原創 / 東吳證券—東吳軍工研究團隊
整理 / 研討吧
2018年以來，拉動國民經濟的“三大馬車”指標的增速也有所下滑。反觀軍工行業，2018年軍費增速較2017年加快了0.83%，國防支出增速則呈現逆勢增長的態勢，軍工行業逆週期特性凸顯。
從軍工行業產業鏈來看，2018年前三季度，我們統計的28家軍工核心標的總收入增速為13.84%，總歸母淨利潤增速為36.12%，其中位於產業鏈最下游的主機廠類上市公司的收入和利潤增速都更快，驗證了行業的高度景氣。
主機廠類，由於其處於壟斷地位且軍工行業具有計劃經濟的性質，總裝企業訂單確定性高，同時隨著研發費用加計扣除新政的推行，其盈利能力將進一步提升，因而主機廠業績確定增長性高，利潤增速將會超過軍費增速。
系統級配套商和前端配套商類，由於上游產品需求彈性大，競爭也更加激烈且沒有壟斷，因此其增長性確定性沒有總裝企業高。隨著國家文件及政策不斷強調要加大國防建設的投入，十九大會議著重提及了國防力量建設的長期規劃，我們認為軍工行業能夠維持長期確定性增長。
站在當前時點，持續看好軍工板塊的原因如下
1、目前國內宏觀經濟的增速持續放緩，軍工行業依然高度景氣，逆週期特性凸顯，同時，由於軍工行業的計劃經濟性質，軍工龍頭企業的長期增長具有確定性，應當享受確定性溢價；
2、當前股價和估值處於底部，9月以來板塊跌幅較大，目前主流軍工標的中相當部分標的2018年PE小於30倍，同時，在當前宏觀和市場環境下，我們認為對於長期確定性增長的行業和標的，市場應給予確定性溢價；
3、預計軍工行業改革持續推進，驅動板塊行情。
投資主線
我們認為，當前應把握三條投資主線：
第一，我們持續推薦主機廠中上市資產完整度最高的中航沈飛、內蒙一機；
第二，自下而上推薦產業鏈上游業績彈性大、估值低的標的火炬電子;
第三，建議關注受益於科研院所改制的標的中航機電、中航光電。
基於軍工行業逆週期性凸顯、龍頭軍工企業能維持長期確定性增長和當前估值水平，我們給予行業“增持”評級。
投資建議
中航沈飛：公司是唯一上市殲擊機總裝製造商，能夠受益於我國先進軍用飛機的持續列裝，業務具有高成長性。我們用自由現金流折現法計算出的公司合理市值為743億元，對應股價為53.21元，維持“買入”評級。
內蒙一機：公司作為地面裝備龍頭，直接受益於陸軍機械化帶來的對地面裝備的大量需求，同時公司是混改試點，有望受益於集團混合所有制改革的持續推進。公司是國內軍工主機廠中估值水平最低的，同時與其他主機廠相比，公司研發實力更強，業務成長性好，資產質地優良，維持“買入”評級。
火炬電子：軍品電容器18年起恢復性高增長，民品電容器漲價缺貨持續，預計能維持高增長；特種陶瓷材料稀缺性極強，逐漸步入成熟，預計18年開始微盈，19年貢獻增量利潤。根據可比公司估值水平，我們認為公司合理市值為152.5億元，對應股價34元，給予“買入”評級。
風險提示：武器裝備列裝進度不及預期；軍工領域改革不及預期。
免責聲明：以上內容僅供參考，不構成投資建議，若因文中的信息而造成任何直接或間接損失，需自行承擔全部責任。如文中觀點與原文觀點有衝突，請以原文為準。
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