙江小鎮的橫店系令人驚豔，去年IPO再開兩枝後，已手握5家上市平臺，旗下南華期貨在排隊等候審核。
2001年、2002年，橫店系通過收購，將普洛藥業（000739）和英洛華（000795）收入囊中，其後陸續將孵化的橫店東磁（002056）、德邦照明、橫店影視（603103）送上資本舞臺。
“橫店繫上市公司的現有資產幾乎都是自身培育的，有著較強的內生性生態系統。”浙江商界人士對記者說。
創始於1975年的橫店集團，目前擁有200多家生產與服務型企業、5萬名員工。
“資本經營是工具，資產經營才是核心。橫店集團在資本市場上無論有什麼作為，都是遵循‘資本服務於產業’的思路和原則。”學者出身、“操盤”橫店系資本運營的橫店集團副總裁徐文財曾如是表示。橫店系的野心不止於此，董事長徐永安曾在內部會議提出“到2020年，力爭集團能有6-8家A股上市公司”。
更多後來者的崛起則依賴攻城略地。
2018年3月，美的創始人何享健之子何劍鋒斥資18億元拿下華錄百納（300291）控股權，何氏父子A股平臺增至4家。
同樣是2018年，王玉鎖掌舵的新奧系將*ST藏旅（600749）納入麾下後，已擁有3家A股公司。
在新進資本系中，浙商的身影光彩奪目——華立系汪力成旗下華正新材（603186）2017年成功IPO，使其在昆藥集團（600422）、健民集團（600976）外再添新丁；均瑤系王均金，在一番搏殺後入主國資背景的愛建集團（600643），在A股構建三駕馬車；萬豐系陳愛蓮、吳良定家族，以混改之名入主長春經開，在東北佈下第三顆棋子。
在資本系的“南征北戰”中，方大系的進退耐人尋味。
曾擁有方大炭素（600516）、方大特鋼（600507）、方大化工3家上市公司的方大系，2016年遇困時以20億元出售了方大化工(現名航錦科技（000818）)的控制權。
2018年4月，藉助國企混改東風，方大集團（000055）以戰略投資者身份，通過參與定增及增持入主東北製藥（000597），耗資超過15億元。通過此舉，方大為旗下的醫藥產業找到了一個資本平臺。
方大系去而復返的底氣是，旗下成員業績爆發：2017年度，方大炭素盈利達36億元，方大特鋼盈利25億元。公開信息顯示，遼寧方大集團淨利潤由2016年的23.4億元攀升至2017年度的102.6億元。
“從資本系的維度看，這兩年在金融去槓桿環境中巋然不倒，多是以製造業起家的老牌企業集團，這些經歷過數次市場波動的民企，實體經濟紮根更深，財務結構相對穩健，比資本新貴更有敬畏感和格局觀。”資深投行人士表示。
反觀廈門當代系、睿康系等“速成”的資本系，在政策環境的演變中轟然倒塌，成為資本市場的流星，令人嗟嘆不已。部分資本系的光環猶在，但已身陷險境，能否度過危機尚難論斷。
資本系坍塌之因
善泳者溺，善騎者墮。過去兩三年內，資本“弄潮兒”曾顯赫一時風光無限，肥馬輕裘快意沙場，但本質上只是在玩一個高風險的套利遊戲。在市場快速退潮時，裸泳者的本色馬上顯露出來。
擁有30萬粉絲的夏建統，最新一條新浪微博停留在2018年5月3日。
夏建統的另一身份，是英格蘭阿斯頓維拉足球俱樂部的老闆。
哈佛大學設計學博士畢業的夏建統是資本系“速成”的典型。
過去三年間，他將旗下天夏科技以41億元賣給索芙特(現為天夏智慧（000662）)，並先後入主了蓮花味精(現名蓮花健康（600186）)、遠程電纜(現名睿康股份（002692）)，在不惑之年構築了睿康系。
2016年夏建統遠渡重洋，出資6000萬英鎊收購了阿斯頓維拉足球俱樂部。
不同於彼時的意氣風發，這位42歲的浙江商人如今四面楚歌。
2018年4月，睿康系作價14.46億元出售了睿康股份的控股權，賬面虧損超過3億元。2018年7月開始，包括夏建統在內的睿康系高管從蓮花健康全面撤出，由安徽國厚資產接管。
目前，睿康系所持上市公司全部股權已被申請輪候凍結，夏建統已被法院列為被執行人和限制消費人員名單。夏建統仍任董事長的天夏智慧，截至2018年三季報時，大股東及第三大股東所持股份全部被凍結。
其興也勃焉，其亡也忽焉。廈門當代系等造系軌跡與睿康系類似，均以高槓杆快速構建起資本帝國，在市場變局中急速墜落。回頭審視，它們的共性標籤是“高槓杆”和“跨界”。
若論槓桿之高，居首的資本系非匯垠系莫屬。這也是A股市場罕見的以金融資本構築資本系的族類。2015年至2016年間，廣州匯垠系以102萬元出資，撬動了總額43億元的買殼交易，拿下了匯源通信（000586）、萬家樂（000533）、融鈺集團（002622）3家上市公司的控股權，將槓桿收購套路運用到極致。
匯垠系以有限合夥企業為平臺，通過資管計劃、信託計劃、銀行資金等層層嵌套的方式拉長資金鍊條、放大槓桿倍數，利用層層通道隱藏終極出資人，避開監管視線。
如今來看，匯垠系通過高槓杆搭建的資本平臺單薄又脆弱，潮水退後，留下了一地雞毛：蕙富博衍所持萬家樂股權已被司法凍結；蕙富騏驥所持匯源通信亦處於輪候凍結狀態，各路資本仍在明爭暗鬥；匯垠日豐對融鈺集團幾番運作未果後欲抽身而退，但接盤方消極應對令交易變數重重。在股價巨幅下跌後，匯垠系騎虎難下。
匯源通信的內鬥，更是曝露了賣殼及資本運作中的諸多抽屜協議。在部分已知案例中，實控人違規擔保、隱瞞關聯交易、大量高息民間借貸、體外利益輸送，構成了資本系水面之下的灰色暗影。
資本“加減法”
持而盈之，不如其已。明星變流星的大起大落中，外部環境的變化是直接導火索，但資本系自身戰略定力及應變能力不足，才是真正的內因。一再上演的資本系興替劇情再度警示：實體經濟才是金融業繁盛的根基。
在市場巔狂時刻，“All in”一度成為資本衝鋒的集結號。
2016年末，一家諧音“All in”的深圳鰲迎投資高調入主某上市公司引發輿論譁然。兩年過去了，該A股公司主業依舊乏善可陳，股價與峰值比則下跌近六成。
“做加法”，是激進資本系的共性。
某資本系掌門反思說，前幾年擴張較快，認為標的資產質地不錯，風險可控，在舉債的同時甚至使用信託、資管等短期資金投入長期項目，導致現金流期限錯配，無法應對大環境的變化。在銀根緊縮時，由於一時找不到可替代的融資渠道，債務風波最終暴發並引發連鎖反應。該民企負責人通過收購一度控制了3家上市公司，目前已“歸零”。
從產業維度看，盲目跨界是資本系承壓的另一重要因素。
統計可見，“爆雷”的資本系多數脫實向虛，熱衷向金融科技、影視文化、供應鏈金融等輕資產行業轉型，這些新興行業在過去幾年內備受資本熱捧，估值泡沫明顯。
更關鍵的是，本質上看，部分資本系的大舉擴張，只是為了尋求一二級市場、體內體外、境內境外之間的估值套利，並非基於產業培植之需。
擁有兩家上市公司的浙江某民企董事長對記者說：“我對專業以外的領域從不涉足，只做能力圈範圍內的事情。”該企業家旗下兩家公司均為IPO上市，負債率極低，現金流充裕。
誰似浮雲知進退，才成霖雨便歸山。也有一些資本系深諳進退之道。比如，零售業大佬黃茂如的茂業系就在“做減法”，從茂業通信(現名中嘉博創（000889）)撤身，並曾欲出售商業城，專注做優核心平臺茂業商業（600828）。
復星集團董事長郭廣昌不久前在浙商總年會演講時有感而發：“我們很多企業，我對他們做事的風格有一種感覺，就是All in，就是賭。這個賭不是說去賭場，而是說做企業很有賭性。之前的40年，因為整個市場在發展，一俊遮百醜，你很大概率賭成功了。但你千萬不能把經濟的大勢當作你自己的能力，如果市場不好了，會怎麼樣？All in一下會很爽，但之後呢？”
A股資本系的潮起潮落，在重複著興替故事的同時，也引出了更多有關實業與金融、快與慢、專注與多元的主題反思。何以長青，誰主浮沉？“沒有什麼比時間更具有說服力了，因為時間無需通知我們就可以改變一切。” 餘華曾在《活著》裡如此感嘆。
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