又一隻獨角獸有望在港交所上市。據最新消息，同程藝龍將於10月25日在港交所過聆訊，通過IPO募集10億美元。按照市場人士的分析，同程藝龍過聆訊應該是大概率事件。12月在港交所上市有望成為港股OTA第一股。
那麼，在隨後的路演申購或IPO上市後的二級市場中，做多做空同程藝龍則成為投資者必須做出的選擇。
從支持做多的有利因素來看，作為中國在線旅遊行業的創新者和市場領導者，自今年3月同程及藝龍合併之後，市場地位得到了進一步的鞏固。
根據艾瑞諮詢的資料，以交易額計，同程藝龍2017年在中國在線旅遊市場中排名第三；2015年至2017年，其在中國 OTA 旅遊市場的在線交通票務及住宿預訂交易中同比增長最快。
龐大、高速增長及高黏性的用戶群是同程藝龍引以為豪的核心競爭力。同程及藝龍的合併月活躍用戶從2015年的 88.7 百萬增加至2017年的 121.2 百萬，複合年增長率為 16.9%；合併平均月付費用戶由2015年的 3.9 百萬增加至2017年的 15.6 百萬，複合年增長率高達 99.6%。
更為有利的支持做多的砝碼是，同程藝龍的營收利潤報表也有了明顯的改變。根據同程藝龍公佈的數據顯示：其淨利潤從2015年、2016年的虧損9.63億元、21.61億元，到2017年扭虧為盈，盈利1.95億元。
儘管如此，但從目前的情況來看，在路演申購或IPO上市後的二級市場中，做多同程藝龍依然需要很大的勇氣，而且並不一定是明智之舉。
首先，從市場大環境來看，恆生指數依然沒有止跌的跡象。泥沙俱下之時，無論是已上市還是即將上市的新股，都會對其估值產生負面影響。
其二，從近期在港交所上市的幾個獨角獸的表現來看，同程藝龍上市後同樣無法讓人盲目樂觀。比如，小米集團、美團點評股價都早已破發。其中，小米集團在10月19日創下了12港元的新低，距離17港元的發行價，已跌去了近30%。美團點評在10月24日創下了52.250港元的新低，距離69港元的發行價，跌幅為24.28%。
雖然這種簡單的類比經不起嚴密的邏輯推理，但是，從投資者的心理影響而言，其帶來的負面影響依然不容小覷——即使有足夠理由做多的話，也依然要做好承擔20%~30%甚至更多虧損的心理準備。
其三，從同程藝龍自身的狀況來看，做多的風險也不少。這點其招股書已經列出了比較完全的風險點。在牛牛觀察看來，以下幾個方面應該予以重點關注：
1、中國在線旅遊行業競爭激烈，任何的疏忽或失誤都可能導致市場地位出現比較大的變動。無論是現在已有的競爭者，抑或未來即將出現的潛在競爭者，都可能對同程藝龍的市場份額產生負面影響。
2、同程和藝龍剛於今年3月進行合併，兩者能否產生預期的協同效應，到目前為止依然需要打上一個問號。
誠如招股書中所列出的，主要管理層、技術及營銷人員流失，分散管理層注意力等，都是在整合及其後重組中可能遭遇的潛在困難及挑戰。這些如果不能解決好，將對同程藝龍的業務、財務狀況、現金流量及經營業績造成不利影響。
3、這是最令投資者所關注的，即與騰訊關係的變差可能對同程藝龍的業務及增長前景，造成重大不利影響。如果騰訊不繼續為同程藝龍提供平臺資源，同程藝龍的長期風險會加大。
為何會產生如此大的影響？因為同程藝龍高度依賴騰訊的平臺資源支持。2017年同程藝龍之所以能夠扭虧為盈，其機票酒店火車票作為在微信、QQ端的唯一入口，導致的獲客成本遠遠低於同行則居功至偉。一旦騰訊調整這一塊的業務或戰略，比如不繼續為其提供其平臺的資源或充分推廣產品及服務，對同程藝龍來說，其影響將會是傷筋動骨的。
4、從主營業務來看，同程藝龍的品類單一，導致收入單一。在未來的發展中，同程藝龍需要進一步夯實自己的護城河，增強自己的核心競爭力，一方面把業務報表做得更為靚麗，另一方面，給投資者描繪更美的未來預期。
綜上所述，牛牛觀察認為，目前階段做多同程藝龍，需要格外的謹慎。當然，如果你是長線價值投資者，可以選擇合適的時點，去分倉進行戰略性的建倉。
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