導讀：2018年以來，醫藥行業飛出多隻黑天鵝，假疫苗、過期蜂蜜等層出不窮，不斷衝擊消費者的心理防線。
在整個醫藥行業大洗牌之際，一家靠併購重組稱霸醫藥市場的上市公司，貌似也撐不住了，它就是宜華健康。
地產公司轉型大健康
宜華健康（000150.SZ）前身為宜華地產，原本是一家二三線的地產商。2007年，宜華地產通過借殼S*ST光電，成功登陸深交所。
2014年，宜華地產開始轉型健康產業，並於2015年2月正式更名為宜華健康。2016年，宜華健康徹底清退地產業務，完全變成一家從事醫療大健康業務的上市公司。
而宜華健康的轉型升級，離不開一系列併購重組的支持，先看公司第一起併購。
2014年，宜華健康收購眾安康100%股權。眾安康是一家醫療後勤綜合服務商，主要業務包括醫療後勤綜合服務以及醫療專業工程。
其中，醫療專業工程即為醫院建設手術室、ICU等，醫療後勤即環境衛生、飲食服務等。換句話說，除醫生診斷外，其他工作都可以交給眾安康來做。
接下來，宜華健康收購達孜賽勒康100%股權。達孜賽勒康是一家醫療投資管理公司，它先與醫院合作建設診療中心，並助力醫院採購醫療設備，然後從診療收入中進行分成。
此後，宜華健康收購愛奧樂100%股權。愛奧樂是一家醫療器械公司，主營業務包括血糖耗材、血壓計等門類產品。
宜華健康一口氣收購了3家醫療公司100%股權，這3家公司各有側重點，還能形成業務協同效應。
在一系列併購重組助推下，宜華健康的股價在2015年達到歷史最高點38.60元。
資本市場上的“併購狂魔”
有前面3家醫療公司打底，宜華健康收購之路更加順暢，並開始從基礎業務向細分領域蔓延。
2016年1月，宜華健康擬花費4.08億元收購親和源58.33%股權。親和源是一家從事養老服務的醫療公司，下設老年公寓、熟年俱樂部及護理院。
2016年，宜華健康還發生了一件大事，那就是徹底清退地產業務。據悉，宜華健康原來擁有5家地產公司，從跨界醫療大健康以來，也在不斷清理地產業務。
2016年，宜華健康賣出廣東宜華房地產開發有限公司的股權，這也是公司最後一家地產公司，從此徹底清退地產業務，全面進軍醫療大健康領域。
當然，賣出地產公司股權也為宜華健康帶來了意外之喜。2016年業績預報顯示，宜華健康歸屬淨利潤為7.6億元-9.6億元，同比上漲1372.58%-1760.10%。
對於業績大幅提升的原因，宜華健康表示，主要原因系報告期內出售廣東宜華房地產開發有限公司股權確認的投資收益以及醫療健康業務的經營業績。
把時間拉長來看，宜華健康2016年歸屬淨利潤最高，幾乎是“一柱擎天”，把其他年份狠狠踩在腳下。
宜華健康近年來業績走勢 圖片來源：東方財富
而前期入手的達孜賽勒康是宜華健康併購路上的“得力干將”。截至2016年底，達孜賽勒康已直接控制或間接控制以及託管的醫院超過12家。藉助達孜賽勒康，宜華健康醫療帝國日益壯大。
到了2017年，宜華健康幾乎是在併購路上一路狂奔。2017年全年，由宜華健康發起的併購重組多達13起，堪稱資本市場上的“併購狂魔”。
圖片來源：健康點healthpoint
資金面捉襟見肘
宜華健康如此瘋狂的併購重組，必然需要源源不斷的資金支持，為籌措資金公司高管幾乎絞盡腦汁。
除賣出地產公司股權，宜華健康甚至還賣了前期買入的醫療器械公司愛奧樂。2017年12月，宜華健康將愛奧樂全部股權賣給蕪湖九九股權投資合夥企業，作價3億元。
在賣股權之外，宜華健康還不斷進行質押股權，甚至因為接連不斷的股權質押引發股價暴跌的慘劇。
2018年10月17日，宜華健康發佈非公開發行股份上市流通的提示性公告，5千多萬限售股解禁，佔公司總股本的8%。
這本來就是利空消息，偏偏公司管理層不帶怕的，限售股解禁後，公司第二大股東林正剛、控股股東宜華集團等紛紛發出質押公告。
10月25日，宜華健康公告稱，包括控股股東宜華集團，公司第二大股東林正剛在內的多名股東開展質押業務，質押股總數達1623萬股，佔公司總股本的2.59%。以質押日收盤價計算，質押股票市值約為2.04億元。
在利空消息的不斷衝擊下，宜華健康股價在6個交易日大跌35%。
眼看公司股價跌跌不休，宜華健康實控人坐不住了。10月25日，宜華健康公告稱，公司實控人劉紹喜擬增持公司股份，增持比例不低於公司總股本1.8%，不超過公司總股本2%。
實控人增持消息發出後，宜華健康股價開始反彈，在之後的6個交易日上漲50%。
前有利空，後有利好，宜華健康股價在半個月內暴跌暴漲，上演了一波過山車行情。
宜華健康股價暴跌暴漲 圖片來源：東方財富
此外，宜華健康還接連兩次配股融資，可惜最後都失敗了。2017年，宜華健康決定進行配股融資，擬募資金額約27億元，後因募投項目變化，於2018年5月宣佈終止。
但是，僅僅4個月之後，宜華健康再次發佈配股計劃，這次擬募資30億元，用來完善公司的業務佈局。受資本市場整體環境不斷變化的影響，後來主動終止配股。
擬募資30億元的詳細用途 圖片來源：公司公告
繼續併購重組難度大
多年來熱衷於併購重組，宜華健康的醫療帝國日益壯大。2018年半年報顯示，公司已控股或託管的醫院達22家，管理醫療床位數接近10000張、護理床位數超過2000張。
依照這一數據，宜華健康將成為華潤鳳凰、北大醫療、晉商聯盟、新里程醫院集團、復星醫藥、遠東醫療之後，國內又一家床位破萬的醫療集團。
但是，在宜華健康瘋狂併購重組的同時，公司基本面卻越來越禁不起考驗，為公司未來蒙上陰影。
截至2018年半年報，宜華健康有息負債28.18億元，流動債務超過40億元，而貨幣資金僅剩3.67億元，同比下降8.81%。
另一方面，頻繁併購給宜華健康帶來高昂商譽。截至2018年半年報，公司商譽約為19.30億元，佔公司總資產的24.1%。
高商譽也預示著高減值風險，實際上這種傷害已經發生。2018年上半年宜華健康計提商譽減值2.78億元，減值比例為12.59%，主要系出售愛奧樂所致。
同時，宜華健康應收賬款有10.83億元，環比增長27.0%，其他應收款7.83億元。此外，存貨高達15.39億元。
宜華健康募資無望，公司資金鍊卻越來越緊張，以後想繼續併購重組，恐怕就沒有那麼容易了。
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