潞安環能:破淨、估值歷史新低 中長期投資價值顯現

預計 2018年歸母淨利潤 30億元,噸煤淨利 76元,盈利能力較好,且近年公司業績持續較好釋放,未來內生與外延增長並存,是質地較好的煤炭股。 18 年以來股價連續下跌 56%,目前淨資產比股價低 14%, 18年市盈率只有 6.7倍,歷史最低,比行業平均估值低 15%。我們認為中長期投資價值顯現。維持公司買入評級。

支撐評級的要點:

預計 2018年歸屬母公司淨利潤 30億元,每股收益 1.01元,同比增 8%。預計主營業務收入 253億元,同比增長 7%。總體發展穩健。 預計 2018年噸煤淨利 76元,同比提升 3元。在行業中位於前列,盈利水平較高,並有望延續。

質地較好。 相比於行業多數公司業績釋放不穩定,公司近年來的業績釋放始終保持較好態勢,良好的煤種優勢(優質煉焦煤、噴吹煤、動力煤),加上成本控制較好,期間費用率持續下降,利潤率水平較高, 2018 年前三季度毛利潤率40%,淨利潤率13%,期間費用率也降至歷史低點。

成長性內生與外延並存。 預計 2018年原煤產量 4300萬噸,同比增長 4%,隨著整合礦和在建礦的投產,未來三年小幅增長態勢有望延續。母公司潞安集團是山西5大煤炭集團之一,山西 100強中排名第三,擁有煤炭產能 1億噸,在建未投產的先進產能 2000萬噸,15年公司公告中承諾將積極推進優質資產的注入,公司有望受益。

未來焦煤供需仍將好於動力煤。 受益於主要焦煤產區嚴格的環保、嚴禁超採措施,以及乏力的供給增長潛力,近年焦煤的供給持續收的較緊,認為未來這一趨勢將延續,從而繼續支撐焦煤價格。 18 年公司所在地長治瘦煤坑口價 816 元,同比增長 13%,遠高於秦皇島 5500 大卡動力煤的 4%的年度增速。公司產量佔比 40%的噴吹煤將受益於此。

跌破淨資產,市盈率只有 6.7 倍,中長期投資顯現。 2018年以來,儘管公司業績、基本面不差,行業基本面基本符合預期,但受到宏觀經濟下行壓力加大、國內外經濟走勢不明朗,風險資產的偏好顯著下降的影響,公司股價從 18年至今持續下降,下降幅度高達 56%。目前每股淨資產 7.75元,而股價只有 6.7元,低於淨資產14%。估值方面, 2018年市盈率只有 6.7倍,為其歷史最低估值水平,甚至低於金融危機時的估值。比行業平均市盈率(18年 9倍)低 15%。中長期投資價值顯現。

小幅下調盈利預測。 由於未來經濟下行壓力加大,小幅下調了煤價預期。其次,鑑於與天津鐵廠的債務風險,我們加大了未來壞賬計提的額度。下調 18/19/20 年歸母淨利潤 6.8%,11.6%,8.9%至 1.01 元, 0.96 元, 1.05 元。

評級面臨的主要風險:煤價下跌,經濟下行超預期,風險資產偏好繼續下降。

估值:目前股價對應 18 年市盈率僅 6.7 倍,為其歷史最低估值,比行業平均市盈率低 15%, 維持公司買入評級。


分享到:


相關文章: