“泓德裕泰債券型基金是一隻特色化產品，該基金的核心策略是：做好個券研究和風險管理，在此前提下信用策略會更加靈活，機會合適時適當資質下沉，利率策略上維持較短久期，為規避個券風險，標的選擇上注重充分的分散化。同時，作為二級債基也會將股票投資作為重要補充，但在股票投資方面會更加慎重。”
獲得較高收益、承擔較低風險無疑是普通投資者追求投資收益的最理想狀態，泓德裕泰債券型基金在2018年就以較高收益、較低迴撤問鼎3年期二級債基冠軍。
三大核心策略
打造3年期收益冠軍
2016年~2018年3年股市的調整以及債市的大幅波動，對二級債基運作是不小的考驗。雖然二級債基整體上沒有獲得正收益，跑輸了純債和一級債基，但部分二級債基表現搶眼，逆市斬獲不俗收益。
數據顯示，截至2018年底，近3年收益率超過10％的二級債基有15只，而泓德裕泰以15.15％收益率強勢奪冠，3年內基金最大回撤僅為1.38％。
談及該只基金的投資策略和理念，李倩表示，從債券投資來說，首先，該只基金是希望挖掘到債券定價的偏誤和價值窪地，適當獲得一些高收益；其次，因為有信用上的下沉，已經承擔了一定的信用風險，就不再承擔過度的利率風險，因此在利率策略上相對保守，久期保持在較短水平；最後，為了規避信用下沉導致的投資風險，持券策略上是充分的分散化，希望在控制損失風險的基礎上獲得組合的超額回報。
事實上，因為久期較短，泓德裕泰在市場適應性上也保持了盈虧同源的特點：在2017年債券熊市時，因為久期較短，全市場回撤時泓德裕泰的回撤較小；然而，2018年相對較短的久期也讓這隻產品沒有充分享受到債牛行情。
談及基金回撤較小的業績歸因，李倩向記者透露，泓德裕泰回撤較小主要得益於對個券充分的信用研究和持倉充分的分散化，單隻個券的佔比較低。
“我們過去多數個券佔淨值比不高於2％，在業內屬於持券集中度較低的水平，2018年市場違約風險增多，我們控制在1％左右，雖然我們認為2019年信用資質可以下沉，但持有個券的佔比仍舊不會高於2％。”
李倩分析，從這隻基金的收益歸因來看，信用方面的貢獻比較多，基金是通過挖掘行業的機會和價值，並自下而上精挑個券，力爭在不同的宏觀經濟狀況下、不同行業呈現不同的景氣度時，挖掘超額收益。
李倩總結稱：“綜合來說，我們想要把泓德裕泰打造成一隻穿越牛熊的產品，堅持產品的定位和期初策略的執行，做到在牛市不太激進，在熊市也能抵禦風險，給客戶一個相對穩定的組合收益。”
2019年債市
或從“牛陡”轉向“牛平”
在李倩看來，2018年是債市的結構性牛市，信用債收益率整體跟隨基準利率呈下行態勢。從2018年全年來看，市場風險偏好系統性萎縮帶來高等級債表現好於低等級；基於市場對於央行維穩資金面的預期更加確定，流動性偏好的提升導致資金在短久期部位大量聚集，短久期好於長久期，短端曲線形態陡峭化。
而債市這一風格特點在2019年可能會發生改變。
李倩預計，2019年曲線形態方面將由“牛陡”轉向“牛平”：隨著基本面下行壓力逐漸釋放和融資需求的下行，長端利率進而持續回落，曲線形態轉向“牛平”，而寬信用政策導向也會有助於系統風險偏好和信用的緩釋。
從宏觀經濟形勢看，我國經濟過去主要依靠基建、政府負債拉動，但目前不少地方政府槓桿率較高，地產對經濟拉動作用有限，因此，本輪經濟下行的降速時間可能會更長、復甦難度更大，在2019年一季度難以看到好轉，但拉長到半年可能會有積極因素，後市仍需積極跟蹤政府出臺的政策和經濟拉動效果。
李倩總結稱，從現在看2019年上半年債市，無論從經濟基本面還是貨幣政策，都是處於對債券市場有利的背景，預計經濟下行、債牛行情繼續延續的概率仍是相對確定的，未來還須持續關注經濟拉動的措施和效果，以及經濟基本面反轉的時間。
具體落實到債券型基金的資產配置上，李倩認為，2018年是利率債和高等級信用債的結構性牛市，2019年我們看好中等資質信用債，並可以繼續保持2018年的相對較長久期的策略：一方面是因為2018年債牛行情至今，高等級信用債投資窪地基本抹平，市場需要尋找新的估值窪地；另一方面，目前很多貨幣寬鬆和減稅降費等政策出臺，寬信用政策也在逐步呈現效果，特別是中等級債券或將受益。因此信用走勢會有一個收斂，在投資上信用可以適當下沉。
然而，在2018年債券違約潮的衝擊下，如何在信用下沉時規避投資風險，也成為債基經理關注的重點。
李倩認為，與2018年市場風險偏好下降導致企業外部融資環境惡化不同，2019年經濟還是走弱的趨勢，在信用下沉時需要更多關注企業內部現金流的情況。在這個市場環境中，簡單的行業板塊精選不太夠，考慮到市場資源還會向一些龍頭集中，在投資中仍需精挑個券，優選行業龍頭企業，包括一些民營企業的龍頭。
此外，李倩還很看好2019年可轉債市場的投資機會。李倩分析，目前股市到了性價比較好的估值窪地，而轉債有一部分的收益彈性，2019年可轉債市場存在較好的投資機會。未來如果基金的持有人或客戶希望去佈局轉債的機會，我們也會積極參與。
李倩稱：“綜合而言，從普通的債券型產品角度，至少從2019年上半年仍舊看多債券市場，預計債市將會維持在一個性價比較好的水平。”
本文源自中國基金報
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